核心观点
本年度国内外蛋白粕期货行情回顾及分析显示，豆粕和菜籽粕市场呈现分化态势。
豆粕市场
- 价格区间与关联品种：外盘美豆和国内豆粕全年以下跌为主，价格运行区间回归2020年，为近10年来偏低位置。油脂与粕类联动，2024年初豆棕油价差处于过去10年区间平均位置，年内豆油较弱，棕榈油偏强，下半年棕榈油利多事件频发，2025豆棕深倒挂或成为常态。
- 主要事件回顾：3月南美大豆确认丰产，6至9月北美风调雨顺、美豆单产创纪录，9月底巴西播种遭遇干旱但10月降水好转反超去年，2025南美丰产初现卖压。
- 供需与库存：预估2024/2025市场年度，全球大豆期末库存历史新高，库存压榨比持平2019；美豆期末库存低于2019，出口进度良好。若南美2025春继续丰产，全球将累库，或放缓今后几年的扩种。
- 展望2025：市场焦点在南美丰产现货卖压，最早巴西大豆将于1月收割，仍需关注一季度天气；特朗普归来可能影响贸易战和生物柴油政策；美国和巴西种植成本显著高于2020，美豆/美玉米比价偏低，不支持美豆大幅低于2020。
- 策略参考：1.【做多养殖利润：多生猪空豆粕、空玉米】。
菜籽粕市场
- 价格区间与关联品种：2024年9月3日前，豆菜油粕价差与往年无异，水产养殖行情不显著；中加纠纷使菜系油粕相对豆系上涨。
- 主要事件回顾：5月初欧洲菜籽产区倒春寒减产约110万吨，8月加拿大天气良好预计增产约120万，虽12月初有所回调，但今年加拿大是名副其实的出口大年；8月乌克兰预计2024/25年度菜籽减产105万吨。9月3日中国商务部对加拿大菜籽采取反倾销调查，引发豆菜油粕价差波动。
- 供需与库存：全球菜籽略微减产、去库；但加拿大丰产、出口快。
- 展望2025：全年需关注中国对加菜籽反倾销调查后续；加菜籽产量略同去年但出口非常快，关注二季末剩余库存。
- 策略参考：1.【做多菜粕/菜油比价】2.【空菜油2505-多菜油2509】。
关键数据与研究结论
- 全球大豆库存：2024/25市场年度全球大豆期末库存历史新高，库存压榨比持平2019。
- 美国大豆种植成本：美豆种植成本预计在1150美分/蒲式耳，成本支撑约在950美分/蒲。
- 南美大豆产量：预计巴西阿根廷2024/25继续丰产，巴西大豆播种基本完成，阿根廷播种进度77%。
- 国内油料大豆供需：港库充足，豆油库存平替棕榈油。
- 加拿大菜籽出口：今年出口累计比去年同期高了80%以上，大部分发船到中国。
- 国内菜籽供需：水产饲料夏日旺季，反倾销事件使豆菜粕价差大幅缩窄。
总结
豆粕市场受南美丰产和库存高企影响，价格回归2020年低位，但种植成本高企支撑价格；菜籽粕市场受加拿大丰产和出口快影响，价格相对豆粕上涨，需关注中加贸易政策变化和加拿大菜籽库存。策略上建议做多菜粕/菜油比价、做多养殖利润、空菜油2505-多菜油2509。
