长江电新海博思创推荐更新集成出海放量可期国内韧性或有低估

公司是国内储能集成龙头，连续三年市占率11–15%。受益国内需求爆发，2021–2023年收入复合增速达190%。2024年前三季度出货延续高增，收入51.98亿元（同比+20%），降价影响增速有所放缓。2024年海外订单开始兑现，预计2025年储能出海贡献较大业绩弹性，同时国内量利预计好于预期。

集成出海贡献业绩弹性
2023年以来公司海外市场取得突破，签约NW（框架10GWh）、Tesseract（大储800MWh及工商业）等客户，与北美Fluence、CEC等合作，并参与欧洲、亚太项目投标，2024年已实现海外发货。海外单价及盈利显著优于国内，2025年出海放量有望贡献较大业绩弹性。

国内量利预计好于预期
1）量层面：强配取消对国内总量影响有限，2024年电网侧储能、大基地配储集采占比上升，预计新疆、内蒙等大基地储能规划不受强制配储影响。实际执行中仍有强制配储比例或转向竞争性配储，各地容量补贴值得期待。公司2024年上半年约60%出货为电网侧储能，40%为大基地配储等，预计2025年电网侧储能及海外业务占比将持续提升。
2）利层面：2024Q1–Q3公司储能业务毛利率19–20%，优于同业，主要因单价较高独立储能出货占比高、电芯框架采购具备规模化优势、全链条关键设备自产自研降低综合成本。2024Q4以来国内市场电芯、集成报价企稳，公司国内毛利率有望保持较好水平。