国债周报：资金面先紧后松，利率仍继续下探

分析师：张天骜从业资格证：F3002734投资咨询资格证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 n上周期债行情走势说明 弘业期货金融研上周，仅有四个交易日，但国债期货一路震荡上行，且再创新高。此外，国债期货主力合约较前周也多数上涨。截止至上周五，两年期国债期货主力合约收于103.148，周涨幅为0.15%；五年期国债期货主力合约收于106.970，周涨幅为0.39%；十年期国债期货主力合约收于109.440，周涨幅为0.55%；三十年期国债期货主力合约收于120.16，周涨幅为1.50%。结构方面，短债端更为强势。 n上周利率行情走势说明 弘业期货金融研上周，国债到期收益率走势与期债走势相反，一路下探。此外，国债到期收益率较前周均大幅下跌。其中下行幅度最大的为三十年期国债到期收益率，下行幅度最小的为五年期国债到期收益率。截止至上周五，二年期国债到期收益率为1.0195%，较前周下跌10.16个基点；五年期国债到期收益率为1.3319%，较前周下跌8.11个基点；十年期国债到期收益率为1.6027%，较前周下跌8.45个基点；三十年期国债到期收益率为1.8412%，较前周下跌10.28个基点。 n上周资金利率走势说明 弘业期货金融研上周，DR007的走势呈现先上后下的趋势，DR001则是震荡上行，资金面先紧后松。截止至上周五，DR001上行至1.6181%，较前周上行23.24个基点；DR007下行至1.6815%，较前周下行12.12个基点。从结构上来看，DR001和DR007有所分化。与7天期逆回购利率利率（1.50%）相比，DR007利率中枢一路上行至它上方50个基点，又回落至它上方10个基点。这主要是因为跨年前资金面收紧，年后转松，符合季节性特征。总的来看，资金面呈现均衡偏紧的态势。 n上周公开市场操作说明 业期货金融研公开市场操作来看，上周央行到期了5801亿元逆回购，开展了2909亿元逆回购操作，全周净回笼2892亿元。上周资金面的收紧也有央行进行净回笼的原因。 弘展望1月，在平稳跨年后，面临春节前的取现需求和政府债继续放量的可能性，市场预计央行可能在1月降准对冲。此外，除夕日是在1月，流动性同时面临税期和春节取现需求叠加，税期仍有可能阶段性表现为利率小幅抬升。同时，1月还需警惕政府债供给带给资金面的冲击。 n上周基本面数据说明 弘业期货金融研上周公布了12月PMI指数。从PMI指数来看,12月制造业采购经理人指数（PMI）虽然较上月小幅回落0.2个百分点至50.1%，其中却不乏一些积极信号，如建筑业和服务业PMI均大幅提升、与需求相关的新订单指数持续上行等。此外，12月PMI虽然季节性回落，但降幅较同期而言偏低，反映增量政策的影响仍在，也有春节较早备货、抢出口、“稳投资”前置发力等同步支撑。但另一方面，价格指标连续两个月回落、收缩加剧，企业经营预期下滑，也指向当前需求端的修复斜率依然偏缓，需新一轮宏观增量政策托举。 n上周国内政策面情况说明 弘业期货金融研上周有小作文称央行公布了针对债市违法违规行为第一批处罚名单，受此影响前半周债市有所回落。此外，全国财政工作召开，会上提出2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。会后，有消息称明年特别国债将达3万亿，这些消息对债市都有所压制。 融研究院l上周的债市的主要逻辑还是资金面和央行确定首批债市违法违规行为处罚名单的消息对债市有所压制，但基金等机构配债需求和基本面数据改善持续性的待观察仍带动债市走强。 弘业期货l下周，需关注专项债发行节奏以及降准降息预期兑现情况。此外，由于当前利率水平再一次到了央行警示风险的水平，长债端不宜盲目加多。节后央行进行买断式回购以及买债的量也是影响债市走势的原因之一。 l单边操作上，以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，不要盲目追高。 l套利策略，关注曲线收益率走平的机会。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly DailyInformation is intended to provide factual information, buts its accuracy cannot be guaranteed.