科技行业月报：消费品以旧换新政策扩大范围，预计拉动3C需求

2025年1月10日 科技行业月报 消费品以旧换新政策扩大范围，预计拉动3C需求 最近一个月（2024年12月10日至2025年1月9日），MSCI全球指数下跌2.4%，而MSCI信息科技指数基本持平；其中，半导体涨6.4%，而软件/硬件分别下跌5.0%/1.6%。A股信息技术指数最近一个月下跌7.9%，跌幅大于沪深300指数的5.4%；其中，软件/硬件/半导体均下跌。港股方面，最近一个月恒生科技指数下跌6.1%，跌幅大于恒生指数的5.3%。整体来看，最近一个月除了美股半导体，其他指数均下跌；估值方面，费城半导体指数估值最近一个月有所提升，而纳斯达克100指数、A股电子指数、A股半导体指数估值均有下降。 资料来源: FactSet 两新政策扩大范围，预计拉动3C需求。2025年1月8日，发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对消费品以旧换新扩大范围，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元人民币），按产品销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元人民币。我们认为，安卓大部分机型及苹果部分中低端机型将有望享受补贴，此次国补扩围有望一定程度拉动3C需求。同时此次“两新”政策延续或帮助汽车电子，家电和其他终端半导体电子市场需求恢复，或利好中芯国际（981 HK/买入）和华虹半导体（1347 HK/买入）等国产晶圆代工企业。 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 台积电2024年12月营收同比增58%，人工智能需求不减，高端智能手机延续复苏。受人工智能芯片需求持续推动，台积电（TSM US/未评级）12月营收为2,781.6亿元新台币，同比增长58%。台积电月度营收自2024年3月以来几乎一直保持30%以上的同比增速，我们认为人工智能基础设施建设依然在高速增长期，而包括智能手机在内的其他细分行业亦延续复苏趋势。结合之前数据，台积电4Q24收入达到8,684.6亿元新台币，折合约271.4亿美元，同比增39%，超过公司261-269亿美元收入指引的上限。我们认为台积电3纳米制程工艺从3Q23开始贡献收入以来市场反映积极，在总体半导体需求周期性恢复叠加人工智能结构性需求上升的驱动下，或较之前制程结点获得更好的盈利水平。 三星电子（005930 KR/未评级）2025年1月8日公布了4Q24指引。预计营收中位数75万亿韩元，同比增长10.7%，低于VA一致预期的80万亿韩元。经营利润6.5万亿韩元，低于VA一致预期的11.4万亿韩元。我们认为公司HBM尚未通过主要客户英伟达认证。英伟达首席执行官黄仁勋在CES上表示，三星电子正在为英伟达提供一种HBM存储芯片的新设计，并对与三星电子的长期合作关系表示乐观。 投资启示：我们建议投资者在关注人工智能基础设施标的（算力GPU、ASIC、HBM、通信网络）的同时，分散配置科技行业资产，其中包括国产替代的半导体设计、晶圆代工和半导体设备。我们看好对于服务器、PC和智能手机有较大敞口的半导体和硬件公司，并在全球科技产业链分化的趋势下进一步看好半导体和硬件的国产替代前景。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 股价表现 资料来源:万得，交银国际*2024年12月10日-2025年1月9日收盘价 资料来源:万得，交银国际*2024年12月10日-2025年1月9日收盘价 资料来源:万得，交银国际*2024年12月10日-2025年1月9日收盘价 资料来源:万得，交银国际*2024年12月10日-2025年1月9日收盘价 资料来源:万得，交银国际*2024年12月10日-2025年1月9日收盘价 资料来源:彭博，交银国际*截至2025年1月9日收盘价 资料来源:彭博，交银国际*截至2025年1月9日收盘价 资料来源:万得，交银国际*截至2025年1月9日收盘价 资料来源:万得，交银国际*截至2025年1月9日收盘价 资料来源:公司资料，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 科技行业月报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。