有色金属周报：美国通胀预期回落，金属价格走强

本周（01/13-01/17）,上证综指上涨2.31%，沪深300指数上涨2.14%，SW有色指数上涨4.85%，贵金属COMEX黄金上涨0.83%，COMEX白银下跌0.81%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动4.36%、1.19%、2.86%、-0.78%、2.65%、-0.43；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.61%、1.69%、0.33%、0.51%、2.14%、-0.94%。 工业金属：美国通胀数据低于预期强化美联储降息预期，国内25年财政政策释放积极预期，工业金属价格震荡走强。核心观点：美国12月核心CPI同比增速回落至3.2%，PPI数据录得3.3%，不及预期，美联储降息预期提升；国内继续发力提振消费，财政部指出2025年财政政策将非常积极，利多工业金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报3.13美元/吨，周度环比减少1.23美元/吨。需求端，国内铜线缆企业开工率为60.94%，环比下滑8.37个百分点，春节陆续放假，开工率季节性回落。铝方面，供应端，国内电解铝产能整体持稳运行；氧化铝现货价格下移；需求端，本周整体需求走弱明显，主因铝加工厂陆续进入春节假期，开工率走弱；库存方面，受到货延迟与下游备货影响，铝锭社库持续去化，处于近三年低位，给予铝价上涨动力。 重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：库存低位挺价情绪强烈，锂、镍价格短期走强。锂方面，部分下游材料厂因长协尚未签订，对碳酸锂存刚需采购需求，叠加春节前备库情绪仍在，因此市场询价成交相对活跃，上游冶炼厂目前库存水位较低且成本持续承压，挺价情绪较强，预计碳酸锂价格短期趋稳。钴方面，供给端，钴盐冶炼厂开工率较低，成品库存处于低位，产量有所下降；需求方面，市场询盘及成交行为较为冷清，下游企业仅满足基本采购需求，尤其在年末资金回笼压力下，部分厂商低价出售产品进一步压低现货价格，预计钴价短期仍偏弱运行。镍方面，供应端，部分镍盐厂因停产检修或减产，导致镍盐流通量紧缺，成品库存告急，厂商挺价情绪明显；成本端，LME伦镍价格上涨使得原料成本支撑走强；需求端，前驱体厂商对价格接受度有所提高，但市场成交冷清；基于当前低库存和成本压力，预计镍盐价格短期或震荡走强。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：美联储降息预期回升，白银库存逼近历史低位，看好金银价格表现。12月美国CPI同比增2.9%符合预期，但核心CPI同比增速回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期和前值，市场对美联储降息预期回升。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，截至12月末，白银库存长期下滑下已经逼近2018年以来历史低位，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（01/13-01/17） 图2：期间涨幅后10只股票（01/13-01/17） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（01/13-01/17），宏观面，中国政府继续发力提振消费，财政部指出2025年财政政策将非常积极，给市场传达利多信号；国外美国12月整体CPI同比增速温和反弹至2.9%，交易员增加对美联储6月降息的押注，今年降息两次的可能性上升；12月PPI数据录得3.3%，低于预期的3.4%，不及预期，市场交易通胀情绪又起。此外，美近期密集出台涉华贸易限制措施，中国商务部反馈制裁、遏制、打压无法阻挡中国前进步伐，具体影响仍需跟进。基本面，国内电解铝运行产能持稳，周内暂无企业减产消息，早前减产或待复产企业暂未计划复产，主因目前企业仍处于亏损状态，复产积极性较差。电解铝行业成本端周内松动，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约19584元/吨，较上周四下跌1368元/吨，具体来看，氧化铝成本本周下浮下移，但氧化铝现货价重心下移较慢，但市场对高价氧化铝接货意愿降低，预计氧化铝现货价将持续回落，对电解铝成本支撑走弱；西南地区电费高企，相关企业亏损依旧较大。需求端，本周整体需求走弱明显，主因铝加工厂陆续进入春节假期，开工率走弱。库存方面，受到货延迟与下游备货影响，铝锭社库持续去化，处于近三年低位，给予铝价上涨动力。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2025年1月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（01/13-01/17）库存方面：截至1月15日，LME铜库存为 260750吨，较上周同期下降4950吨，其中注销仓单的占比为2.71%，本周COMEX铜库存小幅下降至95236吨。截至1月10日，上期所指定交割仓库铜库存78678吨，较同期库存减库4492吨，截至1月16日，上期所交割仓库期货铜仓单15215吨，较上周同期增加1848吨。供应方面：本周进口铜矿TC均价下跌至4.7美元/吨，市场预测由于供应紧张，矿产商向冶炼厂支付的铜精矿加工/精炼费用（TC/RCs）预计在2025年全年都将保持较低水平。