公司首次覆盖报告：切入零食量贩赛道，迈向高增长新篇章

核心观点与业务概述

万辰集团从食用菌业务转型零食量贩赛道，通过整合区域品牌切入市场，在苏皖基地建立稳固地位，并快速拓展北方“两山两河”市场，具备先发优势。公司零食量贩业务收入高速增长，2023年营收达93亿元（零食业务占比超90%），2024年前三季度零食量贩收入202.28亿元。公司股权集中稳定，管理层经验丰富，通过合资方式快速扩张业务，并于2023年合并旗下四品牌为“好想来品牌零食”。

行业分析

零食量贩为低毛利高周转的硬折扣模式，决胜关键在于规模与效率。行业呈现“两超多强”格局，很忙系与万辰系规模领先，零食有鸣、糖巢、零食优选紧随其后。南方市场竞争激烈，北方市场潜力大，行业整体仍有较大开店空间，预计可达6万家以上。

公司优势与展望

公司在北方市场具备先发优势，加盟商政策好，拓店速度快，2024年底有望达万店。公司拥有成熟的选品采购体系和行业领先的仓配布局，供应链优势明显。随着规模效应和效率提升，零食量贩业务毛利率持续提升，2024年前三季度扣除股权激励后净利润转正，销售净利率逐季提升。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、4.5、7.9亿元，同比增长333.4%、134.5%、73.6%，对应PE分别为72.6、31.0、17.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

拓店速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。