人民币汇率周报：春江水暖港币先知？

人民币汇率周报 春江水暖港币先知？ 2025年1月6日 主要观点 央⾏此次对CFETS⼈⺠币汇率指数中的港币权重进⾏了上调，且港币是此次权重上调幅度最⼤的币种，这表明港币波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响进⼀步增加。⽽近期，在美元指数连续⾛强的背景下，港币相对于美元整体表现偏强（12⽉以来）。那么，港币的强势是否预⽰着⼈⺠币相对于美元即将逆⻛翻盘？⽬前来看，美元兑在岸⼈⺠币即期汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关⼝，这也意味着央⾏正在阶段性地择机适度释放⼈⺠币相对于美元的贬值压⼒，以避免贬值压⼒过度累积。展望后市，我们认为，⼈⺠币相对于美元的逆⻛翻盘可能还需等待，正如已经进⼊港股的资⾦，仍需观察国内市场表现，择机⼊市。但需要注意的是，当市场⼀致性预期过强时，不排除会出现反转，需关注美元兑⼈⺠币即期汇率上⾏的可持续性。 ⻛险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 截⾄2024年1⽉6⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值升值。截⾄北京时间1⽉3⽇16:30，美元指数较前⼀周周五继续呈现升值状态。其中，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、欧元、英镑相对于美元贬值，⽇元相对于美元升值。 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 北京时间2024年12⽉31⽇17:00，中国外汇交易中⼼发布关于调整CFETS⼈⺠币汇率指数货币篮⼦和权重的公告，表⽰由于交易中⼼⾃2024年1⽉2⽇起新增⼈⺠币对澳⻔元挂牌交易，因此为进⼀步增强⼈⺠币汇率指数货币篮⼦代表性，对CFETS⼈⺠币汇率指数的货币篮⼦和权重进⾏了调节。新版指数的CFETS货币篮⼦纳⼊了澳⻔元，货币篮⼦总数达25个。进⼀步来看，新版指数的CFETS货币篮⼦权重的调整与贸易权重的变动较为⼀致，发达市场货币的权重整体呈现下⾏状态，新兴市场货币的权重有所提升。其中，美元的权重进⼀步被降低，影响系数由0.341降为0.337，表明美元指数的波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响系数进⼀步被削弱。BIS和SDR货币篮⼦和权重保持不变。新版指数⾃2025年1⽉1⽇起⽣效。同⽇18:00左右，美元兑离岸⼈ ⺠币即期汇率显著上⾏，突破了7.35关⼝。究其原因，我们认为这可能是由于国内股市相对低迷导致市场情绪不佳，进⽽使得市场对⼈⺠币汇率指数货币篮⼦调整的信息产⽣了过度反应。与此同时，我们观察到，央⾏此次对CFETS⼈⺠币汇率指数中的港币权重进⾏了上调，且港币是此次权重上调幅度最⼤的币种，这表明港币波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响进⼀步增加。 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 1.3重点事件解读及⾏情展望 可以观察到，央⾏此次对CFETS⼈⺠币汇率指数中的港币权重进⾏了上调，且港币是此次权重上调幅度最⼤的币种，这表明港币波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响进⼀步增加。⽽近期，在美元指数连续⾛强的背景下，港币相对于美元整体表现偏强（12⽉以来）。那么，港币的强势是否预⽰着⼈⺠币相对于美元即将逆⻛翻盘？⽬前来看，美元兑在岸⼈⺠币即期汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关⼝，这也意味着央⾏正在阶段性地择机适度释放⼈⺠币相对于美元的贬值压⼒，以避免贬值压⼒过度累积。展望后市，我们认为，⼈⺠币相对于美元的逆⻛翻盘可能还需等待，正如已经进⼊港股的资⾦，仍需观察国内市场表现，择机⼊市。但需要注意的是，当市场⼀致性预期过强时，不排除会出现反转，需关注美元兑⼈⺠币即期汇率上⾏的可持续性。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1878，较前⼀周周五升值15个基点。