由于冶炼厂产能扩张和铜精矿供应短缺，自2024年以来，铜精矿的TC/RCs已经大幅下降。据行业专家称，这一趋势预计将在2025年持续。此外，海关总署数据显示，中国12月铜矿砂及其精矿进口252.2万吨，11月为224.5万吨。中国1-12月铜矿砂及其精矿进口量为2,811.4万吨，同比增加2.1%。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（01/13-01/17），伦锌：周初，伦锌小幅走高；随后市场消化美国12月非农就业人口大超预期这一消息，美元指数不断上冲至110关口上方，创2022年以来新高，而海外库存减少，伦锌维持震荡运行。随着美国12月纽约联储1年通胀预期录得3%，高于预期，同时利率期货交易员定价今年美联储降息幅度不足25个基点，然海外库存的持续减少叠加美国12月PPI数据低于预期，未能缓解通胀焦虑，伦锌继续维持震荡。随后因美元指数回落，低于预期的CPI数据缓解了市场对通胀加速的担忧，降息预期加大，伦锌上行。社会库存低位给予锌价底部支撑，SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较前一周降低0.22万吨。下游企业在节前备库，现货升水有所下调，整体成交表现一般。截至周四 15:00，伦锌录得2860.5美元/吨，跌2美元/吨，跌幅0.07%。沪锌：周初，沪锌小幅上行后受外盘带动影响下跌，随后国内基本面上的矛盾有所缓解，冶炼厂加工费反弹，社会库存累库3000吨，然下游企业陆续放假，终端实际消费逐渐减淡，多重影响下沪锌维持震荡运行；北方某矿山复产带动国内供应端产量增加，而下游放假企业近期不断增多，需求端实际消费有限。截至本周四，SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较1月9日增加0.08万吨，较1月13日降低0.22万吨，国内库存录减，对锌价底部形成支撑。整体来看，本周沪锌价格重心下移，截至本周四15：00，沪锌主力合约录得23790元/吨，跌355元/吨，跌幅1.47%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（01/13-01/17），伦铅方面，海外铅库存意外上升，周增1.1万吨，LME铅库存至23.68万吨。期间LME0-3贴水先扩后收，截至1月16日报至-27.36美元/吨。美联储理事关于降息的鸽派言论，导致美元指数走弱，同时下周美国新总统就职，政策面存不确定因素。综合看，伦铅将维持偏强震荡态势，但上冲动能有限，将运行于1935-2015美元/吨。 锡：本周（01/13-01/17），沪锡市场价格呈现下行趋势，受到国际国内市场因素及宏观经济数据的影响。本周初，沪锡价格曾出现上涨，但随后因卖压增加和需求不足，整体走势转为震荡下滑，波动区间主要集中在24.4万至24.8万元/吨之间。现货市场上，随着进口锡锭的逐步到港，货源供应逐渐宽松，多数贸易企业保持积极出货态度，但下游企业的采购热情并未显著提升。尽管价格有所回落，下游企业仍持观望态度，期待价格进一步下跌再进行补库操作。临近春节假期，部分贸易企业已开始进入假期模式，现货市场成交量较为冷清，全天累计成交量仅约10-20吨，少数贸易企业成交超过一车数量。整体来看，现货市场成交活跃度较低，预计年前现货市场不会出现明显的供需紧张状况。 镍：本周（01/13-01/17）本周镍价呈震荡上行态势，现货价格在126950至130700元/吨之间波动，上期所镍期货价格则在125700至128800元/吨区间内运行。市场成交清淡，贸易商为抓紧出货主动降低金川品牌升贴水，截至周五，金川品牌升贴水降至1500元/吨至1900元/吨。宏观面上，LME镍价继续震荡上行，内外盘基差进一步拉大，保税区库存增加至5400吨，国内六地库存累计42397吨。政策方面，印尼红土镍矿内贸矿交易活跃，价格偏强运行，印尼政策及临时配额发放对全球镍资源供应仍有较大影响。基本面来看，镍矿供应稳定，高镍生铁价格企稳反弹，不锈钢价格企稳回升，部分企业已开始放假，下游采购意愿减弱。硫酸镍成本支撑持续走强，盐厂成品库存告急，供应偏紧，预计未来价格将继续上涨。综合来看，短期内镍价将继续维持震荡运行，预计下周沪镍价格运行区间为125300-130000元/吨。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（01/13-01/17）金银价格上涨。截至1月16日，国内 99.95%黄金市场均价634.10元/克，较上周均价上涨1.82%，上海现货1#白银市场均价7710元/千克，较上周均价上涨0.48%。周初，12月美国非农就业数据大超市场预期，就业率意外下降，但美元指数和美债收益率维持强势，抑制金银价格涨幅。随后12月PPI数据低于预期，12月美国核心CPI同比增速回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期和前值，市场对美联储降息预期回升，美元指数回落，金银价格走高。当前COMEX金银主力分别运行在2700-2750和31.5-32.0美元/盎司之间，沪银在7800-7900元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在639元/克附近徘徊。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率（%，美元/盎司） （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单