供应压力犹在 关注节前备货

研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，供应前景改善以及巴西雷亚尔汇率下跌，生产商大量抛售，美糖下跌。巴西中南部24/25榨季糖产有望达到4000万吨，北半球压榨进度较为平稳，泰国糖产同比增加。整体来看，预计短期贸易流紧张预期有所缓解，原糖维持震荡走势。 国内方面，随着糖浆管控政策交易热度逐渐减弱，市场关注焦点重回广西压榨进度和实际糖产。当前供给逐步上量，现货报价开始下调。11月进口糖和糖浆超市场预期，国产糖供应预期宽松对糖价有所压力，预计短期郑糖维持震荡走势，中期糖价或受供应拖累。近期仍需关注市场情绪变化及主产区新糖产销情况。 【逻辑分析】 近期市场关注焦点重回广西压榨进度和实际糖产，广西干旱提振糖价，不过考虑到当前供应逐渐增加，11月进口糖和糖浆超市场预期，远期食糖进口利润窗口打开，国产糖供应预期宽松对糖价有所压力，预计短期郑糖维持震荡偏强走势，中期糖价或受供应拖累。近期仍需关注市场情绪变化及主产区新糖产销情况。 【交易策略】 1.单边：建议观望或逢低做多。 3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 24/25榨季各主产国产量变化梳理： 巴西：中南部预计糖产4000万吨印度：主要用于国内消费&制乙醇泰国：+150万吨左右中国：+100万吨左右欧洲：+50万吨左右 数据来源：ISO，Czarnikow，WIND，银河期货 巴西中南部12月上半月产糖同比下降 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，12月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗882.7万吨，同比下降54.3%；产糖34.8万吨，同比下降63.07%；乙醇产量同比下降26.88%，至7.65亿升。糖厂使用35.67%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为43.15%。24/25榨季截至12月16日中南部累计压榨甘蔗6.1185亿吨，同比减少4.29%；累计产糖3971.1万吨，同比减少5.05%；累计产乙醇319.34亿升，同比增加3.26%；糖厂使用48.2%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.18%。 24/25榨季截至12月16日该地区累计206家糖厂收榨，上年同期为82家。 数据来源：UNICA，银河期货 2024年巴西糖大量出口 巴西政府公布的数据显示，该国2024年糖出口创下历史新高，因为由于印度糖供应缺席出口市场，该国扩大了其在全球糖贸易中的份额。根据巴西贸易部的数据，巴西11月出口糖和糖蜜339.1万吨，较去年的364.43万吨减少25.33万吨，降幅7%；日均出口量为17.85万吨，较去年的18.22万吨减少0.37万吨，但仍处历史同期高位水平。 巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月2日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为33艘，此前一周为45艘。港口等待装运的食糖数量为118.19万吨（高级原糖数量为106.82万吨），此前一周为174.92万吨，环比减少56.73万吨，降幅32.43%。桑托斯港等待出口的食糖数量为64.51万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为39.61万吨。 数据来源：UNICA，银河期货 降雨对压榨进度的影响 12月下旬以来巴西原糖（VHP）现货对3月期货合约升水维持在14个点（1月船期），反应了巴西糖厂甘蔗压榨量下降对价格支撑。此外，巴西年底的雨季影响了收割进度，迫使多家糖厂预计将收榨时间推迟至1月份。 新榨季印度北方邦产区开榨领先 根据印度全国合作制糖厂联合会有限公司（NFCSF）发布的数据，2024-25榨季截至2024年12月31日，全国共有493家糖厂开榨，累计压榨了约1.09565亿吨甘蔗，产糖951万吨。上榨季同期已有518家糖厂开榨，累计压榨甘蔗1.22991万吨，产糖1128万吨。本榨季的产糖率低于上一榨季，截至2024年12月31日的平均产糖率为8.68%，而上一榨季同期为9.17%。就各邦的食糖产量而言，马哈拉施特拉邦190家糖厂开榨，累计压榨了3476.7万吨甘蔗，生产出299万吨食糖。北方邦所有121家糖厂都已开榨，累计压榨了3662.9万吨甘蔗，产糖326万吨。作为第三大食糖生产邦的卡纳塔克邦，比上一榨季多了四家糖厂开榨，目前有77家糖厂正在运营，高于去年同期的73家，该邦累计产糖205.5万吨，压榨了2417.6万吨甘蔗。 ISMA指出，在消费方面，注意到今年前四个月的国内销售配额相比去年同期减少了70万吨。此外，去年由于4月至6月期间举行的大选导致需求增加，发放了更高的销售配额。因此，ISMA估计接下来八个月平均每月的消费量约为235万吨，2024-25榨季的总消费量预计将降低至约2800万吨左右。 泰国糖升贴水随着开榨后逐步下降，仍处于同期高位水平 12月上中旬泰国糖厂陆续开榨后，泰国原糖现货对纽约原糖期货3月合约升水从之前的240个点降至120个点（1月船期）并维持至今。 泰国截至12月25日48家糖厂开榨，同比减少3家，累计产糖约140万吨，同比增加超过60%。初期生产数据表明泰国本年度的甘蔗压榨和食糖生产正按增产预期发展，尽管还需后期情况来验证。沐甜讯，预计1季度泰国出口可供应量将增加，填补巴西休榨期供应减少的空缺，关注近来亚洲进口国糖和糖浆进口需求减少对泰国现货价格的影响。 数据来源：ocsb，银河期货 12月广西、云南食糖生产进度偏快 广西：截至12月31日，2024/25年榨季广西已有74家糖厂开榨，同比持平；累计入榨甘蔗2148.18万吨，同比增加599.63万吨；产混合糖275.14万吨，同比增加89.5万吨；混合产糖率12.81%，同比提高0.82个百分点；累计销糖163.22万吨，同比增加48.68万吨；产销率59.32%，同比下降2.38个百分点。其中，12月单月产糖223.9万吨，同比增加45.64万吨；销糖134.72万吨，同比增加26.22万吨；工业库存111.92万吨，同比增加40.82万吨。 云南：云南省2024/2025榨季生产从2024年10月29日中云勐腊糖厂率先开榨，至2024年12月31日全省开榨糖厂36家(去年同期开榨29家)。截至2024年12月31日全省共入榨甘蔗281.35万吨(上榨季同期入榨甘蔗158.42万吨)，产糖32.69万吨(上榨季同期产糖17.89万吨)，产糖率11.62%(上榨季同期产糖率11.30%)。截至12月31日，云南省累计销售新糖26.71万吨(去年同期销售糖11.70万吨)，销糖率81.70%(去年同期销糖率65.39%)。工业库存5.98万吨(去年同期工业库存6.19万吨)。12月单月产糖28.83万吨，同比增加12.99万吨;销糖23.45万吨，同比增加13.65万吨。 进口糖：11月进口量仍维持高位 海关总署公布的数据显示，2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396万吨，同比增加48万吨。24/25榨季截11月底我国累计进口食糖107万吨，同比减少29万吨。 商务部：12月份关税配额外原糖预报到港量为0 海关总署公布的数据显示，2024年月11月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）12.34万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖（税则号17029090）0.23万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水溶液（21069061）0.001万吨，糖浆三项合计12.57万吨。 数据来源：海关总署，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn