家电行业12月月报及1月投资策略：政策定调积极，稳健增长可期

政策定调积极，稳健增长可期 ——家电行业12月月报及1月投资策略 国联证券家电研究团队 2024年12月29日 报告评级：强于大市|维持 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 重点数据跟踪 第三部分 12月市场回顾 第二部分 目 录 第一部分 1月投资观点 第四部分 投资建议&核心报告 1、1月投资观点 类别 日期 数据/事件 重点个股 1月2日 惠而浦股东大会 1月6日 比依股份股东大会 宏观指标 1月3日 美国12月ISM制造业PMI 1月6日 美国11月制造业新订单 1月8日 美国12月ADP就业 1月10日 美国12月非农就业/失业率/时薪 1月13日 中国12月货币供应量/社融；中国12月进出口贸易 1月14日 美国12月PPI 1月15日 美国12月CPI 1月16日 美国12月零售销售 1月17日 美国12月新屋开工 1月24日 美国12月成屋销售 1月27日 美国12月新屋销售 1月30日 美国Q4GDP/PCE 1月31日 美国12月PCE 投资观点 白电：年内以旧换新进度弹性较超预期，9月以来政策执行进入兑现阶段，终端零售大幅向上，且利好结构升级，内销均价向上驱动较强；此外海外欧美降息补库周期共振，需求触底改善，新兴市场及OBM持续贡献增量，龙头外销订单保持较快增长。白电龙头报表质量优异，Q4业绩预期稳健，高质量高股息，后续经营支撑较强，年末配置价值值得重视，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。 两轮车：国补有望加码，且新国标切换时点渠道有加大旧车库存倾向，行业出货拐点可期；且新国标提高对厂商的生产端要求，考虑产线改造资金投入规模较大，且折旧摊销进一步拖累长尾企业盈利，新国标有望出清不符合生产标准的企业，行业集中度或迎加速提升；进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头较优的渠道实力，龙头经营增速将快于行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。 黑电：国内受益以旧换新政策带动，9月以来终端景气改善明显，且结构升级趋势显著；叠加新兴市场支撑，2024年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。 后周期：9月以来中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，12月政治局/中央经济工作会议财政政策定调积极，一线城市地产限购/交易税收政策利好频出，近期销售回暖明显，地产链估值已有修复，有望持续带动后周期业绩估值向上；渠道变化对份额的影响值得关注。推荐强α标的老板电器、华帝股份。 清洁&小电：扫地机Q3推新集中，新品性价比进一步提升，多数地方以旧换新细则在中央8类必选大家电之外拓展至扫/洗地机等智能电器，渗透空间支撑弹性，叠加双十一，近期动销表现抢眼，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复仍依赖消费景气，困境反转、新兴品类、渠 道及出海带来的结构性机遇值得关注。推荐科沃斯、石头科技。 事件提示 行业动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 12月10日 11月国家税务总局增值税发票数据显示，在国家鼓励、地方政府支持、“双十一”企业让利促销等因素带动下，当月电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长28.8%和74.4%。 12月12日 中央经济工作会议在2025年重点工作任务中，指出“一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，扩大内需相关举措包括提高居民养老金水平和医保财政补助标准为“中低收入群体增收减负”、“加力扩围实施‘两新’政策”等。 12月16日 中央财办于中央经济工作会议解读采访中表示，社会普遍反映2024年“两新”政策效果很好，明年将加力扩围，安排更多资金，把更多消费品纳入支持范围，优化补贴发放流程。 12月20日 商务部举办以旧换新专题发布会，数据显示截至12月19日24时，全国超3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品超5210万台，家装厨卫“焕新”补贴产品超5300万件，电动自行车以旧换新超100万辆。 重点公司 12月2日 海尔智家完成伊莱克斯南非热水器业务（ElectroluxSouthAfricaProprietaryLimited)交割；2024年7月公司以24.5亿兰特（约合人民币9.8亿元）收购ESA，旗下拥有热水器品牌Kwikot。 12月3日 九阳股份全资子公司九阳香港科技公司拟引入JSGlobalTradingHKLimited增资；增资金额预计约1.58亿元，完成后九阳香港科技总股本由1.0万股增至1.1万股，公司持股比例由100%变为90%。 12月4日 浙江美大董事兼常务副总经理钟传良辞职，不再于公司担任任何职务。 12月11日 海信视像原财务负责人王惠辞职，董事会聘任郑丽非为财务负责人；郑女士历任海信日立空调系统有限公司计划财务部副部长，海信模具有限公司财务经营管理部总经理，赛维电子信息服务股份有限公司财务经营管理部总经理，海信宽带多媒体技术有限公司副总会计师、经营与财务管理部总经理，海信集团控股股份有限公司经营与财务管理部副总经理。 