储能行业2025年度投资策略：市场全面开花，前景星辰大海

储能行业2025年度投资策略—— 市场全面开花，前景星辰大海 刘强S1190522080001证券分析师：分析师登记编号： 刘淞S1190523030002证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 1.中国市场：招标、备案持续高景气，集中度有望提升。1）大储，招标端持续高景气,2024年1-11月招标持续高景气，2024年1-11月中标为53.1GW/140.6GWh，同比+55.7%/+88%。价格端仍处底部区间，以2小时储能系统为例，2024年11月系统均价为0.62元/Wh，EPC均价为1.13元/Wh。2）工商业储能，重视1-N的投资机会，典型区域江苏省2024年1-10月工商业储能备案容量为7.69GW/15.7GWh，同比增长1033%/920%。3）预计2024、2025、2026年中国储能新增装机规模分别为101.6GWh、145.7GWh、197.7GWh，同比增速109.5%、43.4%、35.7%。 2.美国市场：并网改善，期待2025年抢装，大储、户储需求逐步释放。1）随着利率下行、IRA细则落地、互联流程增强倡议推进，美国大储需求加速释放，2024Q1-11美国大储装机8.09GW，同比增长+62.2%。2）随着装机成本下降，美国户储经济性进一步提高，2024Q3户储装机346MWh，同比增长64%，创三年新高。3）预计2024、2025、2026年美国储能新增装机规模分别为38GWh、55.9GWh、81.3GWh，同比增速67.5%、47.4%、47.3%。 3.欧洲市场：户储去库结束，大储、工商储加速。1）根据SPE，2023年至2024年欧洲户储年装机量从12GWh下滑至8.8GWh，2025年行业增速有望恢复至+18%，行业去库基本结束。2）得益于欧洲大储容量市场拍卖、辅助服务市场健全增厚大储工商储收益。2023年/2024年欧洲大储、工商储装机分别为3.6GWh/11GWh、1.6GWh/2.7GWh。其中意大利、英国大储市场表现突出，中长期增长有望持续。3）预计2025年欧洲储能装机为28.7GWh，同比增速28%。 4.新兴市场：市场发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续。我们认为以巴基斯坦、中东等为代表的新兴市场的多点爆发态势有望持续。 5.产业链：中国企业出海加速，PCS环节竞争格局相对稳定。集成侧，交直流一体化、大容量、构网型；交流侧，组串式、集中式、交流耦合微储；直流侧，大电芯、“零衰减”等新技术百花齐放。 6.投资建议：我们看好海外新兴市场需求催化和欧美市场加速，关注国内大储基本盘，继续推荐三大方向：1）量增利稳的交流侧逆变器厂商。2）强集成能力的系统集成商。3）直流侧核心厂商。 7.风险提示：光伏装机规模不及预期、储能装机规模不及预期、相关政策推进不及预期。 目录 1、中国：招标、备案持续高景气，集中度有望提升2、美国：并网改善，2025抢装，大储、户储需求逐步释放3、欧洲：户储去库结束，大储、工商储加速4、新兴市场：市场发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续5、产业链：PCS环节竞争格局相对稳定6、投资建议：看好新兴市场催化和欧美市场加速，关注国内大储基本盘7、风险提示 大储：招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善1.1 中国大储招标量持续高景气，集采/框招、可再生能源配储、独立储能是主要形式。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2024年1-11月中标为53.1GW/140.6GWh，同比+55.7%/+88%。中标类型看，集采/框招、可再生能源配储、独立储能是主要形式。集采呈现一定季节性规律。 