非银金融行业周报：险企暂不调整预定利率，券商2024年业绩或超预期

周观点：险企暂不调整预定利率，券商2024年业绩有望超预期 本周万得全A指数下跌5.7%，日均成交额环比下降。险企预定利率调整长效机制正式落地，第一期研究值尚未触发调整机制，预计最早2025年Q3调降预定利率上限。 低基数、债市和交易量高景气支撑下，券商2024年4季度业绩有望超预期，近期券商业绩预告和快报或成为板块催化。券商板块估值水平仍偏低，2025年上半年业绩有望延续同比改善趋势，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。继续推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：关注券商业绩预告和快报，2024年4季度业绩有望超预期 （1）本周日均股基成交额1.35万亿元，环比-14%，偏股/非货基金新发份额40/69亿份，环比-59%/-41%。上交所披露，2024年12月A股新增开户数为198.9万户，环比-26%，同比+75%，2024全年新增开户数2500万户，同比+17%。（2）近日证监会召开贯彻中央经济工作会议精神专题座谈会，与会代表提出建议：更加注重投融资平衡，从推动完善会计处理、考核机制进一步打通中长期资金入市堵点； 加快公募基金改革，丰富ETF产品供给；完善发行上市、再融资、减持等制度等。 （3）东兴证券1月7日披露业绩预告，预计2024年归母净利润同比增长77%至107%；国元证券1月10日披露业绩快报，2024年归母净利润22.8亿，同比+22.3%，期末净资产371亿，环比增加15.5亿；国泰君安1月10日公告，上交所并购重组委审核通过公司吸收合并海通证券并配套募资事项。（4）低基数、债市明显上涨和交易量明显扩张支撑下，券商2024年4季度业绩有望超预期，关注近期券商业绩预告和快报，或催化板块机会，券商板块估值水平仍偏低，2025年上半年业绩有望延续同比改善趋势，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。 保险：预定利率调整长效机制落地，预计最早2025年Q3调降预定利率上限 （1）险企预定利率动态调整机制正式落地，据中国银行保险报报道，当在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25bp以上时，要及时下调新产品预定利率最高值。1月10日行业协会发布当前普通型人身险产品预定利率研究值为2.34%，当前险企最高值为2.5%，尚未触发调整机制，关注2025Q2研究值数据，预计最早2025Q3险企调降预定利率上限。（2）我们预计，养老需求旺盛、转型持续见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，价值率或小幅提升，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注资产端beta催化，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 1、险企暂不调整预定利率，券商2024年业绩有望超预期 本周万得全A指数下跌5.7%，日均成交额环比下降。险企预定利率调整长效机制正式落地，第一期研究值尚未触发调整机制，预计最早2025年Q3调降预定利率上限。 低基数、债市和交易量高景气支撑下，券商2024年4季度业绩有望超预期，近期券商业绩预告和快报或成为板块催化。券商板块估值水平仍偏低，2025年上半年业绩有望延续同比改善趋势，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。继续推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：关注券商业绩预告和快报，2024年4季度业绩有望超预期 （1）本周日均股基成交额1.35万亿元，环比-14%，偏股/非货基金新发份额40/69亿份，环比-59%/-41%。上交所披露，2024年12月A股新增开户数为198.9万户，环比-26%，同比+75%，2024全年新增开户数2500万户，同比+17%。（2）近日证监会召开贯彻中央经济工作会议精神专题座谈会，与会代表提出建议：更加注重投融资平衡，从推动完善会计处理、考核机制进一步打通中长期资金入市堵点；加快公募基金改革，丰富ETF产品供给；完善发行上市、再融资、减持等制度等。（3）东兴证券1月7日披露业绩预告，预计2024年归母净利润同比增长77%至107%； 国元证券1月10日披露业绩快报，2024年归母净利润22.8亿，同比+22.3%，期末净资产371亿，环比增加15.5亿；国泰君安1月10日公告，上交所并购重组委审核通过公司吸收合并海通证券并配套募资事项。（4）低基数、债市明显上涨和交易量明显扩张支撑下，券商2024年4季度业绩有望超预期，关注近期券商业绩预告和快报，或催化板块机会，券商板块估值水平仍偏低，2025年上半年业绩有望延续同比改善趋势，继续推荐低估值且零售优势突出的券商标的。 保险：预定利率调整长效机制落地，预计最早2025年Q3调降预定利率上限 （1）险企预定利率动态调整机制正式落地，据中国银行保险报报道，当在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25bp以上时，要及时下调新产品预定利率最高值。1月10日行业协会发布当前普通型人身险产品预定利率研究值为2.34%，当前险企最高值为2.5%，尚未触发调整机制，关注2025Q2研究值数据，预计最早2025Q3险企调降预定利率上限。（2）我们预计，养老需求旺盛、转型持续见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，价值率或小幅提升，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注资产端beta催化，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（1月6日至1月10日，下同）沪深300指数-1.1%，创业板指数-2.0%，中证综合债指数-0.17%。 