12月11日 美的集团巴西包索新工厂于当地时间12月9日举行量产仪式；新工厂投资超7亿元，占地面积27万平米，年产能超100万台，为美的在巴西的第三座工厂。 12月12日 美的集团旗下威灵汽车部件在合肥工厂举办新能源车热管理、电驱动、底盘执行三大品类累计供货300万台暨电动压缩机累计生产100万台下线仪式。 12月13日 苏泊尔上调2024年向SEB销售关联交易金额预期1.59亿至70.09亿，截至12月13日累计已实现66.55亿；2025年预计金额73.69亿。 12月13日 三花智控拟发行H股在香港联交所主板上市，本次上市尚需提交公司股东大会审议，并需取得相关政府机构、监管机构、证券交易所的备案、批准或核准。 12月20日 比依股份拟向不超35名投资者定向增发，规模不超募集前总股本30%，募集资金不超6.24亿元，拟投入中意产业园智能厨房家电建设项目（二期）。 12月21日 德昌股份：1）公司拟投资6.38亿，通过新加坡全资子公司NBDCSINGAPOREPTE.LTD.投资设立安泰克（泰国）在泰国购置土地并建设“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”；2）投资4.42亿，在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”。 12月24日 倍轻松财务总监赵红云辞去财务总监职务及副总经理职务；公司聘任邓玲玲为财务总监，邓女士历任富士康CMMSG经管专案经理，公司总经办负责人、董秘等，2024年11月至今任公司董秘。 2、12月行情回顾 ◥12月申万家电指数+4.19%，相对沪深300/上证综指分别+2.54pct/+1.97pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第4位。横向对比，单月涨幅前三依次为通信(+8.8%)、银行(+6.6%)、电子(+4.8%)，后三分别为医药生物(-3.4%)、电力设备(-4.5%)、房地产(-6.9%)。 ◥10月/11月/12月家电指数分别+5.98%/-3.95%/+4.19%，相对沪深300分别+0.93/-4.64/+2.54pct；3至4月基本面及龙头一季报带动，5-6月受成本/库存/关税压制回调，8月地方以旧换新政策陆续落地，内需预期向好；9月以来中央总量地产宽松力度空前，11月初回调后相对收益上行。 2024年初至12月27日家用电器（申万）指数绝对/相对收益复盘 39% 36% 33% 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% 年初至今绝对收益 1-3月家电出口、空调内销出货 好于预期；3月底白电龙头年报业绩分红表现较好；4月以旧换新商务部方案落地，国九条出台高股息策略升温，收益上行至下旬小幅回调 2月23日中央财经委员会 第四次会议提出鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，能级“新高”，政策预期渐起 6月下旬：1）5 月零售/出货环比均走弱；2）海运运况紧张，关税预期再起 7月25日以旧换新补贴 力度及中央资金落地，8月至9月上旬地方细则陆续落地，内需预期向好 9月27日以来中央总 量/地产宽松政策连续落地，一线城市放 松限购，随大盘拉升，相对收益稳定 相对沪深300收益 3月上旬红 利风格普遍回调，收益阶段 5月上中旬：1）铜价 快速上行；2）政策催化资金向地产集中；3）白电Q1出货高增， 引发库存担忧 11月第一周化债 落地催化顺周期，资金短期向非银 /地产链集中 12月初政治局&中央经 济工作会议定调积极，提振内需优先度居前，财办“两新”政策指引积极，岁末龙头估值切换，相对收益平稳上行 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2024/4/23 2024/4/30 2024/5/7 2024/5/14 2024/5/21 2024/5/28 2024/6/4 2024/6/11 2024/6/18 2024/6/25 2024/7/2 2024/7/9 2024/7/16 2024/7/23 2024/7/30 2024/8/6 2024/8/13 2024/8/20 2024/8/27 2024/9/3 2024/9/10 2024/9/17 2024/9/24 2024/10/1 2024/10/8 2024/10/15 2024/10/22 2024/10/29 2024/11/5 2024/11/12 2024/11/19 2024/11/26 2024/12/3 2024/12/10 2024/12/17 2024/12/24 性回落 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 数据来源：Wind，国联证券研究所 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24 申万家电绝对估值及2013年以来分位数 家电行业PE-ttm 绝对估值分位数（右） 申万家电相对估值及2013年以来分位数 家电行业相对沪深300估值 相对估值分位数（右） 3、重点数据跟踪 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 7.5 7.0 2000 1000 0 6.5 6.0 上海出口集装箱运价指数:综合指数 中国出口集装箱运价指数:综合指数 数据来源：Wind，国联证券研