原油月报：伊朗石油出口下降，寒潮提振取暖消费

研究院能源化工组 核心观点 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 在拜登对伊朗的石油制裁于10月生效后，伊朗石油出口面临的挑战越来越大。由于炼厂与码头担心会受到美国的二级制裁，回避受制裁的油轮，导致伊朗石油在马来西亚等地转运后的二程运力受到较大的限制，近期伊朗石油浮仓大幅增加，伊朗石油出口也从此前的150至200万桶/日下降至100万桶/日，制裁油供应的收紧驱使买家转向合规的现货原油市场，是近期原油市场的主要利多因素。而即将上台的特朗普会进一步加大伊朗石油的出口挑战，特朗普在对伊朗制裁的问题上比拜登更加鹰派，买家也会由于担心特朗普进一步制裁伊朗而回避采购伊朗石油，委内瑞拉也将面临类似的问题，但核心的问题是伊朗能否找到新制裁的漏洞从而规避制裁，这意味这伊朗石油出口还将具有一定韧性，我们认为伊朗石油出口下降100万桶/日已经是较为极限的预估 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 近期北美将迎来一轮寒潮天气，中西部、东部以及南部地区将会面临大面积降温，寒潮对油价的利多提振主要来自两个方面：1、寒潮导致巴肯、二叠盆地的主产区出现井口冻结导致美国原油产量的短期下降，但通常寒潮过去1个月内可以恢复，利多影响偏短期；2、寒潮带来的低温推动取暖油消费增加，柴油裂解受到提振。除此之外，如果寒潮强度较大冲击了德克萨斯州的电网，可能导致德州出现大规模电力中断如2021年2月，那么除了以上两个影响路径之外，还会导致美国炼厂生产出现中断，美国汽柴油裂解价差将会大幅飙升，德州电网在2021年大停电之后做了防寒改造，但大面积寒潮以及持续的低温天气仍将对电网造成较大的挑战，尤其是天然气发电端也可能会由于井口冻结而出现无法出力的情况，居民用电也在短期内大幅增加，再考虑到德州电网的孤立性，电网脆弱性无法在短期内改善，极端天气下面临的考验依然严峻，从事件驱动的逻辑考虑，如果是普通寒潮德州电网不中断的背景下，考虑做多柴油或者柴油裂解，如果德州电网中断，汽柴油裂解还将面临进一步的溢价。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 油价区间对待，短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动） ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1制裁加码叠加特朗普上台，伊朗石油出口面临挑战.....................................................................................................................3北美寒潮天气提振短期油价，关注德州电网脆弱性.....................................................................................................................4全球原油成品油库存偏低，但炼厂春检将季节性累库.................................................................................................................5主营开工率继续下降，中国石油需求并无显著改善.....................................................................................................................5 图表 图1:伊朗原油发货量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................................4图2:委内瑞拉原油发货量丨单位：千桶/日...................................................................................................................................4图3:RBOBWTI1:1裂解价差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................4图4:ULSDWTI1:1裂解价差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................4图5:全球原油库存（不含中国与美国SPR）丨单位：千桶........................................................................................................5图6:中国原油库存丨单位：千桶....................................................................................................................................................5图7:高频原油库存丨单位：百万桶................................................................................................................................................5图8:高频成品油库存丨单位：百万桶............................................................................................................................................5图9:中国炼厂加工量丨单位：万吨................................................................................................................................................6图10:中国主营炼厂原油加工量丨单位：万吨..............................................................................................................................6图11:中国汽油消费量丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图12:中国柴油消费量丨单位：万吨..............................................................................................................................................6 制裁加码叠加特朗普上台，伊朗石油出口面临挑战 在拜登对伊朗的石油制裁于10月生效后，伊朗石油出口面临的挑战越来越大。由于炼厂与码头担心会受到美国的二级制裁，回避受制裁的油轮，导致伊朗石油在马来西亚等地转运后的二程运力受到较大的限制，近期伊朗石油浮仓大幅增加，伊朗石油出口也从此前的150至200万桶/日下降至100万桶/日，制裁油供应的收紧驱使买家转向合规的现货原油市场，是近期原油市场的主要利多因素。而即将上台的特朗普会进一步加大伊朗石油的出口挑战，特朗普在对伊朗制裁的问题上比拜登更加鹰派，买家也会由于担心特朗普进一步制裁伊朗而回避采购伊朗石油，委内瑞拉也将面临类似的问题，但核心的问题是伊朗能否找到新制裁的漏洞从而规避制裁，这意味这伊朗石油出口还将具有一定韧性，我们认为伊朗石油出口下降100万桶/日已经是较为极限的预估，这将一定程度对冲非欧佩克与欧佩克国家2025年供应增长，但我们认为伊朗、委内瑞拉问题的背后的核心问题仍旧是中美地缘政治博弈，我们此前在年报中的观点认为不同以往的是，即便是特朗普对伊朗加大制裁，伊朗石油出口也不会出现大幅下降，因为经过了西方的多轮制裁，伊朗已将形成了反制裁闭环（影子油轮、非美货币结算、非SWIFT系统结算等），我们认为制裁不会导致伊朗石油出口大幅下降，原油出口将维持在150万桶/日以上，但潜在的风险在于有了特朗普的支持后，以色列在打击伊朗相关目标上可能更加激进，不排除会选择打击伊朗的核设施或者石油设施，这会导致中东冲突显著升级，同时伊朗石油出口大幅下降，伊朗问题将会是特朗普上台后市场关注的焦点，尤其是以色列对伊朗的打击是否会升级，伊以冲突是否会外溢为新一轮中东战争。就目前来看，在中东冲突没有进一步扩大化的情况下，伊朗石油出口已经受到了压缩，我们对年报中的观点也进行了修正，2025年，伊朗供应可能减少50至100万桶/日，委内瑞拉出口可能减少10至20万桶/日。 从买家的角度来看，由于燃料油关税上调以及回避制裁油，地方炼厂短期内更多转向原油现货市场采购，这意味着更高的采购成本。从近期原油市场贴水以及布伦特CFD价差结构上看，在伊朗出口下降后原油现货市场并没有出现显著收紧的迹象，一定程度也反映了中国采购需求力度仍旧偏弱，在利润微薄或者亏损的状态下，地方炼厂采购原油现货的意愿也会下降。 数据来源：Kpler华泰期货研究院 数据来源：Kpler华泰期货研究院 北美寒潮天气提振短期油价，关注德州电网脆弱性 近期北美将迎来一轮寒潮天气，中西部、东部以及南部地区将会面临大面积降温，寒潮对油价的利多提振主要来自两个方面：1、寒潮导致巴肯、二叠盆地的主产区出现井口冻结导致美国原油产量的短期下降，但通常寒潮过去1个月内可以恢复，利多影响偏短期；2、寒潮带来的低温推动取暖油消费增加，柴油裂解受到提振。除此之外，如果寒潮强度较大冲击了德克萨斯州的电网，可能导致德州出现大规模电力中断如2021年2月，那么除了以上两个影响路径之外，还会导致美国炼厂生产出现中断，美国汽柴油裂解价差将会大幅飙升，德州电网在2021年大停电之后做了防寒改造，但大面积寒潮以及