招财日报2024.4.16|PCB、中国医药行业/歌尔股份点评

行业点评PCB 行业 - 预计全球2024年PCB行业逐步修复，近期铜价走高或导致利润承压由于近两年市场需求低迷和过剩库存的消化，2022年PCB 市场只有1.0%的微幅增长，而2023年全球PCB市场规模同比下降了15%至695亿美元。2023年，前40大PCB供应商的季度营收持续同比下降，但在第三、四季度实现环比增长，表明PCB行业正在逐渐触底反弹。预计到2024年，随着行业从2023年下半年的低谷中恢复，PCB行业将逐步复苏。我们追踪了前20大PCB供应商的收入预测，根据彭博一致预期，2024/2025年其合计总收入将同比增长10.4%，但全球PCB市场的增长预计略低于此。长期来看，根据Prismark的数据，预计PCB行业在2023年至2028年间的年复合增长率为5.4%。中国医药 - 创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.7%，跑输MSCI中国指数23.3%。MSCI中国医疗指数的动态市盈率回调至24.5倍，已经低于12年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。随着近期美国降息预期减弱，XBI指数也出现了大幅回调，自2月底以来跌幅达到13%。根据国家医保局披露的数据，2023年全国基本医疗保险总收入同比增长7.9%，总支出同比增长14.4%。2023年末，全国职工医疗保险统筹基金累计结存高达2.64万亿元，同比2022年末增长23%。展望2024年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。我们继续看好百济神州、信达生物、科伦博泰、巨子生物、固生堂、迈瑞医疗。此外，建议关注业绩稳健的高股息个股，例如丽珠医药、上海医药、国药控股、华润医疗。 预期创新药、创新器械的支持政策持续加强。今年全国两会政府工作报告首次提及“创新药”。4月7日，北京市公布《北京市医疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，该项政策目的是加强创新药械研、产、审、用全链条政策支持。广州、珠海等地近期也出台了相关支持政策。在国际形势日益复杂的情况下，由于创新药/创新器械产业具有重要的战略意义，我们期待国家或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业的发展。 行业监管仍呈现持续高压态势，预计院内刚需将在下半年出现需求复苏。我们认为，行业严格监管或将常态化，然而，诊疗秩序逐步正常，院内产品和服务的需求仍将保持健康。考虑到基数原因，我们预期行业或将于今年下半年加速增长。公司点评歌尔股份（002241 CH，买入，目标价：17.56元人民币）- 期待FY24/25 AR/VR/游戏业务回暖及盈利水平修复由于2023年AR/VR行业需求疲软以及AirPods需求波动的持续影响，公司FY23财年业绩面临挑战，收入、归母净利润分别同比下滑6%和38%。虽然FY23公司收入层面受到影响，但是毛利率在4Q23企稳回升，进一步回升至10.6%，对比2Q/3Q23的7.7%/10.1%，主要是由于产能利用率的提升以及严格的费用支出管理。展望2024/25年，我们期待AI赋能XR行业发展，随着苹果Vision Pro的发售、XR设备内容生态升级和AI赋能新应用的推出，将有望带动AR/VR/XR行业需求复苏。目前互联网及消费电子行业头部公司，包括Meta、索尼、谷歌、三星和华为均有计划推出新的头显产品。 我们认为公司作为AR/VR行业制造龙头，将受益于2024/25年相关行业新品推出及放量。我们预计公司FY24精密零组件和智能硬件部门收入将同比温和回升，而TWS声学整机业务收入将持续面临挑战；毛利率将持续提升至10.5%，带动整体盈利水平的修复。总的来说，我们预计公司FY24/25收入将同比增长1%/6%，净利润将同比增长120%/9%。 目前公司股价对应21.7x/19.9x倍的FY24/25市盈率倍数，业绩公布后公司股价持续面临调整。我们调降公司FY24/25E EPS预测值9%/11%，以反映较为疲软的FY23财年业绩。维持“买入”评级，目标价17.56元人民币，依然是基于25倍的FY24市盈率倍数。免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com