有色金属周报：二次通胀预期再起，金属价格走强

本周（01/06-01/10）,上证综指下跌1.33%，沪深300指数下跌1.29%，SW有色指数下跌0.37%，贵金属COMEX黄金上涨2.44%，COMEX白银上涨3.99%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动2.99%、2.02%、-1.00%、3.12%、2.79%、3.34； 工业金属库存LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-1.31%、-1.99%、-7.06%、-5.20%、0.53%、0.42%。 工业金属：特朗普关税政策不确定引发海外铜价走高，美国劳动力市场表现超预期，二次通胀预期再起，工业金属价格震荡走强。核心观点：本周关注重点回到特朗普关税政策，海外囤货情绪浓厚，内外价差扩大，同时美国12月非农新增就业25.6万人，失业率降至4.1%，大超预期，美元指数创新高，强势的劳动力市场表现引发“二次通胀”预期，利多金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报4.36美元/吨，周度环比减少1.49美元/吨。需求端，国内铜线缆企业开工率为69.31%，环比下滑8.59个百分点，春节降至，开工率季节性回落。铝方面，供应端，国内电解铝产能整体持稳运行；氧化铝现货价格仍较高，周度开工率有所上行；需求端，随着假期临近，下游企业开工率逐渐下降，铝型材开工率44.5%，环比下滑2pct；库存方面，周中铝锭逆势大幅曲库，较周一去库3.6万吨，主要由于下游准备放假，提前备货，此外年底贸易商也在加速去库。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：供需拉锯，能源金属价格涨跌互现。锂方面，下游材料厂排产延续高景气，但出于年底控制库存考虑，短期采购情绪较弱，上游锂盐厂临近长协谈价时间节点，挺价情绪浓厚。贸易商为年底去库与材料厂之间的成交价拉低了碳酸锂现货价格，整体来看后续价格短期仍将在区间震荡。钴方面，供应端市场供应充足，洛钼2024年钴产量达到11.4万吨，同比增长106%；钴盐企业年底维持去库态势；需求端三元和四氧化三钴企业持续观望，实际采购较少。我们预计钴价整体偏弱运行。镍方面，供应端镍盐厂库存较低，加之成本倒挂情况未改善，镍盐厂维持挺价情绪；需求端询单和成交量较上周有所回暖，整体仍较弱；成本端伦镍价格小幅回升，成本支撑增强。基于当前低库存和成本压力，我们预计镍盐价格或将上涨。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：二次通胀推高金价，白银库存逼近历史低位，看好金银价格表现。美国12月非农就业数据超预期，美元指数创新高，特朗普上任在即，关税和取缔非法移民的政策都将进一步刺激通胀，二次通胀预期下，金价持续走强。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，截至12月末，白银库存长期下滑下已经逼近2018年以来历史低位，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（01/06-01/10） 图2：期间涨幅后10只股票（01/06-01/10） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（01/06-01/10），宏观面：近两周内，央行召开的两个重要会议均提出“择机降准降息”。这释放出加大货币政策调控强度的清晰信号，今年继续实施有力度的降准降息值得期待。美元指数高位运行，美国经济数据偏空，且美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐。反倾销的迷雾依然笼罩在市场上空，警惕特朗普上台后对中国加征关税的风险。基本面：1月上旬国内电解铝运行产能持稳运行，SMM获悉目前暂无更多企业计划减产，国内电解铝年化运行产能持平在4353万吨/年。本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳。随着市场上低价成交陆续传出，部分持货商出货积极性提高，市场上氧化铝现货流通货源有所增加，现货成交较网价贴水扩大。 短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，需求端电解铝开工相对稳定，氧化铝基本面预计维持小过剩格局，氧化铝现货价格短期或延续下跌趋势。受此影响，电解铝行业成本端或将持续下行，电解铝即时完全平均成本约20,952元/吨，较上周四下跌538元/吨。库存方面，周中的超预期去库对铝价表现的支撑和提振表现毋庸置疑，但持续性有待商榷。各地现货市场表现有所分化，但随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，需求将再度走弱。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2025年1月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（01/06-01/10）宏观经济方面，本周关于特朗普政府上台后的关税政策方向再度成为市场热议，美元指数周初大跌至108点附近。