金工点评报告：基差贴水扩大，市场波动风险预期分化

证券研究报告 金工研究 2025年1月11日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 基差贴水扩大，市场波动风险预期分化：本周指数走弱，受到市场情绪影响各合约基差下行，对冲策略获得正收益。各品种VIX整体下行，市场预期的短期波动风险有所下降，且各品种SKEW指数均在100以下，市场短期内发生大幅下行的预期较低，但中证500和中证1000指数的短期VIX仍在长期VIX之上，而期限结构上看，中证1000的60日VIX高于30、90与120日VIX，市场对小盘指数中期波动风险的预期偏强。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差贴水加深：2025年1月10日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为80.37、85.32、71.71、64.81。本周股指期货各品种合约分红调整基差相对周一整体下行、贴水加深。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.01%、-0.41%、0.67%、-8.10%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼大盘期指重回贴水，对冲策略获得正收益：本周指数走弱，受到市场情绪影响各合约基差下行，IF和IH下季月合约均重回贴水状态，IC、IM季月对冲策略受到贴水扩大影响获得正收益，周度收益分别为0.17%与0.21%。 ◼指数成分股分红对最远月合约基差存在影响：截至2025年1月10日，本周中证500指数成分股中有3只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.28，占中证500指数点位约0.01%；本周沪深300成分股中有7只股票实施分红，相应股息点指数上涨3.16，占300指数点位0.08%；本周上证50指数成分股中有3只股票实施分红，相应股息点指数上涨3.51，占300指数点位0.14%；本周中证1000指数成分股中有9只股票实施分红，我们估计分红点位为0.36，约占指数点位0.01%。在2506合约存续期内，指数成分股年报分红存在一定影响，其余合约基差受分红影响较弱。 ◼波动风险预期分化，小盘指数风险仍然偏高：截至2025年1月10日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为20.57、20.53、31.11及31.45。本周各品种VIX整体下行，市场预期的短期波动风险有所下降，且各品种SKEW指数均在100以下，市场短期内发生大幅下行的预期较低，但中证500和中证1000指数的短期VIX仍在长期VIX之上，小盘指数风险仍然相对偏高。此外，从期限结构上看，中证1000的60日VIX高于30、90与120日VIX，市场对指数中期波动风险的预期偏强。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比...........