主要观点
- 债市以极低的利率开场进入2025年，10年期国债下探至1.60%，债牛趋势仍在。
- 提出1月“做多看空”策略，把握每次调买机的时点，挖掘高票息个债机会。
- 提示3点潜在变化：①杠杆成本收益倒挂下的债市“不进则退”；②降准降息时点临近，博弈情形对债市偏不利可能性更大；③跨年后机构止盈行为可能增加。
- 1-2月基本面处于数据真空期，债牛途中可能有波动，但方向不变，交易性机会大于配置机会。
卖方市场
- 情绪指数：加权指数0.10，市场观点中性偏多；不加权指数较上周回落，3家偏多，13家中性。
- 19%机构偏多，关键词：供给与资金收紧风险有限，汇率约束下宽货币仍有空间。
- 81%机构中性，关键词：关注监管风险引发债市回调，跨年后资金不松，特朗普上任或有短期扰动，每次调买机仍占优。
- 信用债：理财规模回升，资金面转松。
- 理财规模回升，中高等级、中短久期品种需求提升，关注中等期限普信债、超长普信债补涨节奏。
- 资金面转松，宽货币预期仍在，关注超长信用债、流动性较好的高等级短债。
- 可转债：机构整体持中性偏多观点，3家偏多，7家中性。
- 30%机构偏多，关键词：配置资金涌入，估值抗跌性明显。
- 70%机构中性，关键词：债市震荡，修复空间有限。
买方市场
- 情绪指数：截至1月3日录得1.07，较12月27日上升。
- 交易情绪：债市换手率整体上升。
- 30年期国债换手率上升，1月3日4.17%，较12月27日上升2.05pct。
- 利率债换手率上升，1月3日1.07%，较12月27日上升0.37pct。
- 10年期国开债换手率上升，1月3日5.98%，较12月27日上升2.85pct。
- 资金杠杆：杠杆率下降。
- 银行间债市杠杆率升至107.99%，质押式回购成交量为7.1万亿元，隔夜成交占比升至85.92%。
- 期货情绪：整体下降。
- T2503、TF2503、TL2503合约成交多空比均下降；TS2503合约成交多空比均上升。
- TL2503、T主力成交多空比分别为1.00、1.04；TS2503、TF2503合约多空比分别为1.11、1.11。
- 一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量下降。
- 国债平均认购倍数为0，处于0%分位点。
- 地方债平均认购倍数0，处于0%分位点。
- 12月30日至1月3日，理财类共发行539只，到期306只。
风险提示
