前瞻布局广西深远海海缆产能，2025年业绩有望高增

东方电缆（603606SH） 证券研究报告公司点评 2025年01月12日 前瞻布局广西深远海海缆产能，2025年业绩有望高增 事件：110公司发布拟在广西北海市铁山港（临海）工业区投资深远海输电装备项目公告。该项目计划总投资约20亿元，其中固定资产投资额约7亿元，分三期 建设，其中一期项目计划投资3亿元；二期项目计划投资7亿元；三期计划投资 10亿元。 海缆区位壁垒较高，公司产能布局广西，市场份额有望提升。由于海上风电项目为降低海缆的故障率，海缆将尽可能大长度连续生产、减少海缆接口数，而单公里海缆重量超100吨，因此为方便及能够运输，海缆产能基地须得建设在码头附近， 海缆通过传输带直接运输至运输船转盘储存外送。我国码头资源较为稀缺，且海上风电项目由政府审批规划、发电企业承建，因此海缆拥有较高的区位壁垒。公司在广西建设深远海输电项目基地，可打开广西海上风电海缆市场。广西风能资源富集，陆上风电可开发规模超100GW，海上风电超50GW，公司海缆市场份额有望提升。 海上风电超深远海发展加速，公司落地深远海输电装配基地，先发优势显著。海风走向深远海已成为主要趋势之一：（1）发展深远海风电对保障能源安全，推动能源转型具有重要意义；（2）发展深远海风电可巩固海洋主权，构筑权利屏障；（3） 发展深远海风电是发展新质生产力的有力抓手，促进产业升级。2025年1月2日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，进一步明确海风项目开发范围，助推海风建设向深远海迈进，随着深远海相关管理办法逐步落地，预计“十”周期项目开发效率有望提升。广西深远海海上风电项目实施地点位于北部湾海域，总规划容量134GW，分为两个标段。标段规划装机总容量约69GW，标段规划装机总容量约65GW，广西深远海海风开发潜力较大。2024年7月19日，国家能源招标网发布《国电电力广西风电开发有限公司海上风电竞争性配置技术服务公开招标项目招标公告》，涉及项目容量达6500MW，广西深远海推进加速，公司广西基地先发优势充足。 公司2024年新增订单丰富约73亿元，2025年有望迎来业绩高增。2024年，公司已公告获得的海缆包括：中电建华东院海底电缆约08亿元，英国SSE公司海底电缆约15亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元、中能建广东院 三峡阳江青洲、七500kV直流海底电缆EPC项目1514亿元、中广核阳江帆石一三芯500kV海底电缆EPC项目1708亿元、中能建嵊泗220kV海底电缆项目 548亿元、华润连江66kV海底电缆EPC项目216亿元、中国华能山东分公司半岛北L场址220kV及66kV海底电缆项目985亿元、三峡阳江青洲七海上风电66kV海底电缆EPC项目290亿元，总计达到7291亿元，2025年公司业绩有望高增。 盈利预测：我们预计公司20242026年归母净利润为126121802697亿元，对应20242026年PE为299173140倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 电网设备增持 01月10日收盘价（元） 5473 总市值（百万元） 3763866 总股本（百万股） 68772 其中自由流通股（） 10000 30日日均成交量（百万股 631 股价走势 东方电缆沪深300 50 36 22 8 6 20 202401202405202409202501 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsigszqcom 相关研究 1、《东方电缆（603606SH）：海风用海问题改善，我国海风加速，龙头获益显著》20241027 2、《东方电缆（603606SH）：海风建设有望加速，海缆龙头订单业绩有望放量增长》20240818 3、《东方电缆（603606SH）：2024年海风有望放量建 设，海缆龙头订单有望放量增长》20240322 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7009 7310 8727 12856 13959 增长率yoy（） 116 43 194 473 86 归母净利润（百万元） 842 1000 1261 2180 2697 增长率yoy（） 292 188 261 729 237 EPS最新摊薄（元股） 122 145 183 317 392 净资产收益率（） 153 159 174 249 254 PE（倍） 447 376 299 173 140 PB（倍） 69 60 52 43 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月10日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6831 7917 8970 11835 13911 营业收入 7009 7310 8727 12856 13959 现金 2258 2142 3176 3995 6043 营业成本 5440 5467 6667 9462 9898 应收票据及应收账款 2364 2684 2909 4285 4653 营业税金及附加 23 49 44 64 70 其他应收款 50 34 48 71 78 营业费用 147 153 182 257 279 预付账款 153 79 133 189 198 管理费用 112 130 