公司点评：年度降本目标达成，盈利能力再上阶梯

牧原股份（002714.SZ） 年度降本目标达成，盈利能力再上阶梯 公司公告2024年度业绩预告。公司2024年度预计实现归母净利润为170 亿元-180亿元；我们测算对应2024年第四季度归母净利润区间为65.2亿元-75.2亿元。 第四季度出栏量增速加快，成本继续下降。2024全年公司生猪出栏量 7160.2万头，同比增长12.2%，其中仔猪565.7万头、种猪46.2万头， 我们测算商品猪销售均价16.3元/kg，均重123.5kg，完全成本14.0元 /kg，生猪头均盈利281元/头；第四季度，公司生猪出栏量2145.8万头， 证券研究报告|公司点评 2025年01月09日 买入（维持） 股票信息 行业养殖业 前次评级买入 01月08日收盘价（元）37.25 总市值（百万元）203,488.10 总股本（百万股）5,462.77 其中自由流通股（%）69.76 30日日均成交量（百万股26.82 同比增长27.7%，其中仔猪105.2万头、种猪5.9万头，我们测算商品猪 销售均价16.1元/kg，完全成本13.1元/kg，较第三季度下降0.6元/kg， 股价走势 生猪头均盈利360.5元/头。2024年四季度公司各月成本呈现持续下降态牧原股份沪深300 势，2024年10-12月公司完全成本分别为13.3元/kg、13.1元/kg、13元 /kg左右，达成年底13元/kg的成本目标。在不考虑饲料原料价格波动的情况下，公司希望2025年阶段性达到12元/kg的成本目标。 量增不息，产能与存栏水平持续提升。生猪存栏方面，截止2024年11月 末，公司生猪存栏量4900万头左右，较2023年末增长22.5%；能繁母 猪方面，2024年底公司能繁母猪存栏351.2万头，较2023年末增长 30% 22% 14% 6% -2% -10% 2024-012024-052024-092025-01 12.2%，在盈利能力提升的同时，公司产能与存栏水平继续保持较快增长， 2025年出栏增长值得期待。 投资建议。根据2024年实际销售情况和价格以及公司成本进一步下降预 期，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为179.8亿元、243.5亿元、191.7亿元，同比分别+521.7%、+35.4%、 -21.3%，当前对应2025年PE为8.4x，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826 110,861 140,435 139,308 141,555 增长率yoy（%） 58.2 -11.2 26.7 -0.8 1.6 归母净利润（百万元） 13,266 -4,263 17,977 24,345 19,169 增长率yoy（%） 92.2 -132.1 521.7 35.4 -21.3 EPS最新摊薄（元/股） 2.43 -0.78 3.29 4.46 3.51 净资产收益率（%） 17.0 -5.6 20.4 23.2 15.7 P/E（倍） 15.3 -47.7 11.3 8.4 10.6 P/B（倍） 2.9 3.3 2.6 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月08日收盘价 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《牧原股份（002714.SZ）：周期景气兑现，分红比例上调》2024-10-30 2、《牧原股份（002714.SZ）：中期降本目标兑现，迎接景气上行》2024-08-06 3、《牧原股份（002714.SZ）：成本水平稳定，业绩符合预期》2024-04-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 62578 63583 66859 78612 113197 营业收入 124826 110861 140435 139308 141555 现金 20794 19429 20586 40048 60309 营业成本 102987 107415 111368 103932 112690 应收票据及应收账款 237 297 379 292 390 营业税金及附加 185 190 185 198 210 其他应收款 493 176 671 169 685 营业费用 759 983 1245 1235 1255 预付账款 2102 535 2805 508 2858 管理费用 4201 3876 4819 4825 4880 存货 38252 41931 41203 36380 47740 研发费用 1142 1658 2100 2083 2117 其他流动资产 702 1215 1215 1215 1215 财务费用 2908 3054 3249 2279 1449 非流动资产 130369 131822 153602 142721 135044 资产减值损失 0 -202 0 0 0 长期投资 582 719 865 1006 1152 其他收益 2189 2806 2229 2408 2481 固定资产 113694 121466 142474 131540 123930 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 1155 1284 1425 1531 投资净收益 47 -6 20 12 18 其他非流动资产 15142 8482 8978 8751 8431 资产处置收益 -2 -10 -6 -8 -7 资产总计 192948 195405 220461 221334 248241 营业利润 14854 -3732 19712 