原油周报：供需格局改善及地缘政治推涨油价

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 李杰（F3001399） Tel：021-38600841 E-mail：lj@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  原油因为地缘政治问题及供需矛盾开始转换表现强势。OPEC周三(4月12日)公布月度原油市场报告称，3月OPEC减产幅度已经超过协议承诺规模，同时2月经合组织(OECD)原油库存也开始下降，表明该组织为解决供应过剩问题所做出的努力已初见成效。根据二手数据统计结果得出，3月份11个参加减产的OPEC成员国总产量为2976.1万桶/日，减产完成率相当于达到104%。不过OPEC将2017年非OPEC产油国原油供应上调了58万桶/日，因油价反弹刺激美国页岩油缠上恢复产量。  整体而言，目前主要的焦点是整个OPEC减产带动价格上升使得美国原油产量恢复快于预期，本身从中长期看减产符合共同利益。进入四月份，美国炼厂开工率会开始抬升，在二月面临的开工负荷下降情况会有所缓解，同时OPEC减产真正进入关键阶段，如果能够有效兑现，对于原油的支撑因素明显。  关注原油在60美金附近的价格博弈。市场的锚定作用可能推动原油到60美金附近。只是需要注意如果原油能到这个价格，可能OPEC与非OPEC认为没有再延期减产的必要，价格与供给互有反身性。 研究报告 周报 原油 2017年04月16日 供需格局改善及地缘政治推涨油价 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 1、 行情回顾与基本面状况概述 原油因为地缘政治问题及供需矛盾开始转换表现强势。OPEC周三(4月12日)公布月度原油市场报告称，3月OPEC减产幅度已经超过协议承诺规模，同时2月经合组织(OECD)原油库存也开始下降，表明该组织为解决供应过剩问题所做出的努力已初见成效。根据二手数据统计结果得出，3月份11个参加减产的OPEC成员国总产量为2976.1万桶/日，减产完成率相当于达到104%。不过OPEC将2017年非OPEC产油国原油供应上调了58万桶/日，因油价反弹刺激美国页岩油缠上恢复产量。 美国能源信息署在《短期能源展望》中预计当前美国原油日产量920万桶，到2018年底稳定增长到每日1010万桶。预计2018年美国原油日产量990万桶，比上个月预测上调了20万桶。美国原油产量增加已经打压了油价，并打开了出口的大门。 整个原油第一季度前两个月大多数时间都处于震荡整理的过程，布油在56美元每桶左右震荡，WTI在54美元每桶附近，主要原因是OPEC与非OPEC联合减产对于油价有较强支撑，但是美国的钻机数量一直在攀升，且原油产量增加了20万桶每天，市场担心的不是美国原油产量的增量，而是未来的潜力。 另外地缘政治问题的可能爆发一直对原油有溢价支撑。美国轰炸叙利亚军事目标虽然不能对于实际基本面造成影响，叙利亚本身现在只有5万桶每天的产量，但是境内有多条原油管道，是中东到地中海的重要通道。围绕中东俄罗斯和美国一直在博弈，后期可能发生的反制与较劲可能引发局部冲突。 图1 全球液体燃料过剩正在改善 资料来源：Bloomberg，中财期货研究院 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(4月14日)发布的周度报告称，截至4月11日当周，对冲基金及其他基金经理连续两周增持美国原油期货及期权净多头头寸，为六周以来首次。数据显示，纽约商品交易所(NYMEX)原油及伦敦洲际交易所(ICE)WTI原油期货与期权净 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 多头大增44747手，至337225手，至5周高位。 整体而言，目前主要的焦点是整个OPEC减产带动价格上升使得美国原油产量恢复快于预期，本身从中长期看减产符合共同利益。进入四月份，美国炼厂开工率会开始抬升，在二月面临的开工负荷下降情况会有所缓解，同时OPEC减产真正进入关键阶段，如果能够有效兑现，对于原油的支撑因素明显。 2、 中长期逻辑依旧没有改变 从长期看，基于国际能源署（IEA）的数据，加入全球减产协议的11个非OPEC产油国在上月减产执行率仅达到40%；而OPEC减产执行率则达到创纪录的92%。为稳定油市达成的减产协议已经实施了一个多月，但目前看来非OPEC国家对该协议的执行力度远不及OPEC国家。几个关键数据，今年潜在的供给增量美国页岩油100万桶每天、伊朗40万桶每天、利比亚和尼日利亚50万桶每天。需求增量120万桶，上半年联合减产150万桶每天。输入的时间顺序不同对于行情的反应也会不同。 但是其实如果这次没有达成协议，就算主要产油国的产量维持高位，但是往后面两年看，原油整体没有市场想象的那么宽松。一方面后两年原油的供应会受到裁员和投资水平下降影响，我们也需要看到原油市场本身正在进行自然再平衡的过程。中期而言，“减产”有利于原油市场的长期稳定，使得原油供需平衡的格局提前完成。 图2 主要产油国原油产量 资料来源：Bloomberg，中财期货研究院 一些高成本的油井正在自然检修和关闭，各个主要产油国在这个价位下后期也没有多少增产的能力，原油产量的增量效应开始递减。