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聚酯产业链：PX、PTA强弱分化，MEG寻求估值新平衡

2025-01-03李英杰通惠期货S***

AI智能总结

核心观点

2024年，调油逻辑退出，PX、PTA估值重返基本面定价。PX、PTA经历区间震荡、估值坍塌、底部整理，估值回落至2022年低位。12月原油受供需转弱下行趋势中脉冲式利好刺激维持区间盘整，关注地缘冲突、产油国政策对原油供应端的扰动。品种间强弱分化延续，PTA在大投产压力下弱于PX和聚酯，加工费承压，2025年以盘面逢高锁定加工费和全年反套思路为主。乙二醇供需格局整体偏强，利润修复趋势下存量装置开工负荷或将提升，但绝对库存在低位，适宜考虑跨品种多配。下游来看，聚酯瓶片新增产能压力相对偏大，加工费维持在400-500元/吨区间，弱于其他聚酯品种。短纤供需较宽松，但减产挺价措施下，加工费回升至1400元/吨附近的相对高位；纺织服装方面，关注美国降息周期下的备货需求，以及新任总统贸易政策对我国出口的影响。

关键数据和研究结论

PX

2024年国内PX无新增产能，产能基数自2019年的2254万吨提升至2024年的4373万吨。裕龙石化300万吨产能能否如期投放仍有较大不确定性。
2024年1-11月PX中国产量为3395.72万吨，同比增长14.85%，亚洲PX产量为5583.15万吨，同比增加12.39%。
2024年国内PX开机率已提升至较高水平，全年开工在82%附近，2025年内开工负荷或将继续维持高位。
2024年调油价差回归正常区间运行，2025年石脑油行情或仍以区间震荡运行为主。
2024年11月PX累计进口854.18万吨，较去年上升14.18万吨。进口国来看，韩国依旧是我国最大的PX进口贸易伙伴。
2025年PX月度平衡显示，上半年供需压力逐渐增大转向累库，全年进口量与2024年基本持平或有所上升。四季度累库压力或将缓解，部分装置秋季检修叠加下游PTA、聚酯需求刚性，价格有支撑。

PTA

2024年上半年PTA有两套新装置投产，合计450万吨，12月中下旬，独山能源300万吨装置其中一条线已投产出料。2025年共860万吨产能计划投放，供应压力仍较大。
2024年PTA主流装置厂商产能变动不大，年内PTA年均开机率约79%，主流装置检修基本集中在二季度。
2024年PTA加工费在[200,400]元/吨区间震荡，随着PTA落后产能淘汰，PTA产能集中度进一步提升，PTA利润在中游受到挤压，加工费或将在调控和挤压中维持低位区间振荡。
2024年1-11月，国内PTA出口量为416.02万吨，较去年同期增长26.41%，其中出口增量主要在越南、阿曼、土耳其等地。
2024年PTA呈先累库后去库再累库格局，截至11月，PTA社会库存463.68万吨，同比增长21.24%。2025年PTA或继续维持一季度累库，二季度去库，三、四季度继续累库的格局。

MEG

2024年国内投放中化学30万吨新产能，乙二醇总产能达到2863万吨，产能增量相较于过去年份偏少。2024年1-11月国内乙二醇产量为1699.6万吨，较去年同期增长13.48%。
2024年乙二醇产能利用率较2023年约提升8%，处在近五年以来最高水平。2024年整体开工负荷在74.48%。
2024年MEG生产利润均出现明显改善。煤制MEG平均现金流在-867元/吨，石脑油制MEG平均现金流在-172美元/吨，外采乙烯制MEG平均现金流在-1038元/吨，甲醇制MEG利润在-1613元/吨。
2024年1-11月，我国累计进口乙二醇为597万吨，同比下降9.13%，累计出口量为15.65万吨，同比增长63.14%。
2024年港口库存持续去化，现港口库存处于近三年低位。2025年一季度春检期间供应压力有所缓解，二、三季度有新产能投放，四季度供需转弱，累库或加深。

聚酯与纺服

2024年聚酯开工率韧性较强，7、8月受到聚酯大厂联合减产影响，负荷高位下降，随后再度上升至历史高位；长丝、短纤、瓶片整体库存水平偏高，但年底库存天数大幅下降。
2025年聚酯开工仍能够维持一定韧性，在需求端对上游原材料有较强支撑。聚酯产品内部库存压力分化，瓶片库存压力较高，长丝库存压力相对偏弱。
2024年前11个月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售累计值13073.1亿元，同比增长0.4%。2024年1-11月纺织纱线、织物及制品出口累计金额为1288.37亿美元，累计同比增长4.6%，2024年1-11月服装出口累计金额为1267.14亿美元，累计同比减少0.6%。
2024年终端织造负荷整体处于中性水平，2025年仍维持中性评估。涤短、长丝产销率处于历史偏低水平，未来关注中美政策变化以及年底成品库存去化情况。

