宏观策略方面，中国经济面临持续通缩压力，12月CPI进一步下降，核心CPI增速虽回升但仍显疲软，PPI同比降幅收窄但最终消费品PPI依然低迷。尽管政府转向积极政策刺激，但市场对未来经济增长和通缩预期仍悲观，10年国债收益率下降显示政策宽松效果不足。预计下一轮政策大幅宽松可能在下半年特朗普加征关税后，中国或将提供更强力的直接支持。预计CPI和PPI将从2024年的0.2%和-2.2%升至2025年的0.6%和-0.3%。
公司点评方面，安踏体育24财年盈利能力稳健，2025财年展望保守。预计24财年利润率稳健，得益于管理层在营销费用和租金成本上的管控。展望25财年，安踏品牌和FILA品牌零售销售流水增长目标均为高单位数至10%，增长动力包括新店型扩展、高性价比明星产品推出、拓展东南亚、中东及美国市场，以及FILA品牌的产品设计、功能性产品扩展和门店服务水平升级。利润率方面，新旧产品组合优化、线下同店销售增长转正及高利润品牌贡献提高将带来改善。
24年四季度零售流水增长超预期，安踏品牌从中单位数加速至高单位数，FILA亦从低单位数回升至高单位数，主要得益于新店型扩展、高性价比产品热销和线下增长恢复。其他品牌零售销售增长50%至55%，高于预期。库存天数因季节性原因上升，安踏和FILA库存销售比约为5个月。零售折扣表现分化，安踏品牌线上/线下折扣分别改善约1个百分点/持平，FILA品牌线上/线下折扣分别同比扩大约2个百分点/1个百分点。
维持“买入”评级，目标价126.68港元。安踏是中国运动服装行业首选，原因包括出色的多品牌策略、品牌有望通过产品、门店和服务的升级实现业绩反转，以及明显受益于户外运动行业快速增长。当前估值约为25财年18倍市盈率，相较过去5年25倍的平均水平，估值仍不高。
