建筑装饰行业专题报告：乘势而上，“一带一路”再启新征程

证券研究报告 投资评级:看好(维持) 核心观点 2024年我国高质量共建“一带一路”成果斐然。2024年“一带一路”倡议围绕地区互联互通的建设主线取得丰硕成果：M1-10我国企业在共建“一带一路”国家新签承包工程合同额1.06万亿元人民币同增17.1%，占对外承包总额的83.7%；完成营业额0.72万亿元人民币同增2.1%；在“一带一路”沿线国家多个项目顺利完工、启用，既包括沙特红海公用事业综合体、印尼巴塘水电站引水隧洞、秘鲁钱凯港等“大基建”项目，也包括伊拉克穆萨纳省示范学校、莫桑比克北部市政供水、援老挝琅勃拉邦医院升级改造等“小而美”民生工程，助力共建国家互利共赢。 2025年或举办第四届“一带一路”高峰论坛，有望催化国际工程板块行情。复盘过往建筑“一带一路”板块行情，其涨跌幅与“一带一路”政策出台及相关会议召开有一定关联，而近年来行情有三轮：1）2017年1月-2017年4月：2017年1月第一届“一带一路”高峰论坛宣布召开，该区间板块最高涨幅21%，相对沪深300超额收益约15%。2）2018年11月-2019年4月：2018年11月第二届“一带一路”高峰论坛宣布召开，该轮行情主要系国际工程板块领涨，区间最高涨幅60%，相对沪深300超额收益约23%。3）2022年11月-2023年10月：2022年第三届“一带一路”高峰论坛宣布召开，叠加“中特估”行情，区间板块最高涨幅约52%，相对沪深300超额收益约42%。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 1.《加码智慧城市建设，低空产业发展提速》2024-12-29 2.《煤化工景气重启，产业链需求提振可期》2024-12-22 看未来，“一带一路”沿线国家基础设施建设需求仍将持续。2023年“一带一路”沿线国家中，中西亚、非洲、东南亚等地区国家实现较高GDP增速，且受益于大宗商品及矿产资源价格上涨，产业升级带动可持续的建造改造需求。另外，经济全球化仍为大势所趋，在“逆全球化”浪潮下为保持自身竞争力，包括“一带一路”沿线多国在内的发展中国家对经济发展具有较强的诉求，因此产业升级建设有望持续加强。当前以中吉乌铁路为例的重大项目逐步招标、开工，一经建成将改变自东亚到中东和南欧的交通格局，从而催化沿线地区更多贸易和投资，“一带一路”沿线国家仍存在较多机会。 3.《市值管理意见下发，继续看好高股息建筑央国企》2024-12-18 ❖投资建议：2025年或会举办第四届“一带一路”高峰论坛，其相关消息的发布有望为“一带一路”板块带来催化，建议重点关注北方国际（000065.SZ）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、中工国际（002051.SZ）、上海港湾（605598.SH）等海外占比高的企业；在“一带一路”行情催化的基础上，随着本轮化债政策落地促进资金回收，地方财政或边际好转带动央国企需求、经营质量等方面改善，叠加市值管理和海外工程持续推进，建议关注中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、中国铁建（601186.SH）等为代表的八大央企。 ❖风险提示：宏观环境大幅变动，政策推进不及预期，地缘政治风险。 内容目录 1“一带一路”有序推进，海外工程成绩斐然.......................................................................................32“一带一路”历史行情来源于什么？...................................................................................................63化债及带路催化下，有海外业务的公司估值有望重估.......................................................................94风险提示.................................................................................................................................................17 图表目录 图1. 2024M1-10对外承包工程同比改善......................................................................................................3图2. 2024M1-10“一带一路”沿线国家新签同比增长...............................................................................3图3.钱凯港辐射范围远远超出中国和拉美.................................................................................................4图4.柬埔寨德崇扶南运河的建设减轻其对邻国的依赖.............................................................................4图5.过往“一带一路”主题行情与相关高峰论坛的召开时点有一定关联.............................................7图6.中亚、非洲、东南亚等地区部分“一带一路”国家2023年实现较高GDP增速........................9图7.建筑央国企境外订单增速梳理...........................................................................................................11 表1. 