原油周报：制裁收紧推升地缘政治溢价，中期宽松格局不改

市场分析

• 价格价差：受伊朗、俄罗斯制裁收紧影响，布伦特原油价格上涨近80美元/桶，近端月差同步走强。三大基准油中，布伦特表现最强。
• 库存：原油库存处于历史低位，累库速度偏慢；成品油方面，全球主要贸易枢纽累库明显，美国和西北欧成品油库存回升至5年同期最高水平，累库速度快于原油。
• 船期：OPEC原油发货量与去年同期持平，非OPEC及俄罗斯原油发货量偏低（低于去年同期约50万桶/日），美国原油发货量也低于去年同期。拉美原油发货回升（圭亚那发货量增加），巴西发货维持低位。东北亚到货量处于历史低位，中国、韩国到货偏低，印度到货维持高位。
• 炼厂检修与利润：全球炼厂检修量回升至322万桶/日，美国加州山火及寒潮未实质性影响炼厂生产，关注德州电网稳定性。沙特Yasref炼厂恢复运营，Jazan炼厂将进行重大检修。预计2024年3月前全球炼厂检修量持续增加。炼厂利润因汽油、柴油裂解回落而压缩，但海外炼厂利润仍处高位。
• 地缘政治：山东港口加强制裁油轮管控，伊朗原油浮仓增加，美国大规模制裁俄罗斯影子油轮及石油相关企业，预计将压制俄罗斯原油成品油出口。
• 流动性：CFTC净多仓位持续回升，彭博商品指数基金调仓增加原油指数权重，有利于多头，预计下周完成调整。
• 整体预判：地缘政治驱动油价短期走强，但需求疲软和炼厂检修未改变。欧佩克一季度末将增产，短期实货市场可能吃紧，中期基本面仍偏宽松。特朗普上台后，俄乌局势及西方对俄制裁可能转向。

策略

• 短期做多柴油裂解（事件驱动）。
• 中期空头配置。

风险

• 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件。
• 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧，中东冲突导致大规模断供。