国产领先光芯片厂商，高端市场蓄势待发

证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 国内光芯片领先供应商：源杰科技深耕光芯片领域，是国内领先的光芯片IDM供应商，公司在持续深耕电信市场的同时，大力开拓数据中心领域，目前公司产品已实现向海信宽带、中际旭创、博创科技和铭普光磁等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货。目前传统电信市场需求逐步回暖，数据中心市场对于高速率光芯片需求快速提升，预期公司将开启新一轮业绩增长。 AI驱动光通信加速迭代，高速率光芯片需求提升：AI驱动的新技术周期升级快速展开，算力中心对于高速率通信互联需求进一步增强，数据中心光模块从目前的400G向下一代800G、1.6T及更高速率升级，同时硅光、CPO、LPO等新的技术驱动光器件产品加速迭代，根据lightcounting，全球CPO销售量在2027年预计将达到450万端口。公司率先在高速率100G EML、硅光CW光源领域实现产品突破，并持续研发包括200G EML在内的下一代光芯片，产业链卡位优势明显，长期增长空间广阔。 电信市场网络升级，行业需求逐步回暖：光纤接入领域，目前10G PON市场正在广泛部署，截至2024年10月末，千兆用户数量由2019年的87万户提升至20347万户，占比提升至30.4%，且仍有较大渗透空间，远期维度看更高速率的50G-PON也将进入加速上量阶段。无线通信领域，运营商进一步推进5G网络覆盖的广度和深度，逐步推进5G-A商用部署组网试点。电信市场需求逐步回暖，公司有望迎来业绩修复。 分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@ctsec.com 联系人朱陈星zhucx@ctsec.com ❖投资建议：公司基于IDM模式沉淀形成了大量自有核心技术和开发平台，在行业技术升级和需求提升的市场背景下，加速推进新产品布局，保持长期竞争优势。预计公司2024-2026年实现营业收入2.73/4.33/6.00亿元，归母净利润0.27/1.22/2.00亿元。对应PE分别为450.11/100.66/61.57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：市场竞争加剧风险,技术升级迭代不及预期风险,下游需求波动风险,新产品开发进度不及预期风险，限售股解禁风险。 内容目录 1技术引领高端迈进，国内领先的光芯片制造商...................................................................................51.1股权结构清晰，管理层专业背景深厚...............................................................................................51.3产品迭代布局全面，公司营收长期向好................................................................................................72供需两侧双向驱动，国产光芯片市场空间可观.................................................................................112.1光芯片：光模块重要组件，光通信产业链的核心.........................................................................112.2数通市场：AI驱动光通信升级，光模块需求提升，硅光引领未来增长...................................142.3光纤接入市场：PON技术迭代升级，市场渗透空间广阔...........................................................172.4移动通信市场：5G网络覆盖进一步推进.......................................................................................192.5供给侧：国产化势在必行，高端市场持续突破.............................................................................193深耕核心技术，国产光芯片高端迈进的中坚力量.............................................................................213.1IDM模式构筑技术长城，实现全流程自主可控............................................................................213.2产品水平行业一流，大力布局高端市场.........................................................................................234盈利预测与投资建议.............................................................................................................................264.1收入预测.............................................................................................................................................264.2盈利预测与估值.................................................................................................................................275风险提示.................................................................................................................................................28 图表目录 图1.公司发展历程.........................................................................................................................................5图2.公司股权结构清晰.................................................................................................................................5图3.公司营收逐步修复.................................................................................................................................8图4.公司归母净利润短期承压.....................................................................................................................8图5.终端应用市场细分营收情况.................................................................................................................8图6.终端应用市场细分的营收占比情况.....................................................................................................8图7.不同速率产品细分营收情况.................................................................................................................9图8.不同速率产品细分的营收占比情况.....................................................................................................9图9.公司盈利能力短期承压.........................................................................................................................9图10.营收起量，费用率逐步下降...............................................................................................................9图11.公司研发投入持续增长.....................................................................................................................10 图12.公司研发费用率总体处于合理较低水平.........................................................................................10图13.光通信产业链示意图.........................................................................................................................11图14.传统光模块结构示意图.....................................................................................................................11图15.全球光芯片市场规模保持快速增长.................................................................................................11图16.光芯片分类及产品细分.....................................................................................................................12图17. EML用于较高数据速率与较长距离................................................................................................13图18.硅基光电子集成芯片概念图