海光信息作为高端处理器国家队领军企业，背靠中科院计算所和中科曙光，技术起源于AMD，现已顺利走向自主迭代之路。公司产品包括高端通用处理器CPU（海光一号至五号）及协处理器DCU（深算一号至三号），应用于服务器、工作站等计算存储设备。
DCU业务：
- 生成式AI将驱动2025年国产GPU供需两旺，海光DCU具备生态兼容优势，有望在互联网等商用市场超预期放量。
- IDC数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达94亿美元（同比增长104%），预计2028年达124亿美元（CAGR 5.7%）。国产化进程和AI需求转移将推动国产GPU供应向好，运营商和互联网资本开支向AI倾斜，2025年或成国产GPU放量元年。
- 海光DCU采用“类CUDA”通用并行计算架构，具备强大计算能力、高速并行数据处理能力和良好软件生态环境，支持主流深度学习框架和应用软件，可实现GPT、LLaMa等大模型全面应用，与文心一言、通义千问等大模型适配，达到国内领先水平。
- 公司深算三号DCU研发顺利，预期将在互联网等客户中放量。
CPU业务：
- 供应向好，大力迈向三千亿x86商用市场。
- 商用市场：x86架构服务器占88%市场份额，2023年中国x86服务器出货量362万台，预计2024年增长5.7%，市场规模达3060亿元。公司已在信创市场完成产品打磨，有望与OEM厂商拓展互联网客户，商用CPU放量可期。
- 信创市场：《79号文》要求2027年“应替尽替”，未来两年信创市场仍将保持快速增长，公司具备生态兼容优势，有望在中小信创客户中显现。
- 供应层面：2024Q4起预付款、购买商品接受劳务支付现金流、存货同比环比均大幅增加，显示上游供应好转，加大备货代表对未来需求的乐观预期。
公司业绩：
- 2021-2022年，信创开启带动国产通用信创服务器需求大幅增加，海光CPU逐步量产，收入快速增长。
- 2023年，受美国对AI打压政策和收入高基数影响，收入增速下滑。
- 2024年前三季度，供应逐步好转，收入同比增长56%至61.37亿元。
- 2020年起毛利率呈提升趋势，2024年前三季度达到65.6%，净利率同步持续上行。
- 公司销售、管理费用率持续优化，2024年前三季度销售费用率2.0%，管理费用率1.7%。
- 高研发投入不断夯实产品地位，2024年前三季度研发费用18.14亿元，研发费用率29.6%。
- 下游关联方给予强大收入支撑，预计关联交易将逐步确收，为公司带来强劲增长动力。
研究结论：
- 深算三号DCU、海光四号CPU有望在互联网客户中发力，千亿商用市场已开启，看好公司未来发展前景。
- 预计公司2024-2026年营业收入达88.15/122.86/170.65亿元（同比+46.63%/39.37%/38.89%），归母净利润为19.22/27.46/39.95亿元（同比+52.12%/42.93%/45.45%），对应PE为162.8/113.9/78.3X，维持“买入”评级。
风险提示：
- 上游芯片供应不足、中游竞争加剧、下游有效需求不足、产品和技术水平不及预期、产品毛利率不及预期、地缘政治风险等。
