2025年氧化铝与电解铝期货与期权年报

——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院王骏、卫立、俞佳松、王琛 摘要 从宏观上看，全球经济的持续增长将带动铝的需求增加，美联储2024年开启了降息周期，宽松的货币政策对铝价上涨起到积极作用，2025年虽然降息的频次和幅度相较预期有所下降；国内政策将保持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全年仍有降息降准的空间，虽然房地产行业不景气仍然影响铝的主要需求，但整体宽松的环境仍支撑铝需求；各国的环保政策、能源政策等也对铝行业的发展产生重要影响，环保政策的趋严可能导致部分高耗能、高污染的铝产能受限，从而影响供应；而对新能源汽车等领域的支持政策，将进一步刺激铝的需求。 从供需上看，国内电解铝产能接近红线，2025年全年国内可投新增产能有限，海外产能扩张也面临诸多制约，如能源价格、电力供应、项目建设周期长及成本高等问题，导致实际落地速度较慢，整体供应增长缓慢，这将对铝价形成有力支撑。以光伏和新能源汽车为主的新需求已占主导地位，且呈稳定增长态势，预计2025年新能源汽车及光伏对铝消费的拉动作用将越发重要，对冲地产用铝下滑及美国或有的高关税影响。 2025年，在美国经济保持良好，国内经济政策总体宽松的环境下，预计氧化铝供应紧张的状态将持续，这也将从成本上支撑铝价；另一方面，国内经济中投资将扮演更重要角色的基础上，光伏、新能源汽车、AI、大数据中心等都将成为铝需求增量，加上电力紧缺将成为现阶段的常态，我们预计2025年铝需求将有较大幅度的提升。综上所述，我们认为，2025年的铝及氧化铝价格保持偏暖运行。 目录 第一部分铝及氧化铝行情回顾....................................................................................................................................4 一、历史行情回顾........................................................................................................................................................4 第二部分宏观经济对铝价的影响分析........................................................................................................................8 一、美国降息周期对铝价的影响分析........................................................................................................................8 （一）美国降息周期对铝价的影响............................................................................................................................8（二）当前美国经济数据对铝价的影响....................................................................................................................9（三）美元指数对铝价的影响.................................................................................................................................10 （一）国内宏观政策宽松对铝价的影响.................................................................................................................11 （二）国内制造业情况.............................................................................................................................................12 第三部分铝供需分析.................................................................................................................................................14 （二）铝供给分析.....................................................................................................................................................21 第四部分铝、氧化铝市场套利分析及持仓分析.......................................................................................................4 一、铝套利分析及持仓分析.....................................................................................................................................49二、氧化铝套利分析及持仓分析.............................................................................................................................55第五部分铝及氧化铝期权分析及策略.....................................................................................................................57一、铝期权..................................................................................................................................................................57三、氧化铝期权.........................................................................................................................................................58第六部分铝及氧化铝季节性分析.............................................................................................................................59第七部分2025年铝价及其影响因素展望.............................................................................................................61一、宏观经济2025年展望.....................................................................................................................................61二、铝供需2025年展望.........................................................................................................................................65三、铝价走势技术分析.............................................................................................................................................68第八部分2025年铝价展望及策略推荐.................................................................................................................69附录铝及氧化铝相关股票价格及涨跌幅统计表.....................................................................................................71 第一部分铝及氧化铝行情回顾 一、历史行情回顾 （一）1995年至2000年：高位回落横盘运行期 1995年至2000年，沪铝期货价格整体处于21000元回落至13000-14000元区间再仍持续观察15000-17000元区间运行状态。这一时期，全球经济逐步复苏，对铝的需求稳定增长，但供应端也保持了相应的增加，导致价格并未出现大幅波动。LME铝价在这一时间段内大多保持在1300-1800美元/吨之间。 （二）2001年至2008年：创新高后又跌入谷底期 进入21世纪，沪铝期货价格开始呈现波动上升的趋势。2001年，受“9·11”事件影响，全球经济一度低迷，铝价短暂下跌，但随后在中国的强劲需求推动下迅速反弹。随着中国工业化 的加速，对铝的需求大幅增加，带动铝价持续上涨。2008年，LME铝价一度触及3000美元/吨以上的高位。然而，同年爆发的美国次贷危机并引发全球金融危机使得铝价迅速回落，市场需求骤减，铝价在短时间内大幅下跌，甚至跌破万元大关。 （三）2009年至2015年：底部反弹后再创新低期 2009年至2015年，沪铝期货价格进入了震荡调整期。在全球经济缓慢复苏的背景下，铝市场供需关系逐渐改善，但复苏力度有限，导致铝价在低位徘徊。此外，中国政府为了应对经济下行压力，采取了一系列刺激政策，包括加大对基础设施建设的投资，这也在一定程度上支撑了铝价，但2015年股灾后铝价再破万元关口，并创新低。在此期间，LME铝价大多在1500-2200美元/吨之间波动。 （四）2016年至2020年：供给侧改革刺激回升期 2016年起，全球经济逐步回暖，铝市场供需关系进一步改善。特别是随着新能源汽车和可再生能源行业的快速发展，对铝的需求再次增加，推动铝价缓慢回升。2018年，受中美贸易战影响，铝价一度出现波动，但整体仍保持上涨趋势。2020年，全球新冠疫情的爆发对铝市场造成了一定冲击，但随着各国出台大规模经济刺激计划，铝价迅速反弹，并在年底创下近年来的新高。