2024年以来国家持续强调“一带一路”相关投资建设的重要性.....................................................3表2. 2024年“一带一路”沿线各项工程成绩斐然（不完全统计）.........................................................4表3.复盘“一带一路”三轮行情下板块涨跌幅及超额收益.....................................................................7表4.三轮行情下八大建筑央企及四大国际工程企业涨跌幅、超额收益及估值情况.............................8表5.三轮行情对应年份报告期内“一带一路”板块企业归母净利润增速.............................................8表6. 2024年中国中铁中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）.......................................14表7. 2024年中国铁建中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）.......................................14表8. 2024年中国建筑中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）.......................................15表9. 2024年中国电建中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）.......................................16 1“一带一路”有序推进，海外工程成绩斐然 2024年“一带一路”沿线工程新签保持较快增长。自“一带一路”倡议提出以来，国内工程企业积极拓展海外市场尤其在“一带一路”沿线国家市场不断取得突破：2024年M1-10我国企业在共建“一带一路”国家新签承包工程合同额1.06万亿元人民币同增17.1%，完成营业额0.72万亿元人民币同增2.1%。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 “一带一路”沿线工程逐年推进，2024年完工成果斐然： 高质量共建“一带一路”，互联互通是主线。多年以来，我国与共建“一带一路”国家成功建设了中欧班列、西部陆海新通道、中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路、比雷埃夫斯港等一批标志性项目。2024年“一带一路”框架下全球互联互通持续进展，以秘鲁钱凯港项目为例，2024年11月位于秘鲁首都利马以北约80公里处的钱凯港举办开港仪式，作为中秘共建“一带一路”重要项目，钱凯港一期工程包括4个码头泊位，可实现近期每年100万、远期150万标准箱的设计吞吐能力。根据人民网，钱凯港一期工程运营后，从南美洲出口至亚洲市场的货物运输时间将从35天缩短至25天，直航时间大幅缩短，物流成本大幅降低。 数据来源：央视新闻，财通证券研究所 数据来源：腾讯网，财通证券研究所 2“一带一路”历史行情来源于什么？ 复盘历史，历届“一带一路”峰会召开之前，国际工程占比高的企业往往会有阶段性机会：以宣布召开峰会——峰会正式召开为研究期限，以建筑八大央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国化学、中国中冶）、四大国际工程（中材国际、北方国际、中钢国际、中工国际）合计十二家企业构建建筑“一带一路”板块指数，可发现板块表现与“一带一路”峰会召开存在一定关联。 数据来源：wind，人民网，新华网，当代中国，外交部官网，财通证券研究所 复盘过往建筑“一带一路”板块行情，可分为三轮： 1）2017年1月-2017年4月：2017年1月第一届“一带一路”高峰论坛宣布召开，该区间板块最高涨幅21%，相对沪深300超额收益约15%，其中建筑央企区间最高涨幅19%，国际工程区间最高涨幅53%。 2）2018年11月-2019年4月：2018年11月第二届“一带一路”高峰论坛宣布召开，该区间板块最高涨幅21%，相对沪深300超额收益约-16%；该轮行情主要系国际工程板块领涨，区间最高涨幅60%，相对沪深300超额收益约23%；建筑央企区间最高涨幅19%，相对沪深300超额收益-17%。 3）2022年11月-2023年10月：2022年第三届“一带一路”高峰论坛宣布召开，叠加“中特估”行情，区间板块最高涨幅约52%，相对沪深300超额收益约42%，其中建筑央企区间最高涨幅50%，国际工程区间最高涨幅86%。 对比几轮行情中各企业涨跌幅与当年度经营情况可见，“一带一路”行情或更多来自于事件催化下的估值提升。 3化债及带路催化下，有海外业务的公司估值有望重估 “一带一路”沿线国家经济增速较快，产业升级带动可持续需求。2023年“一带一路”沿线国家中，中西亚、非洲、东南亚等地区国家实现较高GDP增速。其中，东南亚地区经济增长主要系近年来东南亚市场吸引大量外商投资，成为全球产业链转移的重要区域；中亚、非洲等地区经济实现较快增长主要受益于大宗商品及矿产资源价格上涨，2022年石油天然气价格显著上涨也增厚了区域内富油国家石油贸易收入。随着沿线国家持续加大基础设施与产业建设，重大项目陆续开工，以中吉乌铁路项目为例，2024年11月，中国铁路国际有限公司吉尔吉斯分公司在“国铁采购平台”发布了《中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）工程施工图审核及相关服务招标公告》，标志着中吉乌铁路修建计划有了实质性的推进。该铁路自新疆喀什引出，途经吉尔吉斯斯坦，终点位于乌兹别克斯坦，全长约523公里，目前根据招标公告，吉国境内段线路全长304.94km，计划投资338.8亿元。该铁路修建的进程有望为承建企业带来收入增