锌月报：宏微观施压 锌价下寻支撑

宏微观施压 锌价下寻支撑 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，美国经济就业市场稳健，强化美联储暂缓降息预期，同时，特朗普执政在即，政策风险升温，美指强势。国内经济修复季节性放缓，政策处于真空期，市场等待两会政策细节披露。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，原料锌精矿供应改善，内外加工费重心上抬，炼厂原料库存回升至常规水平，利润亏损收窄，精炼锌供应延续环比回升，但春节因素下尚未有明显放量。锌锭进口窗口关闭时间较长，少量货源流入然冲击有限。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，终端消费分化，以旧换新政策加码支撑汽车及家电消费，风光年底冲量，基建消费稳健，镀锌出口季节性回落，地产未有明显改善。初端消费存季节性回落预期，但春节前备货需求力度尚可，构成一定支撑。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，降息暂缓及政策风险施压资产价格，同时春节临近，消费季节性转弱，宏微观压力边际增加，锌价走势承压。但伴随着利空释放及供应端尚未放量，季节性累库预计有限，锌价下跌空间受限。 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 风险因素：宏观风险超预期，炼厂供应增速超预期 赵凯熙zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.1 2024年锌精矿恢复远不及预期，2025年理论增量可观.................................................73.1.2锌矿供应严峻形势缓解，加工费环比回升.....................................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................103.2.1 2024年海外锌冶炼减复产并存，2025年关注新建及扩建项目...................................103.2.2 1精炼锌月度产量不及预期，进口利润欠佳制约进口流入..........................................113.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................133.3.1海外经济下行拖累锌消费.................................................................................................133.3.2初端企业开工将季节性回落，初端产品出口褒贬不一...............................................143.3.3政策进一步加码，终端消费中性乐观.............................................................................153.4全球显性库存居高不下，内外库存分化....................................18 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5欧美PMI数据...............................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................6图表7欧元区利率水平............................................................................................................6图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内GDP情况..............................................................................................................7图表10 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................8图表112025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................8图表12全球锌矿月度产量情况...............................................................................................9图表13国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表14内外矿加工费降至极低水平......................................................................................9图表15锌矿进口盈亏..............................................................................................................9图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................10图表19 2024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................11图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................12图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................12图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................12图表23精炼锌进口盈亏情况................................................................................................12图表24 2024-2025年国内主要炼厂投建产情况（万吨）...................................................12图表25全球精炼锌月度需求情况........................................................................................13图表26美国新建住房销量.