CPI、PPI点评（2024.12）：核心CPI连续修复，消费补贴持续拉动耐用品需求

宏观类●证券研究报告 事件点评 核心CPI连续修复，消费补贴持续拉动耐用品需求 CPI、PPI点评（2024.12） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn 投资要点 12月总体CPI受食品价格大幅偏低影响而再度小幅下行，核心CPI却在消费补贴的拉动下连续逆势回升；尽管原油价格趋稳带动PPI跌幅收窄，但与投资相关度更高的煤炭钢铁价格仍持续磨底。12月总体CPI和核心CPI走势分化加剧，总体CPI因食品价格大幅偏低的拖累而再度回落0.1个百分点至0.1%，大幅弱于我们此前预期；核心CPI却连续第三个月逆势回升0.1个百分点至0.4%的Q2以来高位。PPI同比跌幅尽管小幅收窄0.2个百分点至-2.3%，但并未走出深度下跌区间，主要原因是国际原油价格趋于稳定的同时与国内投资密切相关的煤炭冶金产业链价格仍处在持续磨底期。 相关报告 消费刺激新政：扩容、增量、持续2025.1.8CNY再破7.3，长端利率加速下行，如何破局？——华金宏观·双循环周报（第89期）2025.1.3 天气较好生产运输成本压降，加之猪肉供给充足，食品CPI环比再度下跌，同比时隔半年再度转负。12月食品CPI环比下跌0.6%，涨幅连续大幅偏弱于季节性平均水平，也是总体CPI连续回落的主要原因。一方面，今年温度总体偏高，天气条件较往年同期更利于食品供给和运输，由此导致鲜菜鲜果价格环比分别下跌2.4%和1.0%，较季节性分别大幅偏低达7.9和3.6个百分点。另一方面，受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，当前猪肉供给充足，在需求高峰的12月环比却再度下跌1.3%，较季节性涨幅低1.0个百分点。受这两方面因素共同影响，12月食品CPI同比时隔半年再度转负，较11月大幅下滑1.5个百分点至-0.5%。 消费内需带动制造业PMI平稳收官——PMI点评（2024.12）2024.12.31 利润跌幅收窄，主因降息降费——工业企业利润点评（2024.11）暨双循环周报（第88期）2024.12.27 日英央行按兵不动，无力扭转汇率跳水趋势——华金宏观·双循环周报（第87期）2024.12.20 在服务消费保持稳定增长、财政大力补贴消费品、能源价格回升导致对工业消费品渗透因素减弱的共同影响下，核心CPI同比连续第三个月逆势小幅回升。12月核心CPI同比连续第三个月逆势小幅回升0.1个百分点至0.4%，环比上涨0.2个百分点。服务消费基本维持了一直以来的稳定增长态势，同比上行0.1个百分点至0.5%，其中，房租价格环比持平基本符合季节性特征，同比跌幅连续第三个月持平于-0.3%，显示当前房地产市场或仍处于持续调整中；除房租外的其他服务价格涨幅较高，统计局解读称因临近年末出游需求增加，机票价格环比大幅上涨4.6%。消费品方面，在地方补贴和部分品牌新款上市的共同作用下，通信工具CPI环比大幅上涨3.0%；此外，交通工具和家用器具价格环比分别持平、上涨0.4%，二者均为本轮财政补贴的重点商品领域，其中，后者五个月来首度环比上涨，充分体现财政补贴对需求的有效拉动。国际原油价格趋于稳定，交通工具用燃料同比跌幅大幅收窄4.1个百分点至-4.0%，也令其对工业消费品的渗透作用减弱。 PPI同比跌幅收窄但主要拉动因素是油价企稳，而非与投资需求相关度更高的煤炭冶金产业链，当前国内投资需求或将持续受到加速化债的压制。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。12月PPI同比跌幅受石化产业链价格修复的拉动而小幅收窄0.2个百分点至-2.3%，石油和天然气开采、有色金属冶炼工业环比分别上涨0.1%和0.5%。但与国内投资需求密切相关的煤炭冶金产业链却再度下探，煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼环比分别大幅下跌1.9%和0.6%，较11月下行1.5和0.4个百分点，共同指向加速化债或将持续压制基建投资增速进而影响PPI的修复进度。 2025年财政加力补贴消费方案昨日已落地，2024年9月以来的月均补贴强度有望延续至2025年全年，预计将以“扩容、增量、持续”为主题贯穿全年。我们测算2024年消费补贴的刺激效果约为1：1.6，由此，预计2025年将额外挪用5000亿左右超长期特别国债资金用于补贴，在此方案下，预计可额外刺激新增耐用品消费约5000亿左右。注意到2025年财政补贴的范围着意扩张至手机、平板、智能手表手环等三类电子产品，体现出因特朗普的关税主张对我国电子产品出口造成较大的不确定性，政策层面正在将提振内需作为坚定目标执行。我们维持2025年全年核心CPI同比均值0.6%、PPI稳步修复的预测不变。 风险提示：财政补贴消费效果低于预期风险。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn