招财日报2025.1.9 美国经济/中国医药行业点评

宏观策略 美国经济-服务业PMI加速扩张，市场对通胀担忧上升 12月美国服务业PMI加速扩张，企业为关税提前做准备带动商业活动大幅增加。物价指数反弹至2024年1月以来新高，可能是由于年末的价格暂时性波动。制造业PMI延续收缩但保持改善趋势，生产和需求均有所改善。制造业就业仍然疲软，企业延续去库存周期。11月职位空缺数意外上升，聘用率和主动离职率下降，裁员率保持历史低位。 由于服务业PMI中价格指数大幅上涨，市场担忧通胀重新反弹，投资者预期联储降息空间缩小，美国10年期国债收益率升至4.68%，创近一年新高，美股和黄金价格走弱。 我们认为通胀上半年可能温和下降，因为同比基数较高、二手车与能源价格下跌和房租通胀补跌，但特朗普政策可能推升中期通胀不确定性。通胀不确定性推升美债收益率，令估值处于高位的美股承压。我们预计联邦基金利率目标将从2024年底的4.25%-4.5%下降50个基点至2025年底的3.75%-4.0%。美联储可能在1月暂停降息，3月或5月降息1次25个基点，9月再降息1次25个基点。 行业点评 中国医药-政策持续发力，看好估值反弹 MSCI中国医疗指数2025年初至今累计下跌4.7%，跑输MSCI中国指数0.9%。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在2025年跑赢市场。国办发文促进医药产业高质量发展，我们认为创新药械将持续享受积极的政策环境。随着宏观政策焦点转向刺激经济，我们认为医保基金收支状况有望大幅改善。医保基金监管趋严，同时满足院内、刚需、医保三个特点的产品将持续增长。医疗设备招标加速复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。 国办再发文，支持创新药械。1月3日，国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》。政策目标到2027年，创新药和医疗器械审评审批质量效率明显提升，建成与医药创新和产业发展相适应的监管体系。到2035年，医药产业具有更强的创新创造力和全球竞争力。政策提到，完善多层次医疗保障体系，提高创新药多元支付能力。我们认为“丙类医保目录”有望推出，或将优先考虑国谈中通过了形式审查及专家评审，却最终未被纳入医保的药品，例如CAR-T疗法。 JPM会议即将召开，创新药出海有望再迎来小高峰。近期，中国创新药出海交易继续快速增长，例如信达生物和恒瑞医药分别与罗氏和IDEAYA Biosciences达成了关于DLL3 ADC的海外授权交易，交易总额均超过10亿美金。我们认为，中国事实上已经成为全球创新药的研发引擎，中国药企的早期研发效率在全球范围内具备竞争力。 医疗设备招标大幅复苏，看好招标恢复的持续性。根据众成数科统计，12月全国医疗器械公开招中标市场规模同比增长37%。根据我们对中国政府采购网所公示的医疗设备招标金额的统计，多家龙头医疗设备企业的设备中标金额在24年12月环比均实现高双位数的增长。同时，大量设备更新项目已经落地，其中既包括委属医院，也包括省市级三甲/二甲医院。我们认为，随着地方财政的改善、设备更新政策的落地，医疗设备招标有望在2025年持续复苏。 看好行业估值修复。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在2025年跑赢市场。推荐买入药明康德（2359 HK, 603259 CH）、百济神州（ONC US）、信达生物（1801 HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、三生制药（1530 HK）、科伦博泰（6990 HK）。