债市情绪面周报（1月第1周）：债市情绪回落，八成看中性

——债市情绪面周报（1月第1周） 主要观点： 报告日期： 2024-01-06 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 债市以极低的利率开场进入2025年，10Y国债下探至1.60%，当前债牛趋势仍在，我们提出1月“做多看空”，策略上把握每调买机的时点，把握高票息个债挖掘机会，方向上提示3点潜在变化，①是杠杆成本收益倒挂下的债市“不进则退”，②是降准降息时点临近下不同博弈情形对债市偏不利可能性更大，③跨年后机构的止盈行为可能增加，近期券商也出现借贷+卖券的现象（不排除国债期货反套的操作）。考虑到1-2月基本面处于数据真空期，债牛途中可能会有波动，但方向依然不变，整体来看交易性机会大于配置机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点维持中性偏多，不加权指数较上周回落，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，13家中性： 19%机构均持偏多态度，关键词：供给与资金收紧风险有限，汇率约束下宽货币仍有空间； 81%机构均持中性态度，关键词：关注监管风险引发债市回调，跨年后资金并不松，特朗普上任或有短期扰动，每调买机仍占优。 ⚫买方情绪整体上升 截至1月3日，买方市场情绪指数录得1.07，较12月27日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率、质押回购成交额下降、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈牛平形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差、新老券利差均收窄；期货情绪方面，TS合约成交多空比均上升，T主力、TF、TL合约成交多空比均下降；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数均下降，理财的发行量、到期量均下降。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数（不加权）较上周回落........................................................................41.2信用债：理财规模回升、资金面转松................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体上升.......................................................................................................................62.3资金杠杆：杠杆率下降.....................................................................................................................................72.4期货情绪：整体下降.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量下降......................................................................................9 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................7图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................8图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................10图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数（不加权）较上周回落 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点维持中性偏多，情绪指数（不加权）较上周回落，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，13家中性： 19%机构均持偏多态度，关键词：供给与资金收紧风险有限，汇率约束下宽货币仍有空间； 81%机构均持中性态度，关键词：关注监管风险引发债市回调，跨年后资金并不松，特朗普上任或有短期扰动，每调买机仍占优。 华安观点：10Y1.6%，债市情绪整体维持中性 债市以极低的利率开场进入2025年，10Y国债下探至1.60%，当前债牛趋势仍在，我们提出1月“做多看空”，策略上把握每调买机的时点，把握高票息个债挖掘机会，方向上提示3点潜在变化，①是杠杆成本收益倒挂下的债市“不进则退”，②是降准降息时点临近下不同博弈情形对债市偏不利可能性更大，③跨年后机构的止盈行为可能增加，近期券商也出现借贷+卖券的现象（不排除国债期货反套的操作）。考虑到1-2月基本面处于数据真空期，债牛途中可能会有波动，但方向依然不变，整体来看交易性机会大于配置机会。 资料来源：Win