工业硅、多晶硅：光伏视角下的“双硅”品种行情展望

主要观点

• 工业硅：2025年供需双减，但全年依旧过剩，价格持续试探成本线，值得空配。
  • 一季度：新疆工厂复产，供需转为过剩。
  • 二季度：西北硅厂减产，硅料丰水期开工提前备货，供需相对紧平衡，但难言基本面改善。
  • 三季度：西南丰水期硅厂具备复产韧性，供需再次转为过剩，直至四季度枯水期改善。
  • 价格走势：2025年前三季度下行周期，二季度可能反弹，四季度枯水期见起色，全年期货价格运行区间【10,000-13,000】元/吨。
• 多晶硅：2025年全年供需过剩，存在结构性供需错配行情。
  • 一季度：春节后硅片开工率抬升，多晶硅低开工阶段，期货蓄水池功能发挥，库存去化，二季度价格抬升。
  • 三季度：西南丰水期电价，当地多晶硅开工增加，价格承压下行至枯水期。
  • 价格走势：一季度企稳，二季度上涨，三、四季度承压下行，全年价格“先扬后抑”，运行区间【35,000-52,000】元/吨。
• 投资展望
  • 工业硅：逢高布空，关注库存去化。
  • 多晶硅：上半年贴近现金成本做多，下半年丰水期逻辑，逢高做空。
• 跨期套利：工业硅与多晶硅均可关注SI2511/SI2512，PS2511/PS2512跨期反套机会，多晶硅上市初期月间套利机会。
• 跨品种套利：“多多晶硅，空工业硅”，尤其上半年多晶硅供需好转时间段。
• 风险点：国内电改进度不及预期，期货仓单注册不及预期，国内地产后周期领域超预期修复。

关键数据

• 工业硅：2025年产量约537万吨，同比增速-5%。
• 多晶硅：2025年产量约138-151万吨，同比增速-14%。
• 硅片：2025年产量约650-680GW，对应硅料消费约130-136万吨。
• 有机硅：2025年消费量约152万吨，同比+13%。
• 铝合金：2025年消费量约89万吨，同比+4.6%。
• 出口：2025年净出口量约27万吨，同比+5%。

研究结论

• 工业硅全年过剩，价格下行，适合空配。
• 多晶硅存在结构性错配，二季度上涨，三、四季度承压，适合跨期套利和跨品种套利。
• 行业高库存限制价格上方空间，需关注需求好转和库存去化。