有色金属行业周报：财政赤字率放宽，看好金属价格向上

有色金属 财政赤字率放宽，看好金属价格向上 黄金：美非农超预期拖慢降息节奏，通胀韧性下金价或将延续震荡。周内美国12月季调后 非农就业人口大超预期录得25.6万人（前值21.2万人，预期值16万人），12月失业率不 证券研究报告|行业周报 2025年01月12日 增持（维持） 及预期录得4.1%（前值4.2%，预期值4.2%），就业数据的超预期表现可能使得美联储下 一次降息时点延后：CME“美联储观察”数据显示12月非农就业数据发布后，美联储1月 降息25个基点的概率为2.7%，维持不变的概率为97.3%。美联储至3月累计降息50个基点的概率为0.7%，累计降息25个基点的概率为28.2%，维持不变的概率为71%。后市看，虽然美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线，但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢，而美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成 较为坚实的支撑，对冲降息放缓带来的利空影响。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。�宏观：财政部副部长廖岷在发布会上表示，根据宏观经济逆周期调控的需要，2025年将提高财政 赤字率，叠加我国GDP规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。国内宏观政策催化持续加码，给予铜价较强支撑。②库存：本周全球铜库存为47.8万 吨，较上周减少1.40万吨。其中国内总库存减少0.92万吨，LME库存减少0.74万吨， 行业走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% 有色金属沪深300 COMEX库存增加0.26万吨；③供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至4.62美元/吨。④需求：临近年关，终端消费渐入淡季。但国内宏观利好持续加码，强调坚持多措并举，扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费。（2）铝：消费淡季需求较差短期铝价弱势震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。�供给：本周电解铝理 2024-012024-052024-092025-01 作者 论行业运行产能4342万吨，较上周增加3.4万吨。宁夏地区个别电解铝企业指标变动原因有所增产。此外四川个别电解铝企业表示近期有释放复产产能计划。②需求：本周铝棒企业临近春节降负荷运行、铝水供应减少、长单减量等原因减产，对电解铝的理论需求继续减少。 铝板行业中部分企业春节原因提前减产，影响部分电解铝需求。综合来看，需求或较为冷清，成本支撑力度继续减弱，但社会库存或保持低位，预计短期现货铝价继续震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：紫金矿业潜在收购藏格矿业，青藏盐湖资源进一步整合。�价格：本周电碳上涨1.1%至7.6万元/吨，电氢上涨0.5%至7.6万元/吨；碳酸锂期货主连上涨1.7% 至7.8万元/吨。成本端锂辉石涨0.6%至819美元/吨，对应成本支撑8.16万元/吨；锂云母跌0.3%至1690元/吨（含税），对应成本支撑8.75万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减2%至15000吨，开工率42%（前值42%），累库426吨至10.87万 吨。据智利海关，2024年12月智利至中国锂盐出口量达2.02万吨LCE，同环比+167%/-44%，2024年全年智利至中国出口量达20.2万吨LCE，同比+123%。③需求：据SMM预测，1月国内锂电池产量123GWh，同环比+83%/-11%，其中动力电池84GWh，同环比 +65%/-12%，储能电池33GWh，同环比+195%/-11%。1月9日藏格矿业公告筹划公司控制权变更事项，紫金矿业拟收购公司24.72%股权，交易完成后，紫金矿业将在青藏地区持有拉果错、麻米错、察尔汗盐湖，并参股结则茶卡、龙木错盐湖。进一步整合青藏盐湖资源。我们认为，产业整合密集发生、集中度提升是行业进一步出清的标志；另一方面，藏区低成 本盐湖开发进度作为中长期供给变量直接影响锂价中枢，紫金矿业作为行业龙头入驻青藏后，或有望加速推进项目建设，对行业供需形成冲击，压制锂价中枢水平。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。�库存：本周总库存74.66万吨，周度增长1.1万吨，其中工厂库存21.63万吨，市场库存15.7万吨，行业 库存37.33万吨。②成本：金属硅平均成本为11,918.9元/吨，周跌1.87%，金属硅利润- 526.85元/吨，周度增加22.6元/吨。③供需：综合来看，供给或维持低开工率，而需求暂 无明显好转，库存持续积压，市场成交压力较大，短期硅价或维持震荡弱行。中长期看，多 晶硅期货上市或助推金属硅需求增长，供需格局有望得到进一步改善，需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 20.30 17.86 16.48 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 17.54 15.57 13.61 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 13.59 12.07 10.51 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 5.46 4.90 4.86 重点标的 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理初金娜 执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：宏观政策持续发力，金属板块迎来布局机会》2025-01-05 2、《小金属：锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上》2025-01-03 3、《有色金属：2025年度策略：箭折不改刚，在波折中向上》2024-12-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨幅靠前5 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性12 3.2铝：消费淡季需求较差短期铝价弱势震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性14 3.3镍：镍供需维持偏弱格局，行业维持累库16 四、能源金属17 4.1锂：紫金矿业潜在收购藏格矿业，青藏盐湖资源进一步整合17 4.2钴：基本面无明显波动，供需双方维持谨慎采买20 4.3金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行21 �、稀土&磁材25 风险提示27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：本周有色板块涨幅前十（%）6 图表5：本周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势10 图表14：美国国债收益率（%）10 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年12月美国新增非农就业人数25.6万人，失业率4.1%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年12月ISM制造业PMI上升至49.3%（%）11 图表20：欧元区12月制造业PMI下调至45.1（%）11 图表21：中国2024年12月制造业PMI50.1%11 图表22：国内2024年11月社融存量同比增长7.8%11 图表23：美国2024年11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年12月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表28：铜三大交易所库存12 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）13 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）15 图表36：铝三大交易所库存（万吨）15 图表37：电解铝进口利润表现15 图表38：原铝月度进口量（万吨）15 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价16 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）17 图表46：固体矿价格走势17 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）18 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）18 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：国内碳酸锂产量分原料占比18 图表52：国内碳酸锂周度库存（万吨）18 图表53：国内电动车零售销量（万辆）19 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）19 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内动力及储能电池库存（GWh）19 图表57：磷酸铁锂月度产量&开工率（万吨）19 图表58：三元材料月度产量&开工率（万吨）19 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差20 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）20 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）21 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）21 图表65：金属硅成本分析（元/吨）22 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）22 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）22 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）22 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）22 图表70：金属硅月度产量&开工率22 图表71：金属硅周度产量（万吨）23 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表73：金属硅进出口数量（吨）23 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表75：金属硅周度库存（万吨）23 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）23 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率24 图表78：多晶硅周度产量（万吨）24 图表79：中钇富铕矿:TREO≥92%价格（万元/吨）25 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）25 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）25 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）25 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）26 图表84：重稀土镝价格走势（万元/吨）26 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量（吨）