2025年行情展望

PX：基本无新增产能，国内存量负荷或维持偏高水平，进口量刚性维持。汽油表现及调油需求有继续弱化预期，亚洲PX有回流动力，且PX-N价差难向上突破，或维持2024年水平区间运行。一季度末至二季度出现阶段性强势行情，警惕成本端油价方向选择引发的估值中枢波动。
PTA：投产压力仍然较大，供应压力在产业链中最为突出，叠加海外装置投产挤压出口空间，整体供需过剩格局难改，PTA绝对价格承压运行。PTA加工费在产业集中化背景下或维持区间运行，关注大套装置意外检修情况。
MEG：投产增速放缓，在利润修复背景下存量装置开工负荷仍有提升空间。进口端因利润及贸易摩擦预期相对偏低。整体维持低库存格局，2025年价格中枢或突破目前压力位再上一个台阶。一季度新装置投产施压基本面，叠加03合约仓单集中注销，乙二醇存在回调压力。
聚酯：短纤无新投产能计划，未来供应端扩张速率进一步降低，市场集中度提升。瓶片仍在大规模投产进程中，2025年还要投放280万吨左右。2024年瓶片加工费在400-500元/吨附近波动，低加工费下工厂集中减产效果良好，叠加下半年瓶片出口表现亮眼，加工费受到一定支撑。关注瓶片产能在低加工费考验下的出清情况，以及2025年3月瓶片首次交割对盘面的扰动。

能源化工·年报 2024年1月3日星期五通惠期货•研发产品系列 PX、PTA强弱分化，MEG寻求估值新平衡通惠期货研发部核心观点：李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145 2024年，调油逻辑基本退出历史舞台，PX、PTA估值重返基本面定价。在成本走弱、基本面驱动及宏观情绪变化中，PX、PTA经历了区间震荡、估值坍塌、底部整理的过程，估值回落至2022年左右的低位。12月，原油在供需转弱的下行趋势中受脉冲式利好刺激维持区间盘整，继续关注地缘冲突、产油国政策对原油供应端的扰动。手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cnwww.thqh.com.cn 此外，品种间的强弱分化延续，PTA在大投产压力下弱于PX和聚酯，加工费继续承压，2025以盘面逢高锁定加工费和全年反套思路为主。乙二醇供需格局整体偏强，在利润修复趋势下存量装置开工负荷或将提升，但绝对库存在低位，适宜考虑跨品种多配。下游来看，聚酯瓶片新增产能压力相对偏大，加工费维持在400-500元/吨区间，弱于其他聚酯品种。短纤供需较宽松，但减产挺价措施下，加工费回升至1400元/吨附近的相对高位；纺织服装方面，关注美国降息周期下的备货需求，以及新任总统贸易政策对我国出口的影响。风险提示：投产兑现不及预期，地缘政治扰动，出口政策等【目录】第一部分行情回顾...............................................................................................................5 一、2024年PX行情回顾...........................................................................................................................5二、2024年PTA行情回顾.........................................................................................................................5三、2024年MEG行情回顾........................................................................................................................6四、2024年聚酯行情回顾...........................................................................................................................7 一、PX投产不确定性高，产能增速放缓..................................................................................................8二、调油溢价挤出后估值坍塌，短流程利润支撑PX开工...................................................................10三、2024进口量抬升，未来进口刚性维持.............................................................................................12四、PX供需平衡表...................................................................................................................................13 第三部分PTA基本面分析................................................................................................15 一、扩产周期供应压力仍存，与上游投产错配延续.......................................................................................15二、PTA开工负荷维持/检修平衡，加工费承压运行.....................................................................................16三、PTA出口量大幅上升..................................................................................................................................17四、PTA供需平衡表..........................................................................................................................................19 第四部分MEG基本面分析...............................................................................................21 一、新投产能较少，但利润修复下存量供应攀升...........................................................................................21二、进口量减少，进口依存度降低..................................................................................................................25三、港口库存持续去化，未来去库速率收窄...................................................................................................25四、MEG供需平衡表........................................................................................................................................27 第五部分聚酯与纺服市场分析.........................................................................................28 一、聚酯产能增速放缓，高开工或维持...........................................................................................................28二、纺织服装内外需小幅增长，关注关税扰动...............................................................................................30三、织造印染开机有韧性，整体维持季节性表现...........................................................................................31 第六部分2025年行情展望................................................................................................34 一、2025年PX行情展望..................................................................................................................................34二、2025年PTA行情展望................................................................................................................................34三、2025年MEG行情展望..............................................................................................................................34四、2025年聚酯行情展望.................................................................................................................................34 【图表目录】图1：PX主连日K线.............................................................................................................................................................5图2：PTA主连日K线...........................................................................................................................................................6图3：MEG主连日K线.........................................................................................................................................................6图4：瓶片主连日K线.........................................................................................................................................................7图5：短纤主连日K线.........................................................................................................................................................7图6：PX有效产能（单位：万吨）..

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