海光信息作为高端处理器国家队领军企业，背靠中科院计算所和中科曙光，技术起源于AMD，现已顺利走向自主迭代之路。公司产品包括高端通用处理器CPU及协处理器DCU，应用于服务器、工作站等计算、存储设备。
DCU业务：
- 生成式AI将驱动2025年国产GPU供需两旺，海光DCU具备生态兼容优势，有望在互联网等商用市场超预期放量。
- IDC数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达到94亿美元（同比增长104%），预计2028年将达124亿美元，国产GPU供应端将持续向好，运营商、互联网客户capex有望向AI倾斜。
- 海光DCU采用“类CUDA”通用并行计算架构，具备强大计算能力、高速并行数据处理能力、良好软件生态环境三大优势，支持主流深度学习框架与主流应用软件，可实现GPT、LLaMa等大模型的全面应用，与国内文心一言、通义千问等大模型全面适配，达到国内领先水平。
- 公司深算三号DCU研发顺利，预期将在互联网等客户中放量。
CPU业务：
- 供应向好，大力迈向三千亿x86商用市场。
- 商用市场：x86是当前服务器CPU主流架构，2023年中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年将增长5.7%，市场规模有望达到3060亿元。公司已在信创市场中完成产品打磨，有望与OEM厂商一同拓展互联网客户。
- 信创市场：未来两年整体信创市场仍将保持快速增长态势，《79号文》要求2027年“应替尽替、能替尽替”，公司在信创市场中具备生态兼容优势，有望在中小信创客户中显现。
- 供应层面：公司自2024Q4开始预付款、购买商品接受劳务支付的现金流、存货同比环比均大量增加，代表着上游供应明显好转，加大备货也代表着公司对未来需求的乐观预期。
投资建议：
- 深算三号DCU、海光四号CPU有望在互联网客户中发力，千亿商用市场已开启，看好公司未来发展前景。
- 预计公司2024-2026年营业收入有望达到81.54/111.41/145.13亿元（同比+35.56%/36.64%/30.27%），预计2024-2026年归母净利润为16.47/22.91/30.23亿元（同比+30.36%/39.13%/31.97%），对应PE为177.0/127.2/96.4，维持“买入”评级。
风险提示：
- 上游芯片供应不足、中游竞争加剧、下游有效需求不足、产品和技术水平不及预期、产品毛利率不及预期、地缘政治风险等。