27167 21447 流动负债 78167 94659 102069 85328 98741 营业外收入 377 157 260 279 268 短期借款 29165 46929 56268 46929 46929 营业外支出 301 595 966 425 425 应付票据及应付账款 28343 25977 30343 22217 34771 利润总额 14930 -4170 19007 27021 21290 其他流动负债 20658 21753 15458 16182 17040 所得税 -3 -2 -16 -29 -9 非流动负债 26710 26709 25332 19241 13620 净利润 14933 -4168 19023 27050 21299 长期借款 19568 19070 17694 11602 5982 少数股东损益 1667 95 1046 2705 2130 其他非流动负债 7142 7639 7639 7639 7639 归属母公司净利润 13266 -4263 17977 24345 19169 负债合计 104877 121368 127401 104568 112361 EBITDA 28581 12039 31544 40171 33471 少数股东权益 16287 11209 12255 14960 17090 EPS（元） 2.43 -0.78 3.29 4.46 3.51 股本 5472 5465 5465 5465 5465 资本公积 17631 17692 17692 17692 17692 主要财务比率 留存收益 49744 41478 57202 79741 97607 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 71783 62828 80805 101806 118791 成长能力 负债和股东权益 192948 195405 220461 221334 248241 营业收入(%) 58.2 -11.2 26.7 -0.8 1.6 营业利润(%) 93.7 -125.1 628.2 37.8 -21.1 归属于母公司净利润(%) 92.2 -132.1 521.7 35.4 -21.3 获利能力毛利率(%) 17.5 3.1 20.7 25.4 20.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 -3.8 12.8 17.5 13.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.0 -5.6 20.4 23.2 15.7 经营活动现金流 23011 9893 31842 40082 32377 ROIC(%) 12.6 -0.4 13.3 17.3 12.5 净利润 14933 -4168 19023 27050 21299 偿债能力 折旧摊销 11216 12689 9404 10450 10552 资产负债率(%) 54.4 62.1 57.8 47.2 45.3 财务费用 2908 3054 3249 2279 1449 净负债比率(%) 50.8 84.9 70.3 26.2 3.4 投资损失 -47 6 -20 -12 -18 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.9 1.1 营运资金变动 -8206 -3792 179 307 -911 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.5 0.6 其他经营现金流 2207 2103 6 8 7 营运能力 投资活动现金流 -15929 -17219 -31170 434 -2864 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6 资本支出 15739 17016 21633 -11021 -7824 应收账款周转率 670.9 415.6 415.6 415.6 415.6 长期投资 -236 -277 -146 -141 -146 应付账款周转率 3.2 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -426 -480 -9683 -10727 -10834 每股指标（元） 筹资活动现金流 2421 3199 -8853 -11715 -9252 每股收益(最新摊薄) 2.43 -0.78 3.29 4.46 3.51 短期借款 6874 17764 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.21 1.81 5.83 7.34 5.93 长期借款 -2981 -497 -1377 -6092 -5620 每股净资产(最新摊薄) 12.95 11.31 14.61 18.45 21.56 普通股增加 210 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8509 60 0 0 0 P/E 15.3 -47.7 11.3 8.4 10.6 其他筹资现金流 -10191 -14120 -7477 -5623 -3632 P/B 2.9 3.3 2.6 2.0 1.7 现金净增加额 9503 -4134 -8182 28801 20261 EV/EBITDA 9.3 23.1 8.9 6.2 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月08日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，