长短久期信用债分化

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《收益率新低后下行趋势未变，信用利差走扩》2024-12-22 2.《资金面先紧后松，逆回购多增平滑流动性》2024-12-22 3.《资金面收紧，同业存单利率下行》 2024-12-08 证券研究报告 核心观点 本周信用债表现有所分化：短久期中票到期收益率整体下行，AAA评级1Y、3Y和5Y中短期票据收益率分别下行1.1bp、2.0bp和2.5bp；长久期品种到期收益率则呈现上行趋势。而相比之下短久期利率债做多力量则更为强劲，1Y和3Y中票信用利差被动走扩，其中1Y中票信用利差整体走扩约10bp，幅度显著超过中长久期品种。 一级市场融资：本周（12月23日至12月27日）信用债净融资额较上周有所减少，城投债持续净偿还，净融资额边际上升，产业债净融资额由正转负，二永债净融资额边际上升。本周信用债总发行量为1758.95亿元，总偿还量1713.94亿元，实现净融资45亿元。分区域来看，本周湖南、福建、四川等13地城投债净融资额为正，江苏等11个地区城投债净融资额为负。本周城投债净融资额位列前三的区域为湖南、福建和四川，净融资额分别为71.64亿元、41.30亿元和38.66亿元；净偿还最多的三个区域为江苏、江西和浙江，净融资额分别为-73.75亿元、-41.23亿元和-30.03亿元。期限方面，本周发行的城投债当中，发行期限为1年以下和3-5年的占比较上周有所下降，其余发行期限的占比上升。 二级市场成交：本周信用债成交活跃度较上周有所下降，城投债、产业债和二永债的成交活跃度均边际下降。本周信用债成交额为4752.36亿元，较上周下降15%；城投债、产业债和二永债的成交额分别为2350.32亿元、2397.83亿元和2166.98亿元，分别较上周变动-8.2%、-20.6%和-31.2%。城投债信用利差继续走扩。从不同区域的细分品种来看，部分区域AAA和AA-、安徽、福建和广东的省级、青海的公募债信用利差较上周有所收敛，其余绝大部分品种的信用利差均走扩。本周等级、短久期二永债的收益率下行幅度较大，长久期城投债收益率大幅上行，长久期低评级券种的收益率处于相对较高分位水平；1Y期限各券种信用利差大幅走扩，中长期品种则小幅走扩或收敛。 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、市场情绪变化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1长短久期信用债分化4 2一级市场融资情况4 3二级市场成交情况6 3.1信用债成交和换手率6 3.2城投债信用利差7 3.3各品种信用债收益率和利差情况9 4风险提示10 图表目录 图1.本周各类中短期票据到期收益率变化（bp）4 图2.本周各类中短期票据信用利差变化（bp）4 图3.信用债发行与偿还（亿元）4 图4.城投债发行与偿还（亿元）4 图5.产业债发行与偿还（亿元）5 图6.二永债发行与偿还（亿元）5 图7.各地城投债净融资额（亿元）5 图8.城投债发行期限走势6 图9.信用债二级成交（亿元）6 图10.城投债二级成交（亿元）6 图11.产业债二级成交（亿元）7 图12.二永债二级成交（亿元）7 图13.AAA城投债信用利差（bp）7 图14.AA+城投债信用利差（bp）7 图15.AA城投债信用利差（bp）7 图16.AA-城投债信用利差（bp）7 表1.各地城投债信用利差变动和分位数（分评级）8 表2.各地城投债信用利差变动和分位数（分行政等级）8 表3.各地城投债信用利差变动和分位数（分品种）9 表4.各品种信用债收益率变动和分位数9 表5.各品种信用债利差变动和分位数10 1长短久期信用债分化 本周信用债表现有所分化，短久期中票到期收益率整体下行，AAA评级1Y、3Y和5Y中短期票据收益率分别下行1.1bp、2.0bp和2.5bp；长久期品种到期收益率则呈现上行趋势。而相比之下短久期利率债做多力量则更为强劲，1Y和3Y中票信用利差被动走扩，其中1Y中票信用利差整体走扩约10bp，幅度显著超过中长久期品种。 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1 -2.0 -2.5 0.5 -0.6 0.4 0.0 2 0.5 2.3 1.8 -1.0 3.0 0.5 3.3 1 -3.0 1. 0 -1. -1. -1. AAAAA+AA AA- 图1.本周各类中短期票据到期收益率变化（bp） 图2.本周各类中短期票据信用利差变化（bp） 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 2一级市场融资情况 本周（12月23日至12月27日）信用债净融资额较上周有所减少，城投债持续净偿还，净融资额边际上升，产业债净融资额由正转负，二永债净融资额边际上升。本周信用债总发行量为1758.95亿元，总偿还量1713.94亿元，实现净融资45 亿元；城投债发行721.17亿元，偿还706.14亿元，净融资15.02亿元；产业债发 行1026.28亿元，偿还1007.80亿元，净融资18.48亿元；二永债发行382.40亿 元，偿还201亿元，净融资181.40亿元。 图3.信用债发行与偿还（亿元）图4.城投债发行与偿还（亿元） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 总发行量总偿还量净融资额(右轴) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 总发行量总偿还量净融资额(右轴) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 图5.产业债发行与偿还（亿元）图6.