中间价各贡献因素对中间价报价贡献为: 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇管理局统计数据显⽰，2024年11⽉，银⾏结汇14658亿元⼈⺠币，售汇14409亿元⼈⺠币。2024年1-11⽉，银⾏累计结汇149177亿元⼈⺠币，累计售汇156277亿元⼈⺠币。 按美元计值，2024年11⽉，银⾏结汇2044亿美元，售汇2009亿美元。2024年1-11⽉，银⾏累计结汇20970亿美元，累计售汇21966亿美元。 2024年11⽉，银⾏代客涉外收⼊42547亿元⼈⺠币，对外付款43945亿元⼈⺠币。2024年1-11⽉，银⾏代客累计涉外收⼊459715亿元⼈⺠币，累计对外付款458598亿元⼈⺠币。 按美元计值，2024年11⽉，银⾏代客涉外收⼊5932亿美元，对外付款6127亿美元。2024年1-11⽉，银⾏代客累计涉外收⼊64620亿美元，累计对外付款64459亿美元。 2.2.2海外投资者预期 从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪较为浓厚，且相较于前期⼤幅升温。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.095，相较于前⼀周周五上⾏510个基点。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪仍存且较前期⼤幅升温，特别是短期情绪。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）中国⾹港11⽉贸易帐逆差433.83亿港元，预期逆差315亿港元，前值逆差310亿港元。其中，出⼝同⽐升2.1%，预期升4.1%，前值升3.5%；进⼝同⽐升5.7%，预期升4.9%，前值升4.5%。 2）中国12⽉官⽅制造业PMI为50.1，环⽐下降0.2个百分点；12⽉官⽅⾮制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环⽐上升2.2和1.4个百分点。三⼤指数均位于扩张区间，企业⽣产经营活动加快，我国经济景⽓⽔平延续回升向好态势。 3）国家统计局公布，经核算，2023年我国数字经济核⼼产业增加值为127555亿元，占GDP的⽐重为9.9%。 4）1⽉1⽇，⼤量“房贷族”的存量房贷利率迎来了⼤幅下调，调整幅度达60个基点。贷款合同为贷款市场报价利率LPR-30BP的商业贷款，房贷利率下调⾄3.3%。 5）外汇局局⻓朱鹤新撰⽂指出，有序推进外商直接投资外汇管理改⾰，更⼤⼒度吸引和利⽤外资。统筹做好“引进来”和“⾛出去”，⽀持⾼质量共建“⼀带⼀路”。稳慎拓展⾦融市场互联互通，持续优化合格境外投资者制度，⽀持壮⼤耐⼼资本。 6）2024年12⽉财新中国制造业PMI降⾄50.5，前值51.5，连续三个⽉维持扩张态势，但扩张速度放缓。 7）央⾏货币政策委员会召开2024年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加⼤货币政策调控强度，择机降准降息。保持流动性充裕，引导⾦融机构加⼤货币信贷投放⼒度。充实完善货币政策⼯具箱，开展国债买卖，关注⻓期收益率的变化。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决防⽌形成单边⼀致性预期并⾃我实现，坚决防范汇率超调⻛险，保持⼈⺠币汇率在合理均衡⽔平上的基本稳定。 8）2025年全国外汇管理⼯作会议1⽉3⽇⾄4⽇在京召开。会议部署了2025年外汇管理重点⼯作。⼀是纵深推进全⾯从严治党。⼆是从严从实抓好巡视“后半篇⽂章”。三是加⼒推进外汇便利化改⾰。四是加⼒推进外汇领域制度型开放。五是加⼒维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，完善跨境资⾦流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。六是加⼒构建完备有效的外汇监管体系。七是加⼒推进外汇储备经营管理⾼质量发展，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。