金工点评报告：贴水持续收敛，后续不同品种基差或出现分化

证券研究报告 金工研究 2023年7月22日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数震荡走弱，各合约基差上涨，贴水收敛。我们认为，目前成分股分红进程已接近尾声，由分红带来的基差贴水影响或也将逐渐减小，后续基差变动将受到市场情绪与对冲盘两种主要因素的影响，而同等条件下，IC与IM基差持续大幅上行的阻力或将较大。 ➢内容摘要： ◼各品种合约基差整体上行、贴水收敛：2023年7月21日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为84.69，沪深300指数分红点位为84.39，上证50指数分红点位为74.16，中证1000指数分红点位为60.33。除当月合约外，各品种合约基差相对上周整体上涨。IC、IF持仓额低于2022年初以来中位数，IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.31%、4.57%、4.60%、0.03%。 ◼期 现 对 冲 策 略 表现 ：2023年 以 来IC合约 当月连 续对 冲收 益0.18%，季月合约对冲收益-0.28%，最低贴水策略收益0.97%。截至2023年7月21日，IC最低贴水策略选择IC2308合约进行对冲，IF选择IF2308合约，IH选择IH2309合约进行对冲。 ◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率1.30%，IF跨期套利收益率0.39%，IH跨期套利收益率0.15%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ◼基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数震荡走弱，各合约基差上涨，贴水收敛。我们认为，目前成分股分红进程已接近尾声，由分红带来的基差贴水影响或也将逐渐减小，后续基差变动将受到市场情绪与对冲盘两种主要因素的影响，而同等条件下，IC与IM基差持续大幅上行的阻力或将较大。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................14三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................153.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................153.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................163.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................163.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势............................错误!未定义书签。图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................16图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表25：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................17 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年7月21日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为84.69。 根据我们的预测，中证500指数在次月合约IC2308存续期内分红点位为5.55，在当季合约IC2309存续期内分红点位为6.50，在下季合约IC2312存续期内分红点位为6.50。 2023年7月21日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为84.39。 根据我们的预测，沪深300指数在次月合约IF2308存续期内分红点位为4.56，在当季合约IF2309存续期内分红点位为9.58，在下季合约IF2312存续期内分红点位为9.58。 2023年7月21日，我们预测上证50指数未来一年分红点位为74.16。 根据我们的预测，上证50指数在次月合约IH2308存续期内分红点位为1.02，在当季合约IH2309存续期内分红点位为4.18，在下季合约IH2312存续期内分红点位为4.18。 2023年7月21日，我们预测中证1000指数未来一年分红点位为60.33。 根据我们的预测，中证1000指数在次月合约IM2308存续期内分红点位为3.20，在当季合约IM2309与下季合约IM2312存续期内分红点位均为3.72。 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在