食品饮料行业周报：渠道的变革，时代的红利

核心观点：把握零售渠道改革机会，子行业龙头可能受益 1月6日-1月10日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.3pct，子行业中软饮料（+6.0%）、其他食品（+0.0%）、乳品（-2.6%）表现相对领先。本周市场持续回调，食品饮料跑输大盘。展望全年，我们认为应该从产业的变化层面入手，寻找确定性的投资机会。2025年大众品一条重要主线在于渠道变革。复盘历史每次零售渠道改革时总会带来成长红利，当前部分线下零售渠道面临流量流失、利润率下滑等问题，传统线下零售渠道在运营模式、服务方式等方面的不足日益显见，导致其竞争力下降，市场份额被不断挤压，部分线下渠道开始积极求变，其思路的变化给上游品牌供应方带来机会。一是部分商超企业效仿山姆会员店模式，对于进店品类严格要求，更注重产品品质，力求为消费者提供高品质体验，具有较强产品力与品牌力的上游供应企业将会受益； 二是部分定位于中端消费的商超企业为了获得持续的客流量，开始进行差异化选品，同时综合考虑产品性价比，这就要求上游供应商同时具备品牌力、产品创新能力以及成本管控能力；三是以低价模式为主的连锁折扣业态，也在重新思考价格之外的核心竞争力，品类的丰富度及低成本的微创新或是突破之道。而无论哪种变革，均是零售业态自身以渠道力去主动匹配品牌供应商，这就要求供应商具备较强的品牌力、产品力以及创新能力。不单单是口味的创新，产品差异化、品类丰富度可能成为更重要的考量条件。其中子行业龙头企业更可能受益，如零食中的甘源食品、盐津铺子；麦片行业中的西麦食品等。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：把握零售渠道改革机会，子行业龙头可能受益 1月6日-1月10日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.3pct，子行业中软饮料（+6.0%）、其他食品（+0.0%）、乳品（-2.6%）表现相对领先。本周市场持续回调，食品饮料跑输大盘。展望全年，我们认为应该从产业的变化层面入手，寻找确定性的投资机会。2025年大众品一条重要主线在于渠道变革。复盘历史每次零售渠道改革时总会带来成长红利，当前部分线下零售渠道面临流量流失、利润率下滑等问题，传统线下零售渠道在运营模式、服务方式等方面的不足日益显见，导致其竞争力下降，市场份额被不断挤压，部分线下渠道开始积极求变，其思路的变化给上游品牌供应方带来机会。一是部分商超企业效仿山姆会员店模式，对于进店品类严格要求，更注重产品品质，力求为消费者提供高品质体验，具有较强产品力与品牌力的上游供应企业将会受益；二是部分定位于中端消费的商超企业为了获得持续的客流量，开始进行差异化选品，同时综合考虑产品性价比，这就要求上游供应商同时具备品牌力、产品创新能力以及成本管控能力； 三是以低价模式为主的连锁折扣业态，也在重新思考价格之外的核心竞争力，品类的丰富度及低成本的微创新或是突破之道。而无论哪种变革，均是零售业态自身以渠道力去主动匹配品牌供应商，这就要求供应商具备较强的品牌力、产品力以及创新能力。不单单是口味的创新，产品差异化、品类丰富度可能成为更重要的考量条件。其中子行业龙头企业更可能受益，如零食中的甘源食品、盐津铺子；麦片行业中的西麦食品等。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 1月6日-1月10日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.3pct，子行业中软饮料（+6.0%）、其他食品（+0.0%）、乳品（-2.6%）表现相对领先。个股方面，ST春天、东鹏饮料、庄园牧场涨幅领先；佳隆股份、莲花控股、好想你跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅3.5%，排名26/28 图2：软饮料、其他食品、乳品表现相对领先 图3：ST春天、东鹏饮料、庄园牧场涨幅领先 图4：佳隆股份、莲花控股、好想你跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 1月7日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3804美元/吨，环比-2.2%，同比+18.1%，奶价同比上升。1月2日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.3%，同比-14.8%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年1月7日全脂奶粉中标价同比+18.1% 图6：2025年1月2日生鲜乳价格同比-14.8% 1月11日，生猪出栏价格16.0元/公斤，同比+17.8%，环比+0.5%；猪肉价格22.7元/公斤，同比+14.9%，环比+1.5%。2024年11月，能繁母猪存栏4080.0万头，同比-1.9%，环比+0.2%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2025年1月4日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比+1.3%，环比-0.3%。 图7：2025年1月11日猪肉价格同比+14.9% 图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5% 图9：2024年11月能繁母猪数量同比-1.9% 图10：2025年1月4日白条鸡价格同比+1.3% 2024年11月，进口大麦价格252.7美元/吨，同比-14.3%。2024年11月进口大麦数量72.0万吨，同比-41.0%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年11月进口大麦价格同比-14.3% 图12：2024年11月进口大麦数量同比-41.0% 1月10日，大豆现货价3962.1元/吨，同比-18.6%。1月2日，豆粕平均价格3.2元/公斤，同比-24.4%。 图13：2025年1月10日大豆现货价同比-18.6% 图14：2025年1月2日豆粕平均价同比-24.4% 1月10日，柳糖价格6060.0元/吨，同比-7.6%；1月3日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%。 图15：2025年1月10日柳糖价格同比-7.6% 图16：2025年1月3日白砂糖零售价同比-0.7% 4、酒业数据新闻：多地第八代五粮液暂停供货 1月5日，茅台酱香酒公司正式推出生肖酒新作——500ml茅台王子酒（乙巳蛇年）和2.5L贵州大曲酒（乙巳蛇年）。茅台王子酒（乙巳蛇年），酒瓶以“国色天香”为主题，原创手绘插画展现了蛇萦绕在云山之巅的生动画面，茅台Logo与主题字巧妙融入右侧，形似灵蛇之珠，寓意事业蒸蒸日上；配以牡丹、珍珠、蝴蝶等元素，寓意国色天香。贵州大曲酒（乙巳蛇年），瓶身采用模具浮雕凸起的方式表现蟠虺纹，立体形象，极具收藏价值和纪念意义；瓶盖设计独特，以“灵蛇之珠”的寓意将蛇的形象立体蜿蜒盘旋在花瓣外面，构成一幅生动的画面（来源于酒说）。 酒业家从市场多个信息源获悉：多地第八代五粮液（普五）已停止供货。停货消息获得华东、华南、华中多地经销商证实，同时此次停货的具体截止时间待定（来源于酒业家）。 1月7日，梦之蓝社区公众号发布消息，年度盛“惠”，洋河有礼——亿元购酒消费券在“洋河会员中心”小程序上线，将发放共计6万张、总价值3亿元的洋河春节专属消费券（来源于微酒）。 5、备忘录：关注古井贡酒1月15日股东会召开 下周（1月13日-1月19日），将有9家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁。 表1： 表2：关注1月6日发布的万辰集团公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。