122 180 195 存货 1321 2148 1852 2103 1650 研发费用 238 270 305 450 489 其他流动资产 685 829 851 1191 1289 财务费用 21 8 12 18 23 非流动资产 2356 2723 3152 3511 3799 资产减值损失 43 29 10 10 10 长期投资 27 48 68 88 108 其他收益 23 33 26 39 42 固定资产 1723 1925 2250 2545 2805 公允价值变动收益 36 9 10 10 10 无形资产 324 364 399 434 469 投资净收益 14 3 4 6 7 其他非流动资产 282 385 435 444 416 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9188 10640 12122 15346 17709 营业利润 957 1151 1449 2506 3100 流动负债 2440 3801 4344 6062 6562 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 102 0 200 400 600 营业外支出 2 5 0 0 0 应付票据及应付账款 1671 2249 2408 3417 3574 利润总额 960 1146 1449 2506 3100 其他流动负债 668 1552 1737 2245 2387 所得税 118 145 188 326 403 非流动负债 1254 549 538 538 538 净利润 842 1000 1261 2180 2697 长期借款 1061 353 353 353 353 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 193 195 184 184 184 归属母公司净利润 842 1000 1261 2180 2697 负债合计 3694 4349 4882 6599 7099 EBITDA 1191 1333 1655 2738 3359 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元股） 122 145 183 317 392 股本 688 688 688 688 688 资本公积 1304 1304 1305 1305 1305 主要财务比率 留存收益 3447 4275 5139 6645 8508 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5493 6291 7240 8747 10610 成长能力 负债和股东权益 9188 10640 12122 15346 17709 营业收入 116 43 194 473 86 营业利润 302 202 260 729 237 归属母公司净利润 292 188 261 729 237 获利能力毛利率 224 252 236 264 291 现金流量表（百万元） 净利率 120 137 144 170 193 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 153 159 174 249 254 经营活动现金流 647 1190 1678 1899 3251 ROIC 136 143 149 215 220 净利润 842 1000 1261 2180 2697 偿债能力 折旧摊销 153 168 218 250 282 资产负债率 402 409 403 430 401 财务费用 38 36 10 13 17 净负债比率 196 209 282 304 425 投资损失 14 5 4 6 7 流动比率 28 21 21 20 21 营运资金变动 492 99 210 539 262 速动比率 20 13 15 14 17 其他经营现金流 120 90 16 0 0 营运能力 投资活动现金流 436 596 633 602 562 总资产周转率 08 07 08 09 08 资本支出 444 612 639 599 559 应收账款周转率 29 29 31 36 31 长期投资 6 14 0 0 0 应付账款周转率 73 70 77 84 74 其他投资现金流 2 3 6 4 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 280 561 3 477 641 每股收益最新摊薄 122 145 183 317 392 短期借款 145 102 200 200 200 每股经营现金流最新摊薄 094 173 244 276 473 长期借款 1061 708 0 0 0 每股净资产最新摊薄 799 915 1053 1272 1543 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 1 0 0 PE 447 376 299 173 140 其他筹资现金流 636 248 204 677 841 PB 69 60 52 43 35 现金净增加额 487 30 1035 819 2048 EVEBITDA 383 211 215 128 99 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月10日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。