宏微观施压锌价下寻支撑
核心观点
- 宏观面：美国经济就业市场稳健，强化美联储暂缓降息预期，特朗普执政在即，政策风险升温，美指强势。国内经济修复季节性放缓，政策处于真空期，市场等待两会政策细节披露。
- 供应端：原料锌精矿供应改善，内外加工费重心上抬，炼厂原料库存回升至常规水平，利润亏损收窄，精炼锌供应延续环比回升，但春节因素下尚未有明显放量。锌锭进口窗口关闭时间较长，少量货源流入冲击有限。
- 需求端：终端消费分化，以旧换新政策加码支撑汽车及家电消费，风光年底冲量，基建消费稳健，镀锌出口季节性回落，地产未有明显改善。初端消费存季节性回落预期，但春节前备货需求力度尚可，构成一定支撑。
关键数据
- 美国经济：三季度GDP环比折年率上修至3.1%，12月ISM制造业PMI回升至49.3，新订单指数超预期改善，服务业指数反弹至54.1，价格指数创2023年初以来新高。初请失业金人数降至21.1万，低于市场预期。
- 欧元区经济：12月制造业PMI下修至45.1，服务业PMI初值51.4，11月HICP同比升2.2%，核心HICP同比升2.7%，环比降0.6%。
- 国内经济：11月工业生产、投资增速维持平稳，消费增速回落，出口增速回落但仍有一定韧性，CPI同比连续3个月回落，PPI同比降幅收窄。
- 锌精矿产量：2024年10月全球锌精矿产量100.75万吨，环比增加1.26%，同比减少3.5%。1-10月累计产量967.1万吨，累计同比减少3.77%。
- 精炼锌产量：2024年12月精炼锌产量51.67万吨，环比增加0.69万吨，低于预期。全年累计产量619.15万吨，累计同比减少6.5%。
- LME库存：2024年12月库存为234900吨，月度减少26000吨，年度增加21225吨。
- 国内库存：截止至12月30日，库存降至6.25万吨，月度去库4.17万吨。
研究结论
- 宏微观压力边际增加，锌价走势承压，但利空释放及供应端尚未放量，季节性累库预计有限，锌价下跌空间受限。
- 2025年全球锌精矿供应恢复，潜在增量在72万吨左右，精炼锌供应将有所修复，中性预估2025年精炼锌增量约30万吨至651万吨。
- 海外消费或边际改善，但区域分化依旧存在，后期需要关注美国加征关税对欧元区汽车消费的冲击。
- 初端各版块需求均有不同程度的回落，但春节前备货需求力度尚可，构成一定支撑。
- 基建投资增速延续回升，实物量将一步增加。房地产销售好转的持续性尚待观察。
- 汽车出口有望延续高增速，车市有望保持较高景气度。家电以旧换新政策有望延续，上半年家电产出依旧有增长空间。
- 光伏、风电新增装机量保持高位增长，预计带动耗锌增量分别为6.1万吨/2.7万吨和7.9万吨/5.5万吨。
