交通运输行业周报：注航空春运旺季经营表现，重视集运干线货量回升及效率损失对运价的影响

航运：油运本周运价在过节效应的拖累下出现下行，且VLCC由于需求的结构化因素，压力较行业整体更为明显，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 集运方面，本周欧线长协谈判接近尾声，停航控班力度开始减弱，但是联盟在“特朗普加征关税前抢运”的预期下继续推进美线的技术性涨价，考虑到圣诞节已过，而今年中国春节较早，我们预计未来2周内出于备货需求，干线货量将有所提升，且三大联盟的格局重塑或导致供应链效率短期出现一定损失，或对运价形成支撑，但是中长期看或压力仍存。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。 航空：春运需求方面，根据民航局数据，今年春运期间，全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%；今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次（去年同期为8345万人次），有望再创历史新高。而据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量约9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，航班管家数据显示，截至12月23日，2025年春运国内航线经济舱平均票价（不含税）同比下降2.2%。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注春运旺季航空经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，部分快递龙头总部通过调整收支政策来减轻网点资金压力，提升网点资金周转率。11月通达系A股上市公司中，申通件量增速最高，且圆通、韵达和申通三家上市公司的单票收入同比降幅环比有所扩大，四季度行业仍然处于良性竞争阶段，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司收入增速表现低于预期，但今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，以此为假设得到公司今年PE估值便宜，具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 上周A股市场大幅下行，上证综指报收3211.43点，下跌5.55%，深证成指报收9897.12点，下跌7.16%，创业板指报收2015.97点，下跌8.57%，沪深300指数报收3775.16点，下跌5.17%。申万交运指数报收2168.24点，相比沪深300指数跌幅持平。 上周交运港口、航运以及快递板块跌幅相对较小，主要得益于股息率较高或前期股价已经跌到较低的位置。个股方面，涨幅前五名分别为青岛港（+3.9%）、嘉诚国际（+3.8%）、厦门港务（+3.6%）、北部湾港（+3.2%）、炬申股份（+3.0%），跌幅榜前五名为飞马国际（-20.9%）、海南高速（-20.8%）、新宁物流（-19.7%）、畅联股份（-17.9%）、中信海信（-15.2%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.12.30-2025.01.03） 图3：本月各子板块表现（2025.01.01-2025.01.03） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.01.03） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油景气度在过节效应的拖累下双双下降，截至1月3日，BDTI报943点，较圣诞节前下降86点，约9.3%，其中因圣诞节及元旦节的影响，中国和西方的进口需求均有所下降，VLCC运价表现较为不振。成品油方面，本周BCTI报591点，较圣诞节前下降34点，约5.4%。当前油运仍面临需求结构失衡，有效需求不足的困境，2024下半年以来VLCC船型的表现始终承压，导致A股油运投资标的表现较为疲软，但考虑到2025年行业运力增长有限，且2026年油轮的供给交付亦存在不确定性，而需求侧在OPEC的持续减产、美页岩油增长相对疲软、全球库存端处于低位的近况下，或已处于底部区间，后续或有回升可能，我们继续维持行业运价中枢抬升的观点。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅交付2艘VLCC，并拆解1艘VLCC，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价继续小幅回升，截至1月3日，CCFI综合指数报1548点，环比提升2.2%，SCFI报2505点，环比提升1.8%。具体来看，本周欧洲线仍在降温，欧洲航线/地中海线报2851/3747美元/TEU，环比分别下跌3.7%/0.9%，但是美线运价仍强势上行，美西/美东报4997/6418美元/FEU，环比分别大涨9.1%/5.7%。小航线涨跌互现，红海线报1472美元/TEU，上涨1.9%，澳新航线本周报2147美元/TEU，环比上涨1.8%，南美线报5344美元/TEU，下跌2.3%。本周，欧洲航线的长协谈判接近尾声，针对稳运价的停航控班暂告一段落，欧洲航线处在回吐部分涨幅的过程当中，但是美线在“加征关税前抢运”的预期下，运价继续走高，即便有效需求不足，船东联盟继续推进技术性涨价。短期来看，考虑到今年中国春节时间较早，货量或因欧美的备货需求有所提升，且三大联盟的格局将于1月末迎来改变，预计届时供应链效率或出现小幅损失，因此短期行业运价整体或仍维持上行动能。但是中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已经基本反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应正在减弱，但是由于红海问题的长期化，且本轮高景气周期中欧线大船的占比较低，我们预计欧线或将在回落后持稳于较红海危机前更高的水平。美线方面，假期期间美东港口的罢工问题得以解决，叠加当前美国消费力仍处于修复阶段，考虑到美国耐用品库存已经处于相对较低位置，预计运价或将维持一定韧性，但当前压力仍存。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，前三季度实现归母净利润381.24亿元，同比+72.73%，其中，单三季度实现归母净利润212.54亿元，同比+285.70%。并积极回报投资者，2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，散运运价本周有所回升，截至1月3日，BDI报1072点，环比圣诞节前（后同）涨7.5%。分船型来看，主要来自Cape船型的带动，本周BCI上涨19.9%至1375点，巴拿马船型触底回升，BPI涨5.3%至1040点，但是小船表现不振，BSI本周报884点，环比跌幅4.2%。近期Cape运价出现快速剧烈波动，体现出全球对中国财政的期盼以及对中国退税取消的担忧，散货运价中长期来看或仍有脉冲上行机会，建议积极关注。 图13：散运运价表现 航空板块 民航春运最新情况。春运需求方面，根据民航局数据，今年春运期间，全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%；今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次（去年同期为8345万人次），有望再创历史新高。而据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量约9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，航班管家数据显示，截至12月23日，2025年春运国内航线经济舱平均票价（不含税）同比下降2.2%。 航空上市公司公布11月经营数据：1）民航供给与需求继续修复，11月三大航整体客运量明显高于2019年同期水平，其中国内航线客运量表现更优（国航数据口径不可比，东航、南航国内客运量分别较2019年同期变化+4.6%、+4.5%），国际地区航线需求已恢复至2019年的九成以上（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的