证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础建设年，稳中求进取 [Table_Main] 茅五渠道延续变革，618膳食营养补充剂表现亮眼 增持（维持） ◼ 投资要点 ◼ 推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。 ◼ 本周行情回顾：上周沪深300上涨2.39%，食品饮料行业上涨2.34%，相对沪深300指数超额收益-0.05%，在SW行业分类下各行业总排名第13。子板块中，啤酒涨幅最大，上涨5.91%；白酒涨幅最小，上涨1.45%。截至2020年6月19日，食品饮料指数市盈率为38.83，环比上涨3.79个单位，高于历史均值7.23个单位；食品饮料的估值溢价率为208.9%，高于历史均值82.5pct。上周个股方面，涨幅排名居前的有通葡股份、汤臣倍健、中宠股份、酒鬼酒、金徽酒等，涨幅排名居后的有西部创业、广东甘化、泸州老窖、莲花健康、兰州黄河等。 ◼ 周观点： ◼ 茅五渠道延续变革，行业价盘升定力足。1）茅五渠道延续变革：本周茅台新签约22家KA、电商及烟酒零售连锁渠道商，新签约客户均按1399元供货，当前飞天终端动销旺盛，批价约2450元左右持续维持高位，本次直销体系的完善放量将对传统渠道继续形成补充，公司在换帅后内部调整完毕，直营体系建设提速+非标产品放量将继续贡献增长。预计三季度非标放量亦将贡献吨价提升。同时，本周五粮液针对经典款、1618、39度五粮液进行调整，针对核心产品配额进行优化（传统渠道不增量，今后不发展传统渠道新客户/新增配额投至新零售及团购渠道，加大市场开发力度/1618、39度渠道政策取消，只保留宴席消费活动）。公司半年回款过半，数字化管理扫码率提升，渠道管控愈发精细，当前八代普五批价提升至940元左右持续形成正反馈，据渠道反馈部分地区39度五粮液将分3批次开展提价，公司改革红利延续，20年量价齐升确定性较高。2）行业价盘升定力足：龙头经过前期调整当前价盘稳固，库存合理，板块提价节奏加速，国窖在河南市场发起中原大会战，高度1573结算价提升10元/瓶，终端价提至920元，公司继续梳理价格体系以形成渠道利润正循环，预计端午前配额执行有较好表现；汾酒青花自7月上调开票价，青花30高低度上涨100元，青20高低度分别上涨30/15元，淡季挺价有利于促进Q2回款，实现“时间过半，任务过半”。并为Q3旺季促销预留价格空间保持批价平稳，公司Q2动销环比改善明显，动销恢复至40-50%左右，全年目标同样具备较高完成度。疫后各酒企动销加速改善，价盘稳中有升，持续推荐行业龙头。 ◼ 旺季来临啤酒动销边际改善加速。据统计局数据，20年1-5月，国内规模以上啤酒企业累计产量同比下降14.2%(较1-4月同比23%下滑趋缓)，其中5月单月同比增长15%。近期政府发布多政策提高居民消费意愿与能力，同时据国家气象局反馈，20年3月以来全国气温快速回升，多地较往年已提前进入高温时段，利好啤酒旺季消费。5月青啤等龙头已率先提价，伴随澳麦“双反”加税政策落地，预计后续仍有提价覆盖成本上升可能。19年A股啤酒上市公司营收/利润增速分别为4%和54%，行业利润主导，长期升级逻辑逐步确立，推荐疫后恢复状况良好+顺行业逻辑+股权激励龙头标的青岛啤酒。 ◼ 618膳食营养补充剂表现强劲，休闲食品略有逊色。京东渠道6.1-6.18累计下单额达2692亿元，同比增长33.6%；阿里平台累计下单金额6982亿元。截至6.18日，淘宝系膳食营养补充剂月累计销售额达到23亿元，已超去年6月总额13%，其中6.1-6.18汤臣倍健 /swisse/肌肉科技旗舰店分别实现收入1.68/1.51/0.52亿元，其中汤臣/swisse均已超过去年全 ◼ ◼ ◼ ◼ [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料跟踪周报：宏观利好消费边际改善，确定性是溢价核心来源》2020-05-24 2、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：北向资金有所波动，关注酒企中秋备货》2019-08-04 3、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：中报密集披露期，业绩确定性优先》2019-07-21 [Table_Author] 2020年06月21日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn 研究助理 宗旭豪 zongxh@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%34%43%2019-052019-092020-01食品饮料沪深300 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 月水平，表现强劲，消费者疫后健康意识有显著提升。截至6.18日，淘宝系休闲食品月累计销售额达到39亿元，达到去年全月的84%，其中6.1-6.18三只松鼠/百草味/良品铺子分别实现收入4.33/2.16/1.85亿元，达到去年全月的61/61/55%，主因618期间平台及直播导流都将更多流量向3C数码、电器、服装等高客单价品类倾斜；预计京东渠道因低基数效应，增速将快于阿里渠道。 ◼ 投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到低增长大环境和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端龙头山西汾酒、古井贡酒以及弹性品种洋河股份，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐恒顺醋业、双汇发展、绝味食品、伊利股份、安琪酵母、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健，建议关注香飘飘、涪陵榨菜。 ◼ 风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 4 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 9 3. 近期深度报告 ................................................................................................................................ 10 3.1. 苏酒专题报告：扩容之下求共赢，“梦”“缘”竞合谋发展 ............................................... 10 4. 原奶行业周变化 .............................................................................................................................11 5. 酒类行业数据跟踪 ........................................................................................................................ 12 6. 乳业草根调研追踪 ........................................................................................................................ 14 7. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 16 8. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 17 9. 风险提示 ........................................................................................................................................ 17 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 4 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 5 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................ 5 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................ 6 图5：国内生鲜乳价格（元/千克） ................................................................................................. 11 图6：国际原奶价格（美元/100千克） .......................................................................................... 11 图7：进口奶粉单价及国际现货价格 .............................................................................................. 12 图8：脱脂/全脂奶粉拍卖价（美元/吨） ........................................................................................ 12 图9：伊利乳制品促销 ...................................................................................................................... 14 图10：蒙牛乳制品促销 .............................