招财日报
2025年1月10日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 宏观策略及公司点评 宏观策略 中国经济-通缩压力持续 受食品和能源价格拖累，中国12月CPI进一步下降，消费价格接近零增长。受益于因临近春节而上涨的家庭服务和旅游等服务价格，核心CPI增速持续回升。PPI环比再次回落，同比降幅收窄。受汽车等耐用消费品价格疲软的拖累，最终消费品PPI依然低迷。 尽管政府已转向更加积极的政策刺激，但10年国债收益率下降显示市场对未来经济增长和通缩预期仍然悲观。这似乎从侧面反映出目前的刺激措施仍不足以让中国摆脱通缩螺旋。短期来看，政策进入观望阶段，需要等待特朗普出招后再做反应，政策宽松的想象空间已接近上限。我们预计下一轮政策大幅宽松可能在下半年特朗普加征关税之后，作为对特朗普关税冲击的回应，中国届时可能会对家庭和消费者提供更加强有力的直接支持。我们预计CPI和PPI将从2024年的0.2%和-2.2%升至2025年的0.6%和-0.3%。（链接） 公司点评 安踏体育(2020HK，买入，目标价：126.68港元)-4季度数字好于预期，但我们对25年看法仍然保守 24财年盈利能力稳健，2025财年展望保守。尽管销售增长略低于预期，我们预 计24财年的利润率仍会相当稳健，受惠于管理层在营销费用和租金成本上的谨慎 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 单日 年内 恒生指数 19,241 -0.20 12.87 恒生国企 6,979 -0.17 20.98 恒生科技 4,312 0.10 14.54 上证综指 3,211 -0.58 7.95 深证综指 1,879 0.30 2.24 深圳创业板 2,011 0.11 6.31 美国道琼斯 42,635 0.00 13.12 美国标普500 5,918 0.00 24.08 美国纳斯达克 19,479 0.00 29.76 德国DAX 20,317 -0.06 21.28 法国CAC 7,490 0.51 -0.70 英国富时100 8,320 0.83 7.58 日本日经225 39,605 -0.94 18.35 澳洲ASX200 8,329 -0.24 9.73 台湾加权 23,081 -1.39 28.72 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 恒生金融 33,604 -0.87 12.68 恒生工商业 10,800 0.20 16.96 收市价升/跌（%）单日年内 管控。展望25财年，我们预计安踏品牌和FILA品牌的零售销售流水增长目标均 恒生地产 14,419 -0.43 -21.33 为高单位数至10%，预计安踏的增长动力包括：1）新店型持续扩展（如安踏冠 恒生公用事业 34,366 -0.45 4.54 军店和超级安踏店），2）推出高性价比明星产品（如PG7跑鞋），3）拓展东南亚、中东及美国市场。而FILA品牌的增长动力则包括新的产品设计、功能性产品扩展、门店和服务水平的升级。在利润率方面，新旧产品组合优化、线下同店销售增长转正及高利润品牌（如Descente、Kolon）的贡献提高都将带来一些改善。 24年四季度零售流水增长超预期。在四季度，安踏品牌零售流水增长从中单位数加速至高单位数，FILA增长亦从三季度的低单位数下降回升至高单位数，得益于新店型扩展、高性价比产品热销和线下增长的恢复。其他品牌零售销售增长为50%至55%，高于我们的30%预期，主要受户外运动普及化的趋势、品牌力和产品提升的带动。尽管宏观环境艰难且天气条件不利，这一季度的增长仍令人满意。 库存天数因季节性原因上升。四季度安踏和FILA的库存销售比约为5个月，与三季度持平或略高，但主要由于2025年春节较早，需提前备货以抓住节日销售机会，所以环比上升是很正常的。 零售折扣表现分化。四季度安踏品牌线上/线下折扣分别改善约1个百分点/持平，而FILA品牌线上/线下折扣分别同比扩大约2个百分点/1个百分点。 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 维持“买入”评级，目标价126.68港元。安踏是我们在中国运动服装行业的首选，原因包括：1）出色的多品牌策略，2）安踏与FILA品牌有望通过产品、门店和服务的升级来实现业绩反转，3）明显会受惠于户外运动行业的快速增长。当前估值约为25财年18倍市盈率，相较过去5年25倍的平均水平，估值仍不高。 （链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价目标价上行/下行市盈率(倍)市净率(倍)ROE(%)股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币)(当地 货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 23.19 30.00 29% 3.7 N/A 3.5 13.4 0.0% 吉利汽车 175HK 汽车 买入 13.96 19.00 36% 8.7 11.6 1.4 19.3 3.5% 中国宏桥 1378HK 装备制造 买入 11.54 19.60 70% 6.2 5.7 1.0 18.3 10.4% 波司登 3998HK 可选消费 买入 3.70 6.05 64% 11.9 10.3 2.5 25.4 7.4% 江南布衣 3306HK 可选消费 买入 16.82 17.61 5% 9.1 8.3 3.5 40.6 8.4% 百胜中国 9987HK 可选消费 买入 339.40 450.26 33% 152.9 128.6 19.8 12.0 0.2% 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 81.63 133.86 64% 21.3 17.1 5.9 31.8 1.5% 百济神州 ONCUS 医疗 买入 177.88 276.02 55% N/A N/A 41.3 N/A 0.0% 联影医疗 688271CH 医疗 买入 117.50 162.81 39% 62.8 N/A 4.7 7.8 0.3% 中国太保 2601HK 保险 买入 22.75 35.50 56% 5.6 5.6 0.7 14.9 5.4% 中国财险 2328HK 保险 买入 11.56 14.00 21% 8.0 7.7 1.0 13.1 5.2% 腾讯 700HK 互联网 买入 373.40 525.00 41% 15.7 14.4 3.4 20.1 1.2% 网易 NTESUS 互联网 买入 92.28 125.50 36% 1.8 1.7 3.0 21.5 2.1% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 83.69 132.20 58% 1.3 1.2 1.4 N/A 1.1% 绿城服务 2869HK 房地产 买入 3.86 6.13 59% 16.8 14.3 1.5 9.7 4.4% 鸿腾精密 6088HK 科技 买入 3.69 4.38 19% 141.9 85.8 9.5 7.3 0.0% 小米集团 1810HK 科技 买入 33.75 32.70 -3% 34.1 27.2 4.3 11.3 0.0% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 40.65 44.41 9% 20.6 15.1 2.6 18.6 1.5% 中际旭创 300308CH 半导体 买入 121.51 186.00 53% 25.3 17.5 7.0 31.2 0.6% 北方华创 002371CH 半导体 买入 385.69 426.00 10% 35.3 27.1 6.8 21.3 0.3% 金蝶 268HK 软件&IT服务 买入 8.00 10.80 35% N/A 115.9 3.2 N/A 0.0% 资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2024年1月9日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的 投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服