资料来源：储能与电力市场、太平洋证券 资料来源：储能与电力市场、太平洋证券 大储：招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善1.1 中标价格处于底部区间，中长期看行业低价竞争情况有望改善。以2小时储能系统为例，2024年11月系统均价为0.62元/Wh，EPC均价为1.13元/Wh。 资料来源：储能与电力市场、太平洋证券 资料来源：储能与电力市场、太平洋证券 大储：西北、华北、华东是装机主力地区，储能电站利用率逐步提升1.1 储能电站利用率逐步提升。从2022-2024Q3数据看，西北、华北、华东是装机主力地区。从电站利用率情况看，储能电站利用率逐步提升，其中2024H1为42%，相较于2023H1提升8pct。 资料来源：中电联、太平洋证券 资料来源：中电联、太平洋证券 大储：央企集采加速，行业集中度有望提升1.1 央企集采加速，行业集中度有望提升。2024年11月份以来，中国电建、中国华能、中广核、中国能建、中核汇能等多家央企陆续发布了2025年储能集采公告，涉及规模超过50GWh。其中，中电建16GWh、中核12GWh、中广核10.5GWh、中能建6GWh、华能和大唐均为4GWh。 单次集采规模越来越大。以往单次集采规模多为3-5GWh，近期出现10GWh以上规模。这种现象在组件及逆变器环节也同步发生，中电建2025年组件+逆变器集采总量达51GW+51GW。 对投标人要求提高。具备核心设备自研能力、三年内无火灾发生，储能系统供货业绩要求不低于1GWh等逐渐成为普遍标准，且必须具有单个项目100MWh以上的业绩。图表8：中电建51GW组件+51GW逆变器集采 资料来源：储能与电力市场、太平洋证券 资料来源：CNESA、太平洋证券 大储：电力市场化改革加速，盈利能力有望继续提升1.2 大储：共享储能收益模式持续丰富，盈利能力有望持续提升1.2 共享储能收益模式不断完善，市场景气度提升。共享储能收益模式主要包括“电力现货交易”、“容量租赁”、“容量补偿”、“辅助服务”等，其中“容量租赁+调峰辅助服务”是目前最主要盈利模式。我们认为随着我国新型电力系统建设不断加速，电力现货市场、辅助服务市场等建设不断完善，各地共享储能的收益模式也将不断丰富，经济性和景气度有望进一步提高。 资料来源：毕马威、国际储能大会、太平洋证券 工商储：收益模式丰富，商业模式逐渐跑通1.3 工商业储能收益模式丰富，驱动经济性提升。主要有峰谷套利、新能源消纳、配电增容、需量管理、需求侧响应、电力现货市场交易和电力辅助服务。 商业模式清晰。工商业储能的商业模式和分布式光伏类似，主要有业主自投、纯租赁、合同能源管理、合同能源管理+融资租赁四类。 资料来源：山东省新能源产业协会、太平洋证券 工商储：商业模式逐渐跑通，浙江、江苏、广东等地区备案量快速增长1.3 2024年浙江、江苏、广东等地区备案量快速增长。根据统计，典型区域浙江省2024年1-10月工商业储能备案容量为2.63GW/5.96GWh，同比增长139%/94%。2024年1-10月浙江省工商业储能备案量为3228个，同比增长369%。广东省2024年1-10月工商业储能备案容量为1.2GW/2.58GWh，同比增长195%/133%。2024年1-10月广东省工商业储能备案量为1480个，同比增长465%。江苏省2024年1-10月工商业储能备案容量为7.69GW/15.7GWh，同比增长1033%/920%。2024年1-10月江苏省工商业储能备案量为1741个，同比增长538%。 资料来源：能源电力说、太平洋证券 中国：预计2025年新增装机规模145.7GWh,同比增长43.4%1.4 我们看好中国原材料见底和电改背景下配储经济性的持续提升，看好工商业储能0-1机会。预计2024、2025、2026年新增装机规模分别为101.6GWh、145.7GWh、197.7GWh，同比增速109.5%、43.4%、35.7%。 