周中美公布的劳动力与CPI数据表现经济韧性仍然较强，美元指数至周尾重新攀回到109点上方。 美联储货币政策会议纪要显示2025年对于降息仍将保持谨慎态度。然铜价受基本面支撑表现亦坚挺，伦铜周内自8900美元/吨附近一路上行至9100美元/吨附近。SMM关注到因美国关税政策的不确定性影响，LME0-3合约与COMEX主力合约价差周内持续拉大，周五盘中最高扩大至600美元/吨以上。国内方面，中国12月CPI低于市场预期，但核心CPI环比增长。基本面总体保持稳定。沪铜周内自73500元/吨冲高至75000元/吨。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（01/06-01/10），伦锌：周初，受上周五美国12月ISM制造业 PMI公布值高于预期，创九个月新高影响，市场避险情绪减弱，伦锌重心缓慢下行；接着因美媒称特朗普仅将对关键进口商品实施普遍关税，美元指数大跳水，一度跌破108关口，伦锌上行；随后特朗普在社交媒体平台发文表示关于关税政策将缩水的报道不实，美元指数回升，同时美国11月JOLTs职位空缺数据、12月ISM非制造业PMI超预期，伦锌在此情况下不断下行；接着美国12月“小非农”数据不及预期值14万人，实际录得12.2万人，创2024年8月以来最低水平，伦锌在此情况下跌势渐止，小幅上行，截至本周四15：00，伦锌录得2849美元/吨，跌42.5美元/吨，跌幅1.47% 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（01/06-01/10），伦铅方面，海外市场假期因素解除，节后 LME铅库存降幅扩大，截至1月9日，铅库存周降1.05万吨，至22.76万吨； 同时LME0-3贴水收窄至-25.74美元/吨。虽美元走强以及美国关税政策变更预期对于铅价走势仍存在压制，但基本面条件向好，或支持铅价震荡回升。预计伦铅将运行于1925-2000美元/吨。 锡：本周（01/06-01/10），沪锡价格呈现出上涨态势。具体来说，周初沪锡期货收盘时，价格上涨了1.89%，报收于247670元。这表明市场在开周之初就对锡的需求持乐观态度。在周中阶段，沪锡价格继续呈现波动。1月7日的最新价为252070.00元，涨跌值为450.00，涨跌幅为0.18%，表明价格在小幅上涨后趋于稳定。随后的几天里，虽然沪锡价格有所波动，但整体趋势仍然保持相对稳定，没有出现大幅度的涨跌。综上所述，本周沪锡价格走势整体呈现出先上涨后稳定的趋势。周初受海外市场需求推动价格显著上涨，市场价格波动较大，但随着时间的推移逐渐呈现出上涨的趋势。展望未来，沪锡价格的走势将继续受到国内外经济形势、政策调整以及锡行业供需状况等多重关键因素的共同影响。 因此，对市场动态和行业趋势的持续关注和深入分析至关重要。 镍：本周（01/06-01/10）镍价整体呈现弱势震荡态势，纯镍价格在周内有所波动。1月6日至10日期间，金川一号镍主流现货升水报价区间从3500- 3600元/吨逐步下跌至3000-3300元/吨，平均升水由3550元/吨降至3150元/吨。期货方面，镍价早间上涨600元至125170元，涨幅为0.48%，但市场成交依然清淡。宏观面上，印尼宏观政策对镍价产生一定影响，LME伦镍价格回升至每镍吨15500美元，支撑成本走强。国内高镍生铁价格偏弱运行，不锈钢厂进入季节性检修期，产量下降，对镍生铁需求减少。菲律宾镍矿因雨季影响，到港量预期难有增长，港口库存继续去库至839.6万湿吨，折合金属量为6.593万金属吨。产业链方面，硫酸镍价格小幅上涨，电池级硫酸镍指数价格达到26420元/吨，供应偏紧，盐厂成品库存维持低位。上下游需求方面，前驱体厂基本完成1月备库，市场询单活跃度较低。综合来看，供需偏松情况下，预计下周沪镍价格仍将延续弱势运行态势。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（01/06-01/10）金银价格上涨。截至1月9日，国内99.95%黄金市场均价627.32元/克，较上周均价上涨1.21%，上海现货1#白银市场均价7689元/千克，较上周均价上涨2.10%。周初，美国首申数据显示就业稳定，增加了本月美联储本月维持利率不变可能性，但近期人民币兑换美元持续贬值，国债大涨，市场风险偏好有所降低，进而导致避险情绪有所升温，沪金主力在625元/克附近徘徊，沪银主力在7700-7750元/千克区间窄幅震荡。随后美国12月ADP新增就业人数虽低于市场预期，但美元指数强势不改，令黄金多头有所顾忌，当前市场等待美国非农数据指引，COMEX金银主力分别运行在2650-2700和30.5-31.5美元/盎司之间，沪银在7700-7800元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在629元/克附近徘徊。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率（%，美元/盎司） （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：吨） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 （1）高频价格跟踪及观点 电解钴：本周（01/06-01/10）电解钴价格小幅下行。从供给端来 看，目前市场现货充足。从需求端来看，年末整体市场较为冷清，现货采购意愿较弱。从市场情况来看，