新股研究：中国膳食营养补充剂行业非直销领域龙头

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 医药生物 2010年11月29日 公司研究 新股研究 建议询价区间：69.93-82.88元 中国膳食营养补充剂行业非直销领域龙头 ——汤臣倍健(300146)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司2010-12年EPS分别为1.69元、2.59元和4.01元。我们认为公司11年PE在27-32倍间较为合适，以公司11年EPS 2.59元计算，公司的合理股价应为69.93-82.88元，建议按合理价位申购。 主要依据： 公司主要从事膳食营养补充剂的研发、生产和销售，拥有100 多个品种，可分为蛋白质/维生素/矿物质、补钙及骨骼健康、心脑血管健康、女性健康、婴幼/儿童/青少年健康、男性健康、草本植物健康产品和功能性健康产品8 大类。公司的主打品牌是“汤臣倍健”，另外还有针对细分市场的“十一坊”和“顶呱呱”两个品牌。 中国膳食营养补充剂市场由安利纽崔莱培育。在直销领域，美国的安利纽崔莱、如新等外资品牌已占据绝大部分市场份额；在非直销领域，美国NBTY 已进入中国，并发展迅速；美国GNC与上海光明食品集团合作，已全面进军中国市场；加拿大杰美森也已进入中国。 公司是中国膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业，拥有涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂等多个剂型的专业生产基地，拥有行业非直销领域领先的销售网络和连锁网络，拥有行业内强势的渠道性品牌，是目前我国民族品牌中较少能够与外资品牌相竞争的企业之一。2008 年，公司在中国膳食营养补充剂行业非直销领域的市场份额达到10%，居首位；按品牌计算，公司“汤臣倍健”品牌和“十一坊”品牌2008 年在非直销领域的市场份额分别达到了8.7%和1.3%，位居第1位和第6位。 公司本次募集资金将主要投入生产车间新建项目、营销网络优化技术改造项目和信息系统技术改造项目3个项目，总投资额约2.81亿元。募投项目的实施将解决公司产能瓶颈，拓展公司营销网络，提高公司管理水平并建设全方位客户服务信息平台，推动公司未来业绩持续增长。 风险提示： 公司可能面临以下风险：1、市场竞争风险；2、产品注册申请未能获得批准的风险；3、产品质量和食品安全风险 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 4100.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 1.49 每股净资产(元) 3.94 建议询价区间(元) 69.93-82.88 [table_research] 研究员： 徐昊 电 话： 010-84183293 Email： xuhao@guodu.com 执业证书编号： S0940210060003 联系人： 潘蕾 电 话： 010- 84183157 Email： panlei@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 205.29 336.33 526.06 777.14 同比增速(%) 44.72% 63.83% 56.41% 47.73% 净利润(百万) 52.17 92.63 141.41 219.23 同比增速(%) 95.37% 77.54% 52.67% 55.03% EPS(元) 1.45 1.69 2.59 4.01 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 表1：本次发行基本情况 公司名称 广东汤臣倍健生物科技股份有限公司 公司简称 汤臣倍健 发行地 深圳 发行日期 2010-12-6 申购代码 300146 发行股数（万股） 1,368 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 5,468 每股盈利（2009年） 1.45 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.95 发行前每股净资产（元） 3.94 资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 表2：公司本次发行前后股权结构 发行前股本结构 发行后股本结构 股东名称 持股（万股） 持股比例 持股（万股） 持股比例 梁允超 3,143.79 76.68% 3,143.79 57.49% 汤晖 202.6668 4.94% 202.6668 3.71% 陈宏 152.4206 3.72% 152.4206 2.79% 梁水生 151.7106 3.70% 151.7106 2.77% 兰俊杰 132.1673 3.22% 132.1673 2.42% 孙晋瑜 127.9966 3.12% 127.9966 2.34% 龚炳辉 98.332 2.40% 98.332 1.80% 王中伟等19位自然人 90.92 2.22% 90.92 1.66% 社会公众股 - - 1,368 25.02% 合 计 4100 100% 5,468 100% 资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 表3：公司本次募集资金投向的项目 投资项目 投资总额（万元） 生产车间新建项目 13,902 营销网络优化技术改造项目 12,300 信息系统技术改造项目 1,866 合计 28,068 资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 表4：公司主要品牌收入预测表 单位：万元 2009 2010E 2011E 2012E 汤臣倍健 收入 16877 28691 45905 68857 十一坊 收入 2215 3101 4187 5443 顶呱呱 收入 814 1140 1596 2235 其他 收入 400 420 441 463 资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 表5：盈利预测表 单位：万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入 20,529 33,633 52,606 77,714 营业收入 20,529 33,633 52,606 77,714 营业总成本 14,392 22,736 35,969 51,922 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 营业成本 7,553 12,108 18,872 27,831 营业税金及附加 207 336 526 777 销售费用 4,580 7,904 12,889 17,874 管理费用 2,023 2,354 3,682 5,440 财务费用 17 34 0 0 资产减值损失 13 0 0 0 其他经营收益 公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 6,137 10,897 16,637 25,792 加：营业外收入 39 0 0 0 减：营业外支出 40 0 0 0 利润总额 6,135 10,897 16,637 25,792 减：所得税 918 1,635 2,496 3,869 净利润 5,217 9,263 14,141 21,923 减：少数股东损益 0 0 0 0 归属于母公司的净利润 5,217 9,263 14,141 21,923 每股收益 1.45 1.69 2.59 4.01 资料来源：上市公司招股说明书、国都证券研究所 表6：部分医药公司估值情况 公司名称 股价（元） EPS（元） PE 2010-11-29 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 桂林三金 27.62 0.68 0.78 0.96 41 35 29 马应龙 44.08 1.09 0.95 1.25 40 46 35 江中药业 39.77 0.68 0.98 1.14 58 41 35 仁和药业 26.70 0.59 0.56 0.72 45 48 37 平均 - - - - 46 43 34 资料来源：wind，国都证券研究所 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理、宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 刘芬 汽车及零部件 liufen@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静 机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业贸易 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药行业 huboxin@gu