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朝闻国盛 回暖盼光 今日概览 重磅研报 【宏观】回暖盼光—2024年物价复盘与2025年展望——20250109 【固定收益】弱通胀延续，待降息落地——20250109 【农林牧渔】迷雾中的天然橡胶定价——大宗农产品专题二—— 20250109 【医药生物】普洛药业（000739.SZ）-原料药基业长青，制剂协同共进小分子CDMO积厚聚势——20250109 研究视点 【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-年度降本目标达成，盈利能力再上阶梯——20250109 【商贸零售】名创优品（09896.HK）-发布可转债及订立看涨期权价差事件点评：获取低成本融资，摊薄风险可控——20250109 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异——20250109 证券研究报告|朝闻国盛 2025年01月10日 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 家用电器2.6%3.8%29.8% 银行2.2%7.0%31.7% 通信-0.9%2.0%33.4% 电子-2.4%2.3%27.4% 综合-3.2%20.9%7.5% 行业表现后�名 行业1月3月1年 计算机-15.4%-4.7%6.8% 传媒-15.2%3.4%1.2% 房地产-14.3%-5.4%-2.8% 社会服务-13.5%-0.4%-9.3% 环保-12.7%-0.2%-3.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：把握超长信用的补涨机会——1月信用策略》2025-01-09 2、《朝闻国盛：寻找成长中估值不贵且库存有望底部反转的行业》2025-01-08 3、《朝闻国盛：2025年地方两会即将密集召开》2025- 01-07 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】回暖盼光—2024年物价复盘与2025年展望对外发布时间:2025年01月09日 2024全年CPI、PPI保持低位震荡、均低于年初预期，GDP平减指数延续负增。其中，12月的核心变化在于：CPI同比延续走弱，环比再创2009年以来同期次低（仅高于2021年同期）；PPI降幅延续收窄，指向经济仍有约束，修复的基础仍不牢固、持续性仍待观察。往后看，继续提示：2025年物价中枢可能有所回升、但约束仍多。短期紧盯：1）1月中下旬地方两会，关注各地GDP目标；2）央行表示“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，关注近期可能的降准降息；3）1月20日，特朗普正式就职，关注可能的关税升级等。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 【固定收益】弱通胀延续，待降息落地对外发布时间:2025年01月09日 CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅扩大。12月CPI增速下滑主要因素是食品价格影响。 12月CPI主要拉动项为非食品价格。12月生产资料PPI同比降幅收窄，环比持平。12月生活资料价格同比下降 1.4%，降幅与上月持平。整体来看，12月数据反映需求仍然偏弱。预计短期利率或保持震荡。风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 【农林牧渔】迷雾中的天然橡胶定价——大宗农产品专题二对外发布时间:2025年01月09日 2021年以来，全球天然橡胶的供需整体缺口持续，基于ANRPC预测，2024年全球天然橡胶供给预计增加4.5% 至1452.8万吨，需求预计增加1.4%至1538.5万吨，年度缺口85.7万吨，2023年为126.5万吨。即使需求保持 平稳，我们依然看到连续未能填平的产需缺口存在。按照85.7万吨的供应缺口，我们估算单产相对2023年增加8%或开割率相对2023年增加6.7pct即可填平，但必须同时具备主观提产意愿和胶树提产能力2个条件。意愿方面的核心问题在于胶农的收益问题，我们以泰国南部农业工资区间测算胶农收益与天然橡胶到岸价格关系，对应国内到岸价格区间在15879元/吨-19144元/吨。能力方面在于橡胶在树龄结构的限制下的产能弹性空间。胶树提产需要受自身生命周期的约束，若老树过多、淘汰上量，则即使提升单产或开割率也难以转向供应的减量趋势。因此，当前价格中枢的上移反而是主产国实际产能的“试金石”，旺产季能否实现产能的增量，将决定未来胶价的大方向。 投资建议：产能转向具体时间虽不甚明确，但减量前景已然明朗，单从意愿的变数来看，我们大致判断天然橡胶的价格区间在16000~19000元/吨之间，若树龄结构对于产能掣肘较大，则产能提升或进一步受限，我们预计底部可向上抬升，建议关注海南橡胶。 风险提示：自然灾害、全球经济波动风险、政策风险、测算可能产生的误差等。张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏分析师S0680523070008fanjiamin@gszq.com 【医药生物】普洛药业（000739.SZ）-原料药基业长青，制剂协同共进，小分子CDMO积厚聚势对外发布时间:2025年01月09日 核心投资逻辑：抗生素原料药持续保持高景气度、氟苯尼考拐点将至，公司原料药业务有望继续保持稳定增长。公司M端切入CDMO在市场整体承压环境下韧性凸显，凭借日渐增强的研发实力、显著的产能优势和优质的客户资源，项目储备持续攀升。制剂多品种布局，具备原料药与制剂一体化的竞争优势，新品陆续获批，加速放量节点即将到来。 风险提示：研发创新的潜在风险、原材料成本波动风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、环境保护与安全生产风险 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com 陶宸冉研究助理S0680123070012taochenran@gszq.com 研究视点 【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-年度降本目标达成，盈利能力再上阶梯对外发布时间:2025年01月09日 2024全年公司生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%，其中仔猪565.7万头、种猪46.2万头，我们测算商品 猪销售均价16.3元/kg，均重123.5kg，完全成本14.0元/kg，生猪头均盈利281元/头；第四季度，公司生猪出 栏量2145.8万头，同比增长27.7%，其中仔猪105.2万头、种猪5.9万头，我们测算商品猪销售均价16.1元/kg 完全成本13.1元/kg，较第三季度下降0.6元/kg，生猪头均盈利360.5元/头。2024年四季度公司各月成本呈现持续下降态势，2024年10-12月公司完全成本分别为13.3元/kg、13.1元/kg、13元/kg左右，达成年底13元 /kg的成本目标。在不考虑饲料原料价格波动的情况下，公司希望2025年阶段性达到12元/kg的成本目标。风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏分析师S0680523070008fanjiamin@gszq.com 【商贸零售】名创优品（09896.HK）-发布可转债及订立看涨期权价差事件点评：获取低成本融资，摊薄风险可控 对外发布时间:2025年01月09日 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。参考公司三季度业绩表现，暂不考虑超级店贡献，我们预计2024-2026年营业收入为171.7/205.7/240.6亿元，归母净利润分别为25.3/32.0/40.0亿元，预计经调整净利润分别为28.0/34.3/41.7亿元，对应当前估值为20.1/16.4/13.5倍PE，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异 对外发布时间:2025年01月09日 特步品牌2024Q4流水增长高单位数，运营稳健。公司发布2024年Q4经营情况公告，特步品牌流水同比增长高单位数，Q4零售折扣水平约70~75折，截至Q4末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，以索康尼为代表的新品牌盈利规模逐步扩张，同时短期剥离KP业务的交易推进顺利，我们调整公司2024-2026年业绩预期为12.41/13.88/15.62亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期，消费环境波动，新品牌拓展不及预期等杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新