二永债发行与偿还（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 总发行量总偿还量净融资额(右轴) 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 总发行量总偿还量净融资额(右轴) 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 分区域来看，本周湖南、福建、四川等13地城投债净融资额为正，江苏等11个地区城投债净融资额为负。本周城投债净融资额位列前三的区域为湖南、福建和四川，净融资额分别为71.64亿元、41.30亿元和38.66亿元；净偿还最多的三个区域为江苏、江西和浙江，净融资额分别为-73.75亿元、-41.23亿元和-30.03亿元。 图7.各地城投债净融资额（亿元） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 总发行量总偿还量净融资额(右轴) 90 60 30 0 -30 -60 -90 湖福四 南建川 湖北西河河北京藏南北 云新黑陕天山重南疆龙西津西庆 江 贵山辽安广州东宁徽东 广浙江江西江西苏 数据来源：iFinD，财通证券研究所，发行量和偿还量均为0的区域未列出 期限方面，本周发行的城投债当中，发行期限为1年以下和3-5年的占比较上周有所下降，其余发行期限的占比上升。发行期限为1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上的比例分别为14.0%、12.3%、26.3%、40.3%、4.9%和2.2%，较上周变化幅度分别为-6.3pct、4.7pct、-3.2pct、0.6pct、3.8pct和0.5pct。 图8.城投债发行期限走势 1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-03-25 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 2024-05-27 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-07-29 2024-08-05 2024-08-12 2024-08-19 2024-08-26 2024-09-02 2024-09-09 2024-09-16 2024-09-23 2024-09-30 2024-10-07 2024-10-14 2024-10-21 2024-10-28 2024-11-04 2024-11-11 2024-11-18 2024-11-25 2024-12-02 2024-12-09 2024-12-16 2024-12-23 0% 数据来源：iFinD，财通证券研究所 3二级市场成交情况 3.1信用债成交和换手率 本周信用债成交活跃度较上周有所下降，城投债、产业债和二永债的成交活跃度均边际下降。本周信用债成交额为4752.36亿元，较上周下降15%；城投债、产业债和二永债的成交额分别为2350.32亿元、2397.83亿元和2166.98亿元，分别较上周变动-8.2%、-20.6%和-31.2%。 图9.信用债二级成交（亿元）图10.城投债二级成交（亿元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交额(亿元)换手率(右轴，%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 10-07 10-14 10-21 10-28 11-04 11-11 11-18 11-25 12-02 12-09 12-16 12-23 0.0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交额(亿元)换手率(右轴，%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 10-07 10-14 10-21 10-28 11-04 11-11 11-18 11-25 12-02 12-09 12-16 12-23 0.0 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 图11.产业债二级成交（亿元）图12.二永债二级成交（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交额(亿元)换手率(右轴，%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 10-07 10-14 10-21 10-28 11-04 11-11 11-18 11-25 12-02 12-09 12-16 12-23 0.0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交额(亿元)换手率(右轴，%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 10-07 10-14 10-21 10-28 11-04 11-11 11-18 11-25 12-02 12-09 12-16 12-23 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 3.2城投债信用利差 本周城投债信用利差继续走扩。从不同区域的细分品种来看，部分区域AAA和AA-、安徽、福建和广东的省级、青海的公募债信用利差较上周有所收敛，其余绝大部分品种的信用利差均走扩。AA及以上评级城投债的信用利差处于近三年较高分位水平。 图13.AAA城投债信用利差（bp）图14.AA+城投债信用利差（bp）