宏观周报（1月第2周）：美联储降息预期继续收缩

宏观 宏观周报（1月第2周） 1)权益：上周市场缩量下跌。基本面方面，12月通胀数据持平预期，核心CPI同比连续三个月小幅上行，显示出边际上积极信号，但食品端的拖累持续，PPI同比降幅小幅收窄，整体回升趋势尚未形成。政策方面，财政上，2025年“两新”落地，部分内容低于市场预期，如对于手机等数码产品补贴限制了单件价格不超过6000元，单件补贴不超过500元。也有部分超预期的点，如对空调产品表示最多可补贴三件。整体而言未超市场预期。货币上，央行宣布暂停买入国债，叠加近期人民币贬值制约，市场预期适度宽松货币政策节奏延后。海外方面，12月美国非农就业数据大幅超预期，预计继续收缩今年美联储降息预期。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：上周债市收益率上行。当周催化方面，人民币边际贬值压力推迟货币宽松节奏，央行宣布1月暂停购债，以及债市监管担忧均压制债市情绪，短端调整较为明显。但周五市场情绪有所改善，金监总局宣布建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，广谱利率下行的逻辑仍在。在阶段性汇率压力较大，稳股市和稳经济压力相对较小时，宽松节奏延缓，同时监管对长债调控加码，边际上或减缓利率下行速度，但不改变中期方向。不过短期也需关注监管风险，不宜过于激进。 3)海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数上涨、人民币贬值。12月议息会议纪要已经反映美联储对未来降息态度谨慎，美国经济、就业数据近期继续呈现出边际韧性。美国2024年12月ISM非制造业PMI为54.1，预期53.3，前值52.1。12月美国非农就业数据大幅超预期，且失业率回落0.1个百分点，叠加薪资增速依旧保持粘性，环比持平于前值，整体反映美国雇佣需求边际走强，市场进一步定价通胀风险上行，降息预期收缩，市场对于今年降息时点推迟到6月以后，全年降息次数收缩至两次以内。 4)上周事件：12月通胀数据持平预期、12月美国非农数据大幅超预期。 5)本周关注：中国12月金融数据、中国12月进出口数据、美国12月CPI、中国四季度GDP及12月经济数据。 6)风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 12月通胀数据持平预期，回升趋势尚未形成.......................................42.2 12月美国非农数据大幅超预期...................................................5三、当周关注...............................................................6 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2CPI环比边际变化...............................................................4Figure 3PPI环比边际变化...............................................................4Figure 4CPI分项同比趋势...............................................................5Figure 5PPI分项同比趋势...............................................................5 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.112月通胀数据持平预期，回升趋势尚未形成 事件： 中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.2%。中国2024年12月PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%。 点评： CPI全年同比0.2%，与23年一致，全年CPI回升乏力，核心CPI从去年0.7%回落至0.5%，对CPI拖累较为明显。核心CPI的拖累一是耐用品价格在供需错配、汽车家电等核心商品降价明显的情况下，整体较为低迷，二是在房地产市场持续低迷弹性有限、居民财富和收入预期偏弱的情况下，房租增速有限，其他核心消费需求也受到限制。CPI一至四季度同比分布为0%、0.3%、0.5%、0.2%，四季度CPI增速同比回落，但核心CPI同比连续三个月小幅上行，显示出边际上积极信号，四季度CPI拖累主要来自食品，鲜菜、肉类连续3个月环比下行。 PPI全年同比-2.2%，较23年-3.0%降幅有所收窄，但弹性较为有限，主要一是是地产投资持续低位运行、化债限制下地方主导基建持续偏弱，压制建筑系工业价格，二是新兴制造业供过于求，也持续拖累PPI，三是国际大宗商品价格对PPI也时有拖累，另外生活资料方面耐用品价格偏弱对PPI也有拖累。PPI一至四季度同比分布为-2.7%、-1.6%、-1.8%、-2.6%，在上述因素影响持续下，四季度降幅再度扩大，回升趋势尚未形成。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2.212月美国非农数据大幅超预期 事件： 美国非农数据远超预期，支持美联储放慢降息步伐。美国劳工统计局报告显示，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨0.3%。 点评： 非农就业数据公布前，12月议息会议纪要已经反映美联储对未来降息态度谨慎，且美国经济、就业数据近期都呈现出边际韧性，市场对今年降息预期已经明显收缩。而12月美国非农就业数据大幅超预期，且失业率回落0.1个百分点且主要由永久失业的回落贡献，叠加薪资增速依旧保持粘性，环比持平于前值，整体反映美国雇佣需求边际走强，市场进一步定价通胀风险上行，降息预期收缩，市场对于今年降息时点推迟到6月以后，全年降息次数收缩至两次以内。数据公布后，美股三大股指走跌，美债利率、美元指数上行。 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。