宏观周报（1月第2周）：美联储降息预期继续收缩

一、市场宏观变量回顾

• 回顾了上周及主要宏观经济指标的变动情况。

二、上周宏观事件分析 2.1 12月通胀数据持平预期，回升趋势尚未形成

• 事件：中国12月CPI同比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.2%；PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%。
• 点评：
  • CPI全年同比0.2%，与2023年一致，核心CPI从去年0.7%回落至0.5%，对CPI拖累明显。核心CPI拖累原因包括耐用品价格低迷、房地产市场低迷、居民财富和收入预期偏弱等。四季度CPI增速同比回落，但核心CPI同比连续三个月小幅上行，显示出边际上积极信号，主要拖累来自食品。
  • PPI全年同比-2.2%，较2023年-3.0%降幅有所收窄，但弹性有限。主要压制因素包括地产投资持续低位、化债限制下基建偏弱、新兴制造业供过于求、国际大宗商品价格拖累、生活资料耐用品价格偏弱等。四季度降幅再度扩大，回升趋势尚未形成。

2.2 12月美国非农数据大幅超预期

• 事件：美国12月非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人；失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨0.3%。
• 点评：
  • 非农就业数据公布前，12月议息会议纪要已反映美联储对未来降息态度谨慎，且美国经济、就业数据近期呈现边际韧性，市场对今年降息预期已明显收缩。
  • 12月美国非农就业数据大幅超预期，失业率回落主要由永久失业的回落贡献，薪资增速保持粘性，反映美国雇佣需求边际走强。市场进一步定价通胀风险上行，降息预期收缩，市场预计今年降息时点推迟至6月以后，全年降息次数收缩至两次以内。
  • 数据公布后，美股三大股指走跌，美债利率、美元指数上行。

三、当周关注

• 关注中国12月金融数据、中国12月进出口数据、美国12月CPI、中国四季度GDP及12月经济数据。

六、风险提示

• 基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。