金工点评报告：基差贴水幅度均有不同程度扩大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 基差贴水幅度均有不同程度扩大 [Table_ReportTime] 2022年7月17日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 基差贴水幅度均有不同程度扩大 [Table_ReportDate] 2022年7月17日 [Table_Summary] ➢ IC、IF与IH合约贴水幅度整体存在不同程度扩大：2022年7月15日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为94.96，沪深300指数分红点位为82.48，上证50指数分红点位为70.18。近日IC合约分红调整年化基差贴水幅度略有扩大，IF与IH基差相对上周贴水较深。IC合约持仓额水平略于2021年7月以来中位数，而IF与IH合约持仓额均处于去年七月以来相对较低水平。IC、IF及IH季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-5.75%、-5.12%以及-1.90%。 ➢ 期现对冲策略表现：2018年1月开始，三大指数季月合约连续对冲表现优于当月合约，本周合约基差贴水幅度整体扩大，前期建仓的期现对冲策略多数有正收益。其中，今年以来IC合约当月连续对冲收益-0.82%，季月合约对冲收益-1.11%，最低贴水策略收益-0.17%。截至7月15日，最低贴水策略IC、IF与IH均选择次月合约进行对冲。 ➢ 跨期套利策略表现：自2018年1月以来，跨期套利策略表现最优且较为稳定。其中，今年以来IC合约跨期套利策略收益率2.85%，IF跨期套利收益率1.71%，IH跨期套利收益率1.27%。截至7月15日，IC与IH跨期套利策略均选择次月合约空头与下季月合约多头进行对冲，IF选择次月合约空头与当季合约多头进行对冲。 ➢ 基差收敛变动分析：本周指数偏弱震荡，IC合约市场收益率因子影响减弱，基差因子影响增强，后续对冲应选择基差贴水幅度最小的合约进行对冲。近期IF与IH合约收益率因子贡献超过当前基差因子贡献，期现对冲策略在指数未来上涨时选择近月合约进行对冲，未来下跌时选择远月合约进行对冲。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 qOnNmMnP7NaObRtRmMpNtReRrRqPjMoPsN9PnMyRxNnOuMxNoOrQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 10 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 10 2.2、IC对冲策略表现................................................................................................... 11 2.3、IF对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH对冲策略表现................................................................................................... 12 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 14 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 14 3.2、IC基差变动情况分析 ........................................................................................... 14 3.3、IF基差变动情况分析 ............................................................................................ 15 3.4、IH基差变动情况分析 ........................................................................................... 15 图表 目 录 图表 1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 ................................................................. 4 图表 2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 ................................................................. 4 图表 3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 ................................................................. 5 图表 4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 ................................................................. 5 图表 5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 ................................................................... 6 图表 6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 ................................................................... 6 图表 7：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 ......................................................... 7 图表 8：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 ............................................................ 7 图表 9：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 ......................................................... 8 图表 10：IF合约持仓额（亿）与沪深300指数走势 .............................................................. 8 图表 11：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势 ......................................................... 9 图表 12：IH合约持仓额与上证50指数走势 ........................................................................... 9 图表 13：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 11 图表14：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 11 图表 15：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 12 图表16：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 12 图表 17：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 .................................. 13 图表18：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ............................................. 13 图表19：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 .................. 14 图表20：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 .................. 15 图表21：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 .................... 16 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2022年7月15日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为94.96。 图表 1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2022年7月15日 根据我们的预测，中证500指数在次月合约IC2208存续期