非银板块-2.4%，跑输沪深300指数 ， 券商和保险分别-2.22%/-2.76%。从主要个股表现看，本周海通证券/鲁信创投+0.19%/+0.17%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周海通证券/鲁信创投+0.19%/+0.17%，相对抗跌 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金7只，发行40亿份，环比-59%，同比+142%。 截至1月10日，2025年累计新发股票+混合型基金7只，发行份额40亿份，同比+66%。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额1.35万亿元，环比-13.55%，同比+61.42%； 截至1月10日，两市年初至今累计日均股基成交额为1.35万亿元，同比+64%，同比增速扩张。 券商投行业务：截至1月10日，2025年全市场IPO/再融资/债券承销规模25/333/1627亿元，分别同比-30.1%/431.7%/12.5%。 券商信用业务：截至1月9日，全市场两融余额达到1.83万亿元，两融余额占流通市值比重为2.25%；融券余额103亿元，占两融比重达到0.57%，占比环比增加。 图3：2024年12月日均股基成交额环比-5.8% 图4：2024年1-12月IPO承销规模累计同比-81% 图5：2024年1-12月再融资承销规模累计同比-70% 图6：2024年1-12月债券承销规模累计同比+5% 图7：2024年12月两市日均两融余额同比+12% 寿险保费月度数据：（1）2024年1-11月累计：5家上市险企总保费同比+5.4%，增速较10月-0.2pct。其中中国平安+8.5%、中国人保+6.8%、中国人寿+4.8%、中国太保+2.2%、新华保险+2.1%。（2）2024年11月单月：5家上市险企人身险总保费合计652亿元、同比+1.7%，增速较10月+2.9pct。其中：新华保险+10.5%、中国人寿+4.2%、中国人保+2.0%、中国太保-2.2%、中国平安-0.9%，上市险企11月保费增速回落主因预定利率下调导致部分需求提前释放，其次上市险企经营重心转向开门红。 新华保险单月保费高增主因2023年11月低基数（同比-12%）。 财险保费月度数据：2024年11月4家上市险企财险保费收入795亿元，同比+8.7%，较10月-0.8pct，累计增速同比+0.2pct至6.2%。各家11月同比分别为：众安在线+23.7%（10月+36.1%）、平安财险+9.8%（10月+12.2%）、人保财险+9.2%（10月+7.8%）、太保财险+3.1%（10月+3.9%）。2024年11月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比+15.2%/+47.4%，累计增速+5.0%/+35.6%，较10月明显改善。 图8：2024年11月上市险企寿险保费同比增速分化 图9：2024年11月上市险企财险保费同比增速分化 4、行业及公司要闻：央行决定2025年1月起暂停开展公开市 场国债买入操作 行业新闻： 【约谈开罚单后央行债市调控再加码暂停买入国债稳预期预计一季度降准概率上升】央行今日发布公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，央行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 专家表示，这意味着在前期多次提示风险并开出债市违规罚单后，央行对债市调控力度加码，遏制债市“抢跑”势头，稳定市场预期。专家还指出，央行宣布暂停国债买入，有助于平衡国债市场供求关系。后期若长债收益率回升至合理水平，央行就有可能恢复买入国债。央行此次暂停买入动作后，短期内10年期国债收益率可能会出现较大幅度的回升，一季度降准概率也在上升。（财联社） 【监管下发通知建立人身险产品预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制】财联社记者获悉，国家金融监管总局今日向业内下发了《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导保险公司强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》指出，保险行业协会定期召开相关会议，每季度发布预定利率研究值。今日中国保险行业协会组织的人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会指出，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%。《通知》还要求，动态调整保险公司普通型人身保险、分红型人身保险预定利率最高值和万能型人身保险最低保证利率最高。（财联社） 【央行决定在港发行600亿元离岸人民币央行票据】财联社1月9日电，1月15日（周 三）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第一期中央银行票据。第一期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元，起息日为2025年1月17日，到期日为2025年7月18日，到期日遇节假日顺延。（财联社） 公司公告： 海通证券：2025年1月9日，海通证券公告，国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并公司并募集配套资金暨关联交易事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。 华安证券：2025年1月9日，华安证券公告，聘任公司总经理赵万利先生兼任财务总监，任期自本次董事会审议通过之日起至第四届董事会任期届满为止。 5、风险提示 资本市场波动对投资收益带来波动风险； 保险负债端不及预期。