目录 1、中国：招标、备案持续高景气，集中度有望提升2、美国：并网改善，2025抢装，大储、户储需求逐步释放3、欧洲：户储去库结束，大储、工商储加速4、新兴市场：市场发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续5、产业链：PCS环节竞争格局相对稳定6、投资建议：看好新兴市场催化和欧美市场加速，关注国内大储基本盘7、风险提示 长期驱动：长期碳中和目标下装机空间大，各州出台储能目标规划加速储能装机2.1 长期碳中和目标下装机空间大。根据EIA测算，假设美国电网二氧化碳排放量2025年减少95%，2050年减少100%，则风/光/储2035年累计装机容量将达570/990/370GW。对应2020-2035年均储能装机量约为25GW。 各州出台储能目标规划，储能装机加速。加州、内华达、纽约等州相继出台储能装机规划。其中加州储能目标计划最高，在2030、2045年分别实现9.8GW、54.2GW的储能装机。 资料来源：EIA、太平洋证券 短期驱动：以加州为例，排队困境正逐步缓解2.2 CAISO审批细则即将落地，排队困境正逐步缓解。基于2023年7月美国联邦能源管理委员会（FERC）发布的优化可再生能源并网流程的2023号令，CAISO于2024年2月发布了《互联流程增强倡议2023》草案，在资料准备、费用分摊和保证金处罚等方面上提出细化要求，草案已于2024年10月于FERC备案，并将于2025年2月发布最终提案。 资料来源：LBNL、太平洋证券 装机规划：EIA规划2025年美国大储装机16.2GW2.3 EIA规划2025年美国大储装机16.2GW。根据EIA数据，截至2024年11月，美国大储备案量达56GW，yoy+81%；美国光伏备案量达108GW，yoy+20.6%。2025年规划风/光装机分别为8.9GW/31.9GW，同时规划大储装机16.2GW。 资料来源：EIA、太平洋证券 资料来源：EIA、太平洋证券 并网：大储和户储2025年需求有望持续释放2.4 美国大储和户储延期情况改善，2025年需求有望持续释放。随着互联流程增强倡议的持续推进，美国大储需求加速释放，2024Q1-11美国大储装机8.09GW，同比增长+62.2%。 随着装机成本下降，美国户储经济性进一步提高，2024Q3户储装机346MWh，同比增长64%；装机容量创三年新高。 资料来源：EIA、太平洋证券 资料来源：WoodMac、太平洋证券 美国：预计2025年美国储能市场新增装机规模55.9GWh，同比增速47.4%2.5 我们看好美国利率下行以及IRA等政策的推进下装机边际向好，关注301关税带来2025年美国市场潜在抢装机会，预计2024、2025、2026年新增装机规模为38GWh、55.9GWh、81.3GWh，同比增速67.5%、47.4%、47.3%。 资料来源：Energytrend、太平洋证券 目录 1、中国：招标、备案持续高景气，集中度有望提升2、美国：并网改善，2025抢装，大储、户储需求逐步释放3、欧洲：户储去库结束，大储、工商储加速4、新兴市场：市场发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续5、产业链：PCS环节竞争格局相对稳定6、投资建议：看好新兴市场催化和欧美市场加速，关注国内大储基本盘7、风险提示 欧洲：户储去库结束，大储、工商储加速3.1 根据SPE，2023年至2024年欧洲户储年装机量从12GWh下滑至8.8GWh，主要由于电价企稳同时利率水平较高。2023年至2024年欧洲大储新增装机量从3.6GWh快速增长至11GWh。其中2024年意大利装机5GWh，增长23倍，主要由于其前期在容量市场和快速备用服务市场的成功拍卖；2024年英国装机3.7GWh，增长翻倍。2023年至2024年欧洲工商储新增装机量从1.6GWh增长至2.7GWh。主要由于工商业主自购增加、频率响应以及平衡服务等辅助服务的参与增加了工商储项目的可融资性。较高的工商业电价以及快速的核准也有助力。 资料来源：solar power EU、太平洋证券 欧洲：中性预期下，2025年欧洲储能装机为28.7GWh，同比增速28%3.2 根据SPE，中性预期下，2025年欧洲储能新增装机有望达