量化周报：突破支撑线

量化周报 突破支撑线 2025年01月12日 择时观点：突破支撑线。市场上周已确认10月8日以来新的震荡波段，流 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com分析师吴自强执业证书：S0100525010001邮箱：wuziqiang@mszq.com 动性处于下降趋势，分歧度处于下降趋势，景气度继续走弱，ERP保持极值状态，三维择时框架保持持续调整判断，建议半仓状态。形成新的波段后市场仍为盘整状态，近期市场突破死角选择了方向，叠加震荡波段确认与支撑线突破（AS，AcrossSupport），后市仍需谨慎。 指数监测：300价值指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 300价值、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、上证国企红利、创业板综和国信价值等。近1周电网设备主题、中韩半导体、国证2000、标普A股红利和上海金指数份额流出最多。 资金共振：推荐商贸零售，纺织服装，家电与消费者服务。我们监控两融与 大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在非银行金融中净流入最多，净流入49亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入5.1亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为商贸零售，纺织服装，家电与消费者服务。 相关研究 因子跟踪：成长和超预期因子表现亮眼。从时间上看，成长和超预期因子表 1.资产配置月报：一月配置视点：预付款项高 现较好，从不同市值下看，大小市值下分析师预测因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，成长因子胜率亦较高。 增=困境反转？-2025/01/06 2.量化周报：短期反弹可能较弱-2025/01/053.基本面选股组合月报：研报覆盖度分域选股 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组 12月平均实现4%以上超额收益-2025/01/0 合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.31%、-1.09%和 3 -1.19%，分别实现超额收益0.82%、-0.01%和0.24%，1月超额分别为0.94%、0.48%和1.04%，本年超额收益分别为0.94%、0.48%和1.04%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 4.量化大势研判：一月大势研判：预期弱化， 更需关注实际成长-2025/01/03 5.量化分析报告：十二月社融预测：30863亿 元-2024/12/31 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：突破支撑线3 1.2指数监测：300价值指数大幅流入7 1.3资金流共振：推荐商贸零售，纺织服装，家电与消费者服务7 2因子与组合11 2.1因子跟踪：成长和超预期因子表现较好11 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现13 3风险提示16 插图目录17 表格目录17 1量化观点 1.1择时观点：突破支撑线 市场震荡波段确认，保持持续调整状态。市场上周1已确认10月8日以来新的震荡波段，流动性处于下降趋势，分歧度处于下降趋势，景气度继续走弱，ERP保持极值状态，三维择时框架保持持续调整判断，建议半仓状态。形成新的波段后市场仍为盘整状态，近期市场突破死角选择了方向，叠加震荡波段确认与支撑线突破（AS，AcrossSupport），后市仍需谨慎。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 1“上周”指1.6-1.10，“本周”指1.13-1.17，全文同。 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：300价值指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为300价值指数 （000919.CSI），近1月流入比例最大的仍为300价值指数（000919.CSI），近 3月流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI）。近1周电网设备主题、中韩半导体、国证2000、标普A股红利和上海金指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、上证国企红利、创业板综和国信价值。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.1.10) 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 000919.CSI 300价值 99% 000919.CSI 300价值 343% CSPSADRP.CI 标普A股红利 474% WISAUNT.FI 富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报) 27% 987016.CNI 港股通红利低波 13 7% HSSCSOY.HI 恒生港股通中国央企红利 398% 000151.SH 上证国企红利 25% HSSCSOY.HI 恒生港股通中国央企红利 84% 399750.SZ 深主板50 281% 399102.SZ 创业板综 20% 931233.CSI 港股通央企红利 76% 000510.SH 中证A500 260% 931052.CSI 国信价值 14% SPCLLHCP.SPI 标普中国A股大盘红利低波50 71% 931233.CSI 港股通央企红利 256% 931994.CSI 电网设备主题 -15% 931268.CSI 持续发展 -43% 931268.CSI 持续发展 -71% 931790.CSI 中韩半导体 -13% 931790.CSI 中韩半导体 -31% h30352.CSI 中证500价值 -68% 399303.SZ 国证2000 -13% 399303.SZ 国证2000 -26% 399276.SZ 创科技 -67% CSPSADRP.CI 标普A股红利 -10% 000685.SH 科创芯片 -22% HSISC.HI 恒指港股通 -58% SHAU.SGE 上海金 -10% 931008.CSI 汽车指数 -18% 931248.CSI 油气资源 -54% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐商贸零售，纺织服装，家电与消费者服务 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在非银行金融中净流入最多，净流入49亿元， 在汽车中净流出最多，净流出23.8亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净 流入5.1亿元，在计算机中净流出最多，净流出60.3亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时， 我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现-1%的绝对收益与0.7%的超额收益。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为商贸零售，纺织服装，家电与消费者服务。 表2：行业资金流因子水平 行业 商贸零售国防军工纺织服装家电 交通运输银行 电力设备及新能源综合 有色金属综合金融汽车 医药通信 石油石化钢铁 大单资金净流入分位71% 57% 71% 72% 54% 57% 42% 75% 77% 66% 66% 51% 47% 62% 45% 周度变化两融资金净周度变化行业 流入分位 90% 93% 80% 77% 83% 73% 87% 53% 50% 60% 57% 67% 70% 50% 63% 非银行金融基础化工消费者服务传媒 计算机机械建材房地产 电力及公用事业轻工制造 农林牧渔建筑 煤炭电子 食品饮料 大单资金净流入分位57% 56% 62% 60% 58% 69% 62% 54% 39% 61% 47% 51% 42% 55% 41% 周度变化两融资金净周度变化 流入分位 50% 47% 40% 37% 33% 20% 27% 30% 43% 10% 23% 13% 17% 3% 7% 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：成长和超预期因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看成长和超预期因子上周表现更好。 2.1.1分时间：成长和超预期因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：成长和超预期因子表现较好。最近一周表现较好的因子有(营业收入ttm-过去八个季度的营业收入ttm均值)/过去八个季度的营业收入ttm标准差、评级上下调差/评级上下调和、1年-1个月的收益率、单季度营业收入同比增速和营业收入同比delta-过去八个季度的营业收入同比delta均值)/过去八个季度的营业收入同比delta标准差等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2025.1.10） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp or_ttm_growth_std 1.61% 0.25% 9.08% (营业收入ttm-过去八个季度的营业收入ttm均值)/过去八个季度的营业收入ttm标准差 est_num_diff 1.52% 5.46% -3.67% 评级上下调差/评级上下调和 mom_1y_1m 1.49% -2.14% 7.15% 1年-1个月的收益率 yoy_or_q 1.49% -1.47% 11.73% 单季度营业收入同比增速 sur1 1.37% -1.93% 12.67% 营业收入同