长江电新海博思创推荐更新集成出海放量可期国内韧性或有低估

公司是国内储能集成龙头，连续三年市占率11 – 15%，受益国内需求爆发，2021 – 2023年收入复合增速达190%，2024年前三季度出货延续高增，收入51.98亿元（同比+ 20%），降价影响增速有所放缓；2024年海外订单开始兑现，我们认为2025年储能出海有望贡献较大弹性，同时国内量利预计好于预期，更新推荐如下： 【长江电新】海博思创推荐更新：集成出海放量可期，国内韧性或有低估 公司是国内储能集成龙头，连续三年市占率11 – 15%，受益国内需求爆发，2021 – 2023年收入复合增速达190%，2024年前三季度出货延续高增，收入51.98亿元（同比+ 20%），降价影响增速有所放缓；2024年海外订单开始兑现，我们认为2025年储能出海有望贡献较大弹性，同时国内量利预计好于预期，更新推荐如下： 集成出海贡献业绩弹性：2023年以来公司海外市场取得较大突破，先后签约NW（框架10GWh）、Tesseract（大储800MWh 及工商业）等海外客户，北美市场与Fluence、CEC等合作伙伴达成产品及服务合作，同时积极参与欧洲、亚太项目投标，2024年已顺利实现海外发货。 考虑到海外单价及盈利显著好于国内，2025年出海放量有望贡献较大业绩弹性。 国内量利预计好于预期：1）量层面，我们认为强配取消对国内总量影响有限，2024 年中标来看，电网侧储能、以大基地配储为主的集采占比不断上升，大基地送端调节及消纳要求更高，预计新疆、内蒙等大基地储能规划不受强制配储影响；从实际执行来看，根据各省资源禀赋及新能源消纳能力，预计仍有强制配储比例或转向竞争性配储，另外各地容量补贴也值得期待。 同时从公司出货结构来看，2024年上半年约60%为电网侧储能，40%为大基地配储、非大基地配储、及工商业储能等，我们预计公司2025年随着国内出货量保持增长及海外业务发力，公司电网侧储能及海外业务占比将持续提升。 2）利层面，2024Q1 – Q3公司储能业务毛利率为19 – 20%好于同业，判断主要因单价相对较高的独立储能出货占比高，同时电芯多为框架采购具备规模化优势，及具备全链条关键设备的自产自研能力有利于进一步降低产品综合成本，2024Q4以来国内市场电芯、集成报价已经企稳，公司国内毛利率有望保持较好水平。