公司点评：在手订单丰富，潜在订单在途，2025年业绩有望高增

东方电缆2024年业绩表现稳健，营收增长24.38%至90.93亿元，但净利润仅微增0.81%至10.08亿元，扣非净利润同比下滑6.07%。毛利率和净利润率分别下降6.38pct和2.59pct至18.83%和11.09%。Q4业绩受海风开工短暂影响，海缆及海洋工程业务收入同比下滑23%至6.65亿元，占比28%，主要因海风开工变缓导致订单交付放缓。

分业务看，海缆业务营收增长0.41%至27.78亿元，毛利率下降9.6pct至39.6%，主要受高毛利率项目收入占比下降影响；陆缆业务营收增长41.52%至54.16亿元，毛利率稳定在7.6%；海洋工程业务营收增长25.29%至8.9亿元，毛利率下降2.6pct至21.93%。

公司海缆在手订单丰富，高毛利订单已进入施工阶段，预计2025年实现确收。截至2025年3月，在手订单总额达179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、陆缆系统63.53亿元、海洋工程27.95亿元。主要订单包括中广核阳江帆石一三芯500kV海底电缆EPC项目（17.08亿元）、中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC项目（15.14亿元）等，当前均已进入施工阶段。

三山岛海上风电海缆进入招标阶段，欧洲海缆产能紧缺，公司2025年海缆订单有望持续高增。南方电网阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件专项招标总长约251.91KM，公司有望中标。欧洲海缆需求预计将大幅增长，2020-2030年需求分别为2022年的6.8/14.3/14.3倍，公司有望获得外溢订单。

盈利预测方面，考虑到海上风电建设速度较预期缓慢，下修2025年业绩预期，预计2025-2027年归母净利润为16.95/22.66/25.41亿元，对应2024-2026年PE为20.3/15.2/13.5倍，维持“增持”评级。风险提示包括风电建设及海上风电建设不及预期、海缆格局恶劣、欧洲海上风电建设不及预期。