中国已经关闭了部分老旧油田，预计全年整体 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 产量比2015年减少20万桶每天，挪威，加拿大油砂、委内瑞拉重质油，俄罗斯西伯利亚等地区已经出现了产量下滑的迹象。只是这些问题被主要产油国的增产所掩盖。 3、 原油需求端正在成为影响行情的关键 需求端，美国能源信息署估测2015年全球石油和其他液态产品日均消耗量9370万桶，比2014年日均增长130万桶，预计2016年和2017年日均消耗量分别增加120万桶和130万桶。其中非经合组织地区消耗量2016年和2017年分别日均增长100万桶和120万桶。各个石油机构预计全球近两年每年都有至少100万桶每天的需求增量，随着时间推移，过剩幅度正在逐步改善。如果在限产或者减产期间，有意外的产油国发生动乱而导致供应中断，对于原油行情有较强的支撑。 图3 中国2月前十大原油进口来源 资料来源：Bloomberg，中财期货研究院 从需求的增量上看，主要还是中国和印度为主导。印度处在GDP的高速增长期，现在的日均消耗在430万桶每天附近，跟中国在本世纪初的需求量相当，有充分增加的潜力。中国正在积极建立自己的战略储备库存，从已经公布的数据上测算，中国基本在以每天35万桶每天的速度建立战略储备，后受到库容的限制，进口量有所放缓。从国家能源局公布的信息及多家咨询机构的验证，国内目前战略储备库存可能接近3亿桶，离储备达到90 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 天的进口量标准还有至少3.3亿桶的空间，同时中国对于汽油的需求还有很大的空间。中国的进口来源开始分散化，沙特、俄罗斯、伊拉克、委内瑞拉、安哥拉都是我国的主要原油进口国。另外，据报导，中国3月原油进口继续创纪录。 图4 印度炼厂第二季度输入量有望回暖 资料来源：Bloomberg，中财期货研究院 第二季度随着炼厂春季检修的结束，需求有望回暖，春季检修结束可能影响150万桶每天的需求量。如果考虑OPEC在第二季度的减产力度加强，那么供需格局会往好的方向发展。 图5 炼厂春季检修结束可能在二季度带来150万桶每天需求 资料来源：Bloomberg，中财期货研究院 原油的高库存是相对制约原油上涨幅度的因素，供大于求的局面持续了两年，所积累的库存并不是短期能够消耗的，但是随着各个产油国减产落实，而消费端还有100万桶每天的增量，那么相对而言去库存是大概率事件。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图6 OECD行业库存开始缓慢下降 资料来源：Bloomberg，中财期货研究院 4、 附图 图6 CFTC持仓 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图7 全球主要地区炼油毛利 5、 基本面综述和行情展望 3.1 基本面综述和逻辑 虽然目前主要产油国的产量维持高位，但是往后面两年看，原油整体没有市场想象的那么宽松。一方面后两年原油的供应会受到裁员和前两年投资水平下降影响。我们也需要看到原油市场本身正在进行自然再平衡的过程，就算不联合减产但是一些高成本的油井正在自然检修和关闭，各个主要产油国在这个价位下后期也没有多少增产的能力，原油产量的增量效应开始递减。中国已经关闭了部分老旧油田，预计全年整体产量比2015年减少20万桶每天，挪威，加拿大油砂、委内瑞拉重质油，俄罗斯西伯利亚等地区已经出现了产量下滑的迹象。只是这些问题被主要产油国的增产所掩盖。而需求端，各个石油机构预计全球近两年每年都有至少100万桶每天的需求增量，随着时间推移，过剩幅度正在逐步改善。如果在减产期间，有意外的产油国发生动乱而导致供应中断，对于原油行情有较强的支撑。 从中长期的角度而言，联合减产都是大概率事件，因为这个符合共同利益。只是这次沙特有了前车之鉴，在确保其他产油国一起减产的情况下才会限制自己的产量。85/86年原油从暴跌到共同减产持续的时间不到半年，这次原油低价维持到现在已经超过了一年半，各个产油国都不好受。只是产油国只有在情况最糟糕的时候才会真正出现有针对性且有效的措施，多数政治问题在面临经济问题的时候短期会放在一边，或者说其实政治问题最根本的原因是经济利益问题。后期减产的真正落实还是需要持续关注。 3.2 对于未来的几点判断 从基本面的角度而言，原油市场本身就在进行自然再平衡的过程。 “减产”有利于原油供需平衡的格局提前完成，对于短期价格的抬升当然立竿见影。只是价格的上涨会带动美国页岩油的增产，引发新的博弈。部分石油生产商表示，油价需要提高到每桶60-64美元的平 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 均范围才能持续增加在线的钻井。 原油和成品油的去库存问题会得到加速改善，油价在60美金的位置可能面临新的逻辑演变。这个价位基本能够覆盖绝大多数美国页岩油公司的完全成本，而现在存活下来的页岩油公司经过低油价的洗礼更加具有韧性，这个因素给油价的中期上涨构成了压力。想要突破60美金除了需求以外，需要意外的供应中断发生