行业点评PCB行业板块更新 - 消费电子需求疲软，抵消EV与AI板块的增长2022年全球PCB市场销售额同比小幅增长 1.0%，但我们预计2023年全球PCB市场将面临同比4.1%的大幅下滑。从季度业绩来看，1Q23和2Q23全球PCB市场同比跌幅均超过20%，预示着市场前景相对黯淡。展望未来，我们预计下游消费需求依然疲软，以及行业去库存周期仍在进行，全球PCB市场将在2H23继续面临各类因素的挑战，我们预计PCB市场将在2024年迎来逐步复苏。个股点评中国中免（601888 CH，买入，目标价：132.3元人民币）盈利能力维稳，保障净利额为全年首要目标海南省1-8月旅客数量同比增37.5%，增长势头符合我们此前的预期。我们预计下半年的收入支撑将会维持，同时盈利水平持续提升。我们预计7、8月的毛利率相比2季度有进一步提升，产品组合持续优化，珠宝和腕表类销售恢复势头，烟酒类销售依靠机场门店客流的恢复持续增加。公司以实现收入稳步增长，保障归母净利额作为全年首要运营目标。实现情况来看，纵使营收增长略慢于市场预期，利润率水平符合预期。鉴于目前库存及市占率已基本回归至健康水平，公司暂不面临牺牲毛利率换取盈利额压力。展望4季度，公司将把握旅游旺季的营收增长潜力，依情况调整折扣力度以保障净利额目标。下半年至2024年，库存优化及行业规范等利好态势下，外部影响逐个消除，毛利率有望持续恢复。中长期来看，公司将持续吸引核心客群，实现营收及利润企稳。维持公司“买入”评级，目标价132.3元人民币。深南电路（002916 CH，持有，目标价：72元人民币）：1H23业绩疲软，短期内业绩或承压1H23全球PCB市场销售额同比大幅下滑20%，由于全球宏观经济景气度低迷导致电子产品需求下降。这与我们此前预测一致：“由于消费需求疲软和下游行业持续的去库存周期，我们预计全球PCB市场将持续面临宏观经 济挑战。”由于公司为纯PCB制造商，因此受市场大环境影响较大。维持持有评级，调整后目标价为72元人民币，基于25倍2024年PE。生益科技（600183 CH，持有，目标价：16.1元人民币）：预计2H23业绩环比温和增长CCL和PCB行业面临持续的挑战，公司上半年业绩持续承压，收入与归属股东净利润分别同比下降15.9%与40.7%至78.80和5.55亿元人民币。公司上半年毛利率跌至19.3%，而1H22与2H22分别为23.4%与20.5%。展望未来，我们预计公司2H23业绩或环比温和增长。公司管理层近期也提到CCL产线正满负荷运转。但是，我们仍认为投资者应等待更明确的下游需求复苏信号。维持持有评级，调整后目标价为16.1元人民币，基于20倍2024年PE。华润燃气（1193 HK，买入，目标价：35.48港元）- 8月运营数据表现良好华润燃气经营业绩1-8月表现良好，体现部分销气复苏，8月份零售/居民/工业/商业燃气销量同比增长10%/13%/10%/17%。2023年1-8月零售销气量同比增长7.1%。毛差方面，8月份华润燃气实现0.58元/立方米，1-8月实现0.52-0.53元/立方米。我们认为华润燃气可实现零售销气量同比增长 8%的目标和毛差为0.5 元人民币/立方米的目标。此外，公司与中石油天然气销售分公司的战略合作将加强天然气供应保障，以及综合服务业务的稳健增长将支撑华润燃气取得更好的业绩。我们维持我们关键假设和 35.48 港元的目标价不变。重申买入评级。新奥能源（2688 HK，买入，目标价：96.7港元）-整体销气业务预期保持保守，宣布股权激励和控股股东增持计划彰显对公司业务的信心新奥能源对2023年下半年和2023年工业销气量的恢复仍持保守和谨慎态度。预期其工业电厂销气客户恢复概率较微并面临客户结构调整，但其他工业用户的部分燃气销售有可恢复的潜在可能。我们认为毛差有望达到全年目标0.51元人民币/立方米。此外，近日新奥能源公布了股权激励计划以及控股股东王玉锁的增持计划，显示了对公司发展的信心。我们对公司毛差持续改善和泛能业务扩张保持相对乐观，结合工业销气量的不稳定性增加，我们下调2023年到2025年我们对工商业销气量增长的预期为同比-8.7%/0.3%/3.1%，同时也下调了2024-2026年以及2027-2032年的零售销气量增速预期。综上，我们调整SOTP DCF目标价至 96.7 港元，并维持买入评级。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com