医药行业周报：中医发展看名医，医保合规利龙头

中医就诊需求旺盛，但高年资医师资源稀缺。2009-2022年中国诊疗人次、中医医院诊疗的CAGR分别为3.34%、5.43%。中医院诊疗人次占中国诊疗人次的比例从2009年的5.5%提升到2022年的7.1%，中医诊疗增速快于整体诊疗人次，需求旺盛。2022年55岁以上的中医执业（助理）医师占比为24.3%，副高以上的中医执业（助理）医师占比为16.7%，高年资医师是稀缺资源； 民营中医市场分散，医保合规利龙头。现阶段民营中医市场分散，以2021年中医类医疗机构数量为基数，主流机构门店数量占比不足1%，2024年以来，国家医保局针对常见的违法违规问题，组织辖区内定点医疗机构开展自查自纠。我们认为违法违规问题的关键词是虚假、重复和超标准，国家医保局的飞检能够有效减少行业的恶性竞争，有利于合规龙头的发展； 建议关注上市中医服务龙头，聚医能力优秀。上市之初，固生堂国医大师人数在具备线上及线下医疗服务网络的私营中医医疗健康提供商中排名第一。 上市后，固生堂通过与多家三级甲等医院开展医联体合作逐步覆盖，与国医大师、国家级名中医、省级名医共建名医工作室，构建人才培养体系，形成了优秀的聚医能力。 行情回顾：本周（2025年1月6日-2025年1月10日）申万医药生物板块指数下跌3.1%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名第26位； 2025年初至今申万医药生物板块指数下跌6.3%，跑输沪深300指数1.2%，在申万行业分类中排名第13位。本周涨幅前五的个股为*ST吉药（53.19%）、金石亚药（14.59%）、东阳光（14.34%）、赛托生物（10.93%）、凯普生物（8.12%）。 整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.中医发展看医师，医保合规利龙头 中医就诊需求旺盛，增速快于整体诊疗人次。如下图所示，以2009年为分界点，2002-2008年中国诊疗人次、中医医院诊疗的CAGR分别为8.66%、6.63%，2009-2022年中国诊疗人次、中医医院诊疗的CAGR分别为3.34%、5.43%。中医院诊疗人次占中国诊疗人次的比例从2009年的5.5%提升到2022年的7.1%。 图1：中国诊疗人次与中医医院诊疗人次对比简况 中医执业医师增速快，但高年资的医师占比低，高年资医师资源稀缺。 2009-2022年中医医院执业医师人数CAGR为6.52%，快于中医医院诊疗人次的CAGR（5.43%）。但2022年55岁以上的中医执业（助理）医师占比为24.3%，副高以上的中医执业（助理）医师占比为16.7%。经验丰富、年资高的中医医师数量占比较低，我们认为有经验的高年资中医医师是行业的核心资源。 图2：2005-2022年中医医院执业医师人数变化 图3：中医执业（助理）医师类别（按年龄分） 图4：中医执业（助理）医师类别（按专业技术资格分） 民营中医市场分散，缺乏全国连锁品牌。国内民营中医市场高度分散，区域连锁民营中医企业尚未在全国发展成大中型机构。现有企业优先在北上广深等一线城市布局，后以同城加密或周边辐射的方式发展。以2021年中医类医疗机构数量为基数，主流机构门店数量占比不足1%。 表1：国内中医连锁诊疗机构基本情况对比机构成立时间 医保合规净环境，合规龙头有利好。2024年以来，国家医保局针对常见的违法违规问题，要求各省按照《定点医疗机构违法违规使用医疗保障基金典型问题清单》，结合本地政策，组织辖区内定点医疗机构开展自查自纠。我们认为违法违规问题的关键词是虚假、重复和超标准，国家医保局的飞检能够有效减少行业的恶性竞争，有利于合规龙头的发展。 表2：定点医疗机构违法违规使用医疗保障基金典型问题清单（2024年版，部分）科室问题有关依据 关注上市中医服务龙头，聚医能力优秀。上市之初，固生堂国医大师人数在具备线上及线下医疗服务网络的私营中医医疗健康提供商中排名第一。上市后，固生堂通过与多家三级甲等医院开展医联体合作逐步覆盖，与国医大师、国家级名中医、省级名医共建了100余个名医传承工作室，形成学术带头人（国医大师、全国和省市名中医）-骨干医生（全职医生、社区医生）-青年医生（硕博毕业生）的人才培养体系。截至2024年8月，执业出诊的国医大师达到8位，执业中医师超过3.9万名。 表3：固生堂中医出诊国医医师简况国医大师科室 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.1.6-2025.1.10） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2025年1月6日-2025年1月10日）申万医药生物板块指数下跌3.1%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名第26位；2025年初至今申万医药生物板块指数下跌6.3%，跑输沪深300指数1.2%，在申万行业分类中排名第13位。 图5：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图6：2025年初至今申万医药板块与沪深300行情 图7：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：中药II-2.1%、医药商业II-2.2%、医疗服务II-2.2%、医药生物-3.1%、医疗器械II-3.5%、生物制品II-3.5%、化学原料药-3.5%、化学制剂-3.8%。 图8：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2025年1月10日，申万医药板块整体估值为28.8，较前一周下跌10.9，较2025年初下跌2.0，在申万一级分类中排第12。 图9：申万各板块估值情况（2025年1月10日，PE- TTM 整体法） 图10：申万医药子板块估值情况（2025年1月10日，PE- TTM 整体法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为3301.2亿元，占A股整体成交额的5.8%，医药板块成交额较上个交易周期（24.12.30-25.1.3）上涨33.1%。2025年初至今申万医药板块合计成交额4605.8亿元，占A股整体成交额的5.5%。 图11：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中63支上涨，344支下跌，9支持平，本周涨幅前五的个股为*ST吉药（53.19%）、金石亚药（14.59%）、东阳光（14.34%）、赛托生物（10.93%）、凯普生物（8.12%）。 表4：申万医药板块涨跌幅Top10（2025.1.6-2025.1.10） 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：下周无医药新股上市。 表5：新药板块新股情况证券代码公司 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2025年1月6日-2025年1月10日）恒生医疗保健指数下跌2.7%，较恒生指数跑赢0.8%；2025年初至今恒生医疗保健指数下跌6.1%，较恒生指数跑输1.1%。 图12：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图13：2025年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2025年1月6日-2025年1月10日）恒生医疗保健的210支个股中，38支上涨，146支下跌，26支持平，本周涨幅前五的个股为：兴科蓉医药（36.4%）、位元堂（18.0%）、和铂医药-B（15.9%）、百信国际医疗（12.8%）、腾盛博药-B（11.2%）。 表6：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2025.1.6-2025.1.10） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。