供应压力犹在 关注下游消费

研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，供应前景改善以及巴西雷亚尔汇率下跌，生产商大量抛售，美糖下跌。巴西中南部24/25榨季糖产有望达到4000万吨，预计短期贸易流紧张预期有所缓解，原糖维持偏弱运行。 国内方面，随着糖浆管控政策交易热度逐渐减弱，市场目光重回广西开榨进度。当下供给逐步上量，现货报价开始下调。国产糖供应预期宽松对糖价有所压力，预计短期郑糖震荡偏弱，仍需关注市场情绪变化及主产区新糖产销情况。 【逻辑分析】 雷亚尔贬值、巴西累计糖产同比增加，北半球压榨进度加快，原糖承压、预计偏弱运行。国内方面，近期糖浆进口政策对市场情绪影响减弱，供应预期增加，叠加国际糖市表现疲软，近日郑糖盘面减仓下挫。短期仍需关注节前备货及主产区新糖产销情况。 【交易策略】 1.单边：05空单部分止盈部分持有。2.套利：5-9反套。3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 24/25榨季各主产国产量变化梳理： 巴西：中南部预计糖产4000万吨印度：主要用于国内消费&制乙醇泰国：+150万吨左右中国：+100万吨左右欧洲：+50万吨左右 数据来源：ISO，Czarnikow，WIND，银河期货 巴西中南部11月下半月产糖108万吨，超出市场预期 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2035万吨，同比下降15.2%；产糖108.4万吨，同比下降23.06%；乙醇产量同比下降5.18%，至11.89亿升。糖厂使用44.89%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为46.54%。24/25榨季截至12月1日中南部累计压榨甘蔗6.0294亿吨，同比减少2.75%；累计产糖3936.1万吨，同比减少3.72%；累计产乙醇311.69亿升，同比增加4.31%；糖厂使用48.34%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.34%。 24/25榨季截至12月1日该地区累计135家糖厂收榨，上年同期为53家。 数据来源：UNICA，银河期货 2024年巴西糖大量出口 巴西政府公布的数据显示，该国2024年糖出口创下历史新高，因为由于印度糖供应缺席出口市场，该国扩大了其在全球糖贸易中的份额。根据巴西贸易部的数据，巴西11月出口糖和糖蜜339.1万吨，较去年的364.43万吨减少25.33万吨，降幅7%；日均出口量为17.85万吨，较去年的18.22万吨减少0.37万吨，但仍处历史同期高位水平。 巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月18日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为43艘，此前一周为55艘。港口等待装运的食糖数量为145.42万吨（高级原糖数量为127.43万吨），此前一周为194.77万吨，环比减少49.35万吨，降幅25.34%。桑托斯港等待出口的食糖数量为68.99万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为56.14万吨。 数据来源：UNICA，银河期货 降雨对压榨进度影响有限 近期，巴西原糖（VHP）现货对3月期货合约贴水1个点（11月船期），较10月中旬下降5个点。巴西中南部10月上半月的产量数据略高于此前分析师的预估中值，糖厂迅速收榨的可能性降低，目前市场对于本榨季糖产量的预估倾向于区间上沿，高于3900万吨的水平。 新榨季印度北方邦产区开榨领先 根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2024年12月15日，印度2024/25榨季糖产量达到613.9万吨，较去年同期的740.5万吨减少126.6万吨，降幅17.1%；已开榨糖厂数量为477家，较去年同期的496家减少19家。ISMA预计2024/25榨季转向乙醇生产的食糖数量增至约400万吨，较去年的215万吨增加185万吨，增幅86.05%。今年卡纳塔克邦的糖厂开榨时间较去年晚7～12天；马哈拉施特拉邦的糖厂开榨时间较去年晚15～20天。尽管糖厂开榨时间整体延迟，但压榨能力正在快速提升。 印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)总干事迪帕克·巴拉尼（Deepak Ballani）表示，随着国内供应前景的改善和当地价格呈下降趋势，印度的糖厂本季可以轻松出口高达200万吨的糖。由于甘蔗种植势头强劲，明年收获的产量预计将相当强劲。由于预期产量大幅增加，糖价已经下跌，因此ISMA呼吁政府2024/25榨季允许出口至少100万到200万吨糖，将有助于糖厂应对价格下跌。 数据来源：ocsb，银河期货 原白价差收窄，泰国糖升贴水处于同期高位水平 据《曼谷邮报》报道，根据甘蔗和食糖委员会办公室（OCSB）的数据，泰国上半年食糖总消费量达到127万吨。尽管泰国和其他国家的甘蔗产量因干旱而下降，但OCSB秘书长Virit Viseshindh保证，随着明年甘蔗产量的增加，今年国内食糖供应足以满足工业与市场消费的需求。 泰国食糖生产商Khon Kaen Sugar Industry PIc（KSL）预计2024/25榨季的甘蔗产量将达到0.9～1亿吨。据KSL总裁ChalushChinthammit称，糖厂计划在今年11月至2025年4月期间压榨甘蔗，预计糖产量将达到900万至1000万吨。 泰国现货升贴水处于历史五年高位，且预计在一季度或将有所抬升。 数据来源：ocsb，银河期货 11月全国食糖生产进度偏快，销量创近10年来最高水平 广西：截至目前不完全统计，24/25榨季广西开榨糖厂总数已达74家，同比增加8家；设计日榨产能58.25万吨，同比增加4.95万吨。目前广西仅钦州的1家糖厂尚未开榨，开榨时间未定，不过产能不大。24/25榨季来宾市糖料蔗种植面积182.12万亩，同比增长2.8%；预计进厂糖料蔗969万吨，同比增长7.5%；食糖产量123万吨以上，同比增长11.5%。 云南：截至目前不完全统计，2024/25榨季云南累计开榨糖厂数已达25家，同比增加11家；开榨糖厂计划设计产能合计8.56万吨/日，同比增加3.34万吨/日。云南的开榨进程正在提速中。 湛江：24/25榨季已有7家糖厂开榨同比减少5家。据了解，恒福集团1家糖厂已于今天顺利开榨，加上昨天开榨的广垦集团3家糖厂，以及12月12日开榨的金岭集团1家糖厂，截至目前不完全统计，24/25榨季湛江开榨糖厂数量已达7家，同比减少5家。 进口糖：11月进口量仍维持高位 海关总署公布的数据显示，2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396万吨，同比增加48万吨。24/25榨季截11月底我国累计进口食糖107万吨，同比减少29万吨。 商务部：12月份关税配额外原糖预报到港量为0 海关总署公布的数据显示，2024年月11月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）12.34万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖（税则号17029090）0.23万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水溶液（21069061）0.001万吨，糖浆三项合计12.57万吨。 数据来源：海关总署，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn