光伏产业链：周期底部，期待曙光

光伏产业链周期底部，期待曙光

2024年至今光伏产业链表现回顾
2024年以来，港股光伏产业链主要企业表现大部分时间跑输大盘，产业链产能过剩问题仍较严重。判断产业链周期见底是决定股价提升的主要因素，市场憧憬周期见底，快速反应预期强烈。

光伏产业链估值比较
主产业链价格大幅下降，估值处于历史低位。

全球光伏装机快速增长

• 2023年全球新增光伏装机390GW，2020-23年全球新增光伏装机量CAGR达44%。
• 2023年中国光伏装机量216.88GW，全球第一，占比56%；欧盟装机量61GW，第二位，占比16%。
• 2024年全球光伏装机预测为390-430GW（CPIA预测中位数为410GW），增速10-20%。
• 中国新增光伏装机预计220GW（CPIA预测230-260GW），2025年预期增15%。
• 欧洲新增装机预计60-70GW，2025年增速预期超10%。
• 美国市场在特朗普再次执政后不确定性增加，2025年预期装机30GW（低于2024年的40GW），IRA法案补贴撤销将影响新能源市场终端需求。

光伏产业链的供给侧改革

• 主产业链各环节产能过剩，行业供给侧改革呼之欲出，全产业链亏损，部分环节亏损现金，不可持续。
• 行业协会主导企业自律，防内卷，拒绝恶性竞争，龙头企业不采取倾销措施。
• 对高耗能环节的潜在能耗限制。

多晶硅料环节

• 目前供应严重过剩，价格处于极低位，各企业全面亏损，部分亏损现金成本。
• 成本最低的颗粒硅有一定竞争优势，相对低库存，成本有下降空间。
• 后续持续关注协鑫科技3800.HK的情况。

光伏玻璃环节

• 光伏玻璃相对供应过剩没那么严重，价格下行后，部分产线进行冷修（约20%），进一步缓解产能过剩问题。
• 信义光能与福莱特玻璃双寡头竞争格局，两家企业的毛利率好于行业。

投资建议

• 多晶硅料环节：品质提升，成本优势明显的颗粒硅龙头（如协鑫科技3800.HK）。
• 光伏玻璃环节：双龙头（如福莱特玻璃6865.HK、信义光能968.HK）。
• 美国市场潜力大，但占比相对可控，海外布局生产设施出口美国的龙头企业仍值得布局。