⼋是加⼒做好基础性⼯作，加快推进《外汇管理条例》修订。 9）央⾏货币政策委员会2024年第四季度例会释放择机降准降息等七⼤信号。分析认为，降准降息落地仍有赖于⼈⺠币汇率的调整迎来“窗⼝期”。⽬前主流的观点是，2025年财政⾚字率提升⾄4%以上，专项债和超⻓期特别国债额度有较⼤规模增⻓，央⾏也将实施更加宽松的货币政策予以配合。 2、美国 1）美国信⽤卡违约规模创2010年以来最⾼⽔平。这表明在经历多年⾼通胀之后，低收⼊消费者的财务健康状况正在恶化。2024年前9个⽉，信⽤卡借贷⽅核销了460亿美元的严重拖⽋贷款，较前⼀年同期增⻓50%，创14年来新⾼。 2）美国上周初请失业⾦⼈数21.1万⼈，预期22.2万⼈，前值21.9万⼈。 4）美国银⾏体系的准备⾦跌破3万亿美元，⾄2020年10⽉以来最低⽔平，这是关乎美联储继续缩减资产负债表决策的⼀个重要指标。根据美联储发布的数据，截⾄1⽉1⽇当周，银⾏准备⾦减少约3260亿美元，⾄2.89万亿美元。这是两年半来的单周最⼤降幅。 3、英国 1）英国2024年12⽉制造业PMI终值47.0，预期47.3，初值47.3，11⽉终值48.0。 2）英国2024年12⽉Nationwide房价指数同⽐升4.7%，预期升3.8%，前值升3.7%；环⽐升0.7%，预期升0.1%，前值升1.2%。 4、欧元区 1）欧元区2024年12⽉制造业PMI终值45.1，预期45.2，初值45.2，11⽉终值45.2。德国2024年12⽉制造业PMI终值42.5，持平于预期和初值，11⽉终值43.0。法国2024年12⽉制造业PMI终值41.9，持平于预期和初值，11⽉终值43.1。2）德国2024年12⽉季调后失业率6.1%，预期6.2%，前值6.1%；季调后失业⼈数增1.0万⼈，预期增1.5万⼈，前值增0.7万⼈。 5、⽇本 1）⽇本12⽉制造业PMI终值49.6，初值49.5。 5、其他 1）瑞⼠12⽉KOF经济领先指标99.5，预期101.1，前值从101.8修正为102.9。2）韩国12⽉CPI同⽐升1.9%，预期升1.7%，前值升1.5%；环⽐升0.4%，预期升0.2%，前值降0.3%。3）印度2024年12⽉制造业PMI终值为56.4，预期57.8，初值57.4，11⽉终值56.5。4）韩国财政部表⽰，从1⽉中旬起，将允许注册的外国⾦融机构从事外汇交易，包括进出⼝结算。 source：Wind，南华研究 1、欧洲央⾏ 欧洲央⾏⾏⻓拉加德表⽰，2%的通胀⽬标近在眼前。她在周三发布在X上的⼀段视频中表⽰，欧洲央⾏在2024年降低通胀⽅⾯取得了重⼤进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现⽬标。当然，欧洲央⾏将继续努⼒，确保通胀稳定在2%的中期⽬标上。 source：Wind，华尔街见闻，金十数据，南华研究 3.3本周重点关注⾦融、经济数据及事件 四、国际相关⾏情 4.1主要国家汇率⾏情 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 4.2⼤类资产联动 4.3资⾦⾯ 4.4中美利差 4.5⼈⺠币指数 免责申明 本报告仅供本公司境内客⼾使⽤。本公司不会因接收⼈收到本报告⽽视其为客⼾。本报告并⾮意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或⼈员，也并⾮意图发送、发布给因可得到、使⽤本报告的⾏为⽽使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或⼈员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意⻅及推测仅反映在本报告载明的⽇期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易⻛险，本报告观点可能随时根据该等变化及⻛险产⽣变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意⻅、预测不⼀致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客⼾。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客⼾的特殊状况、⽬标或需要，客⼾应当充分考虑⾃⾝特定状况，不应单纯依靠本