广发电新德业股份推荐优势市场逐步恢复新发掘国家放量可期太

太阳#巴基斯坦&东南亚发货已有大幅好转、非洲新发掘国家有望贡献增量。 #①巴基斯坦：12月出货恢复明显，超过此前Q2单月1.5万台高点，预计年后2/3月有望维持1-2万台水平，需求高峰集中于Q2。 #②东南亚：整体25年有望翻倍，东南亚并非某个国家贡献突出，而是全域具备光储需求，主要系电力供应不稳定 【广发电新】德业股份推荐：优势市场逐步恢复、新发掘国家放量可期 太阳#巴基斯坦&东南亚发货已有大幅好转、非洲新发掘国家有望贡献增量。 #①巴基斯坦：12月出货恢复明显，超过此前Q2单月1.5万台高点，预计年后2/3月有望维持1-2万台水平，需求高峰集中于Q2。 #②东南亚：整体25年有望翻倍，东南亚并非某个国家贡献突出，而是全域具备光储需求，主要系电力供应不稳定。 24年东南亚逆变器收入占比8%、电池占比3%-4%，近期业务部门对5-6个国家重点突破效果明显。 #③非洲：南非此前电力供需缓和受政治因素影响较大，发电与输配电系统老化及Eskom负债率高筑的本质问题没有结局，4月开始电价上涨36%（此前Eskom已向议会申报电价调整方案），预计会带动新需求。 24年下半年重点开拓了尼日利亚、肯尼亚等北非、西非国家，其中尼日利亚12月储能PCS出货达2-3千台规模，公司通过与有背景、有能力、有外汇的的经销商合作掌握渠道先发优势，后期有望大幅增长。 太阳#美国市场完善渠道体系拓展销量、东欧市场有望持续受益俄乌冲突。 #①美国：24年2亿收入不到，经销商大幅加价制约销量，去年11月老板与美国独代Sol-ark谈判降低终端售价（主要为降经销商利润，公司产品毛利仍能维持50%+），公司采取的措施包括此前新闻报道的对于窜货机型采取远程锁机等方式维护Sol-ark利益，双方利益互绑有望共同做大美国市场。 后续美国户储、工商储产品均有望大规模放量。 #②欧洲：西欧德国占比25%，阳台光储拓展公寓市场进展迅速。 东欧乌克兰不续签俄罗斯的天然气过境协议对居民电价影响深远，我们测算预计影响欧盟整体5%的天然气供应，欧洲天然气期货价格已有反应（自12月中的低点上涨25%），但更主要影响区域为中欧与东欧直接依赖过境乌克兰天然气的捷克、斯洛伐克、奥地利、意大利与乌克兰自身，上述国家更倾向使用高性价比产品，德业产品、渠道已有布局有望快速受益。 太阳公司市值已较长时间在500-600亿之间徘徊，对应24年预计31亿业绩在18-20xPE，而市场长期担忧包括需求放缓、价格恶化、格局恶化等，对25年业绩增长持怀疑态度。 我们认为亚非拉市场持续性的关键在于新国家新市场的开拓，德业已经在南非、巴基斯坦、乌克兰三重增长下验证自身的市场发掘能力，且近期布局的尼日利亚、马来西亚等国家或所代表区域同样具备爆发潜力，而价格与格局恶化只在市场拓展的后期，德业更多赚取前期发掘的信息差的溢价，先发优势明显。 综上预计25年收入20%-30%增速，业绩增速25%达37亿元，对应当下16x，重点推荐！