利率债周报：债市“开门红”，收益率曲线平坦化下行

核心观点 ⚫上周债市延续强势，长债收益率加速下行。上周（12月30日当周），周一，债市因年末交易清淡而整体偏弱，但周二央行公布12月净买入国债3000亿元，以及开展14000亿元买断式逆回购操作，提升市场宽货币预期，加之12月PMI数据小幅不及预期，债市大幅回暖。跨年后，债市迎来“开门红”——尽管国债供给预期以及央行约谈传闻对债市有所扰动，但在股市跷跷板效应影响下，市场避险情绪升温，助推长债收益率下行，不断刷新低点。整体上看，上周长债收益率呈现加速下行态势。短端利率方面，虽然央行公开市场持续净回笼，但跨年后资金面逐步转松，带动短端收益率下行。不过，上周短端利率下行幅度不及长债，收益率曲线平坦化下移。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年1月6日 本周债市料偏强震荡。上周末央行货币政策委员会召开的2024年四季度例会提出，“实施适度宽松的货币政策，择机降准降息、保持流动性充裕”，这将继续支撑市场降准降息预期。同时，本周将公布12月通胀数据，预计CPI和PPI仍将保持低位，基本面难以出现明显好转。在短期做多惯性下，尽管央行四季度例会强调“专注长期收益率、防范资金空转、以及坚持防范汇率超调风险”，且近期人民币汇率贬值压力上升，但债市或仍将对利空有所钝化，而对利多反应明显，继续呈现“无锚”状态。由此，预计本周债市将延续偏强震荡。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市延续强势，长债收益率加速下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.55%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行8.88bp，1年期国债收益率较前一周五下行2.16bp，期限利差继续收窄。 ⚫12月30日：周一，临近元旦假期，市场交易相对清淡，债市整体偏弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.99bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.23%。 ⚫12月31日：周二，受央行前一日公布的首批债市违规处罚影响，早盘债市小幅回调，但12月PMI数据小幅不及预期，加之央行12月买断式逆回购操作大规模净投放，以及净买入国债3000亿，债市转而走暖，10年期国债收益率再刷新低。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行3.76bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.31%，全年涨5.92%。 ⚫1月2日：周四，股市下跌，提振债市延续走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行6.75bp；国债期货各期限主力合约收盘集体上涨，10年期主力合约涨0.25%。 ⚫1月3日：周五，外媒报道中国央行可能在今年降息，提振市场宽货币预期，早盘债市延续暖势。但随着发改委召开发布会，提及“将大幅增加超长期国债资金规模”，供给预期有所升温，加之受有关央行第二次约谈传闻影响，债市有所调整。不过，随后因收益率回调以及股市下跌，市场买盘变积极，债市再度转暖。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率小幅下行0.36bp；国债期货各期限主力合约收盘集体上涨，10年期主力合约涨0.22%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债11只，环比减少4只，发行量953亿，环比减少1448亿，净融资额637亿，环比增加1054亿。分券种看，上周政金债发行量、净融资额环比增加，而上周无国债、地方债发行。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行11只政金债，平均认购倍数为3.47倍。(上周利率债发行情况详见附表1) 二、上周重要事件 ⚫12月官方制造业PMI指数继续处于扩张区间。根据国家统计局公布的数据，2024年12月，中国制造业PMI指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点；12月，非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点，服务业PMI指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点；12月综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点。 12月制造业PMI指数下行至50.1%，连续三个月处于扩张区间，环比下行则主要受季节性因素影响。其中，12月新订单指数上升0.2个百分点至51.0%，是支撑制造业PMI指数连续第三个月处于扩张区间的主要因素。背后是在存量政策和一揽子增量政策发力下，12月汽车销量、楼市成交量、基建施工数据都有明显改善。非制造业方面，12月服务业PMI指数大幅上升至52.0%，主因一揽子增量政策出台后，资本市场信心受到明显提振。整体上看，主要受支持“两新”等存量政策和一揽子增量政策持续显效带动，12月制造业PMI指数连续三个月处于扩张区间，宏观经济景气度延续上升势头，符合市场普遍预期。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，石油沥青装置开工率、高炉开工率、半胎钢开工率以及日均铁水产量均下滑。从需求端来看，上周BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI继续上升；上周30大中城市商品房销售面积大幅回落。物价方面，上周猪肉价格继续小幅回升，大宗商品价格涨跌不一，其中，铜价有所回落，而原油价格小幅回升，螺纹钢价格则与前一周基本持平。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn