中国医药：政策持续发力，看好估值反弹

核心观点与政策支持

• 政策持续发力，看好估值反弹：MSCI中国医疗指数2025年初至今累计下跌4.7%，跑输MSCI中国指数0.9%，但受益于海外降息及国内宏观环境改善，医药行业作为高弹性行业有望跑赢市场。
• 国办发文促进医药产业高质量发展：1月3日国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出深化监管改革、构建全国统一大市场、打造全球竞争力创新生态等目标，计划到2027年提升审评审批效率，2035年实现产业强竞争力。
• 创新药械享受积极政策环境：政策强调完善多层次医疗保障体系，提高创新药多元支付能力，预计“丙类医保目录”将推出，优先纳入国谈通过形式审查及专家评审但未纳入医保的药品，如CAR-T疗法。

创新药出海与BD合作

• JP Morgan Healthcare Conference将推动创新药出海：1月中旬召开的JP Morgan Healthcare Conference将是中国创新药企与海外药企促成BD合作的良机，预计创新药出海交易将迎来小高峰。
• 中国创新药企出海交易快速增长：信达生物与罗氏、恒瑞医药与IDEAYA Biosciences分别达成DLL3 ADC海外授权交易，交易总额均超10亿美金，显示中国已成为全球创新药研发引擎。

医疗设备招标复苏

• 医疗设备招标大幅复苏：12月全国医疗器械公开招中标市场规模同比增长37%，联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等设备中标金额高双位数增长。
• 设备更新项目落地：截至24年12月22日，全国医疗领域设备更新招标采购规模已超67亿元，涉及委属及省市级医院。
• 地方财政改善将推动招标持续复苏：地方政府专项债加快发行和化债政策出台有望缓解财政压力，推动医疗设备招标在2025年持续复苏。

行业估值修复与投资建议

• 看好行业估值修复：受益于海外降息及国内宏观环境改善，医药行业有望在2025年跑赢市场，行业估值将修复。
• 推荐买入：药明康德（2359 HK, 603259 CH）、百济神州（ONCUS）、信达生物（1801HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367HK）、三生制药（1530 HK）、科伦